Model dominan distribusi token di ruang kripto saat ini adalah apa yang disebut peluncuran "float rendah, FDV tinggi". Dalam model ini, proyek diluncurkan dengan sebagian kecil dari total pasokan yang beredar, di mana sebagian besar pasokan terkunci, biasanya dibuka secara bertahap setelah satu tahun. Sirkulasi rendah ini sering kali dipadukan dengan, dan mungkin bahkan secara eksplisit dirancang untuk mendorong, valuasi yang sepenuhnya terdilusi. Menurut penelitian oleh CoinGecko, saat ini hampir seperempat dari token teratas industri adalah float rendah. Peluncuran terkini yang terkenal yang menggunakan model ini termasuk Starknet, Aptos, Arbitrum, Optimism, Celestia, dan Worldcoin (di mana 95,7% pasokan yang mencengangkan masih terkunci saat tulisan ini dibuat).

Model ini pada dasarnya rusak. Pembatasan pergerakan token mendistorsi sinyal pasar dan menyesatkan peserta jaringan aktual dan potensial yang mengandalkan sinyal tersebut untuk membuat keputusan. "Low-float, high FDV" menghasilkan dunia di mana sebagian besar potensi kenaikan dari peluncuran baru ditangkap oleh investor swasta dan sedikit yang tersedia untuk pasar publik sama sekali. Pada akhirnya, pola peluncuran token ini menggelembungkan metrik jangka pendek dengan mengorbankan keberlanjutan jangka panjang dan kepercayaan publik.

Kesalahan vesting kripto

Apa yang kita sebut "vesting" dalam kripto tidak banyak mirip dengan fungsi mekanisme vesting yang sebenarnya dalam dunia keuangan tradisional, di mana vesting digunakan untuk menyelaraskan insentif dan memastikan kewajiban pemangku kepentingan terpenuhi. Secara khusus, vesting dalam perusahaan tradisional (misalnya RSU) disertai dengan ekspektasi kinerja tertentu dan kemampuan untuk mencabut kepemilikan saham lebih lanjut jika ekspektasi tersebut tidak terpenuhi. Penguncian vesting dalam jaringan kripto tidak memiliki mekanisme seperti itu – sebaliknya, token hanya dikunci untuk jangka waktu tertentu, dan dibuka setelahnya.

Penguncian semacam ini – yang sama sekali tidak pantas disebut “vesting” – biasanya mendistorsi sinyal pasar dengan memberikan kesan palsu tentang permintaan yang jauh lebih tinggi daripada yang sebenarnya. Jika kita memahami sinyal harga sebagai titik kliring antara penawaran dan permintaan untuk suatu aset, nilai sinyal tersebut bagi pasar bergantung pada sisi penawaran dan permintaan yang memiliki kebebasan untuk mengekspresikan preferensi mereka (misalnya menjual jika mereka ingin menjual, dan membeli jika mereka ingin membeli). Penguncian mencegah satu sisi pasar mengekspresikan preferensi mereka, dan dengan demikian menurunkan kualitas sinyal. Ini mungkin memberikan beberapa manfaat sementara dalam peringkat kapitalisasi pasar atau metrik lainnya, tetapi memperburuk kualitas pasar secara keseluruhan karena sinyal harga membawa lebih sedikit informasi.

Lebih buruk lagi, dalam praktiknya, penguncian ini hanya merugikan publik. Pemegang token yang bergabung dengan proyek setelah peluncuran dirugikan oleh pembukaan bertahap yang memberi mereka sinyal harga yang tidak akurat yang tidak mencerminkan sentimen pasar yang sebenarnya. Pemegang token terkunci yang canggih dengan akses ke pasar dan informasi non-publik memiliki keuntungan yang tidak adil dan sering menjual token terkunci di luar pasar. Untuk mendapatkan gambaran sinyal pasar yang sebenarnya, Anda harus menganalisis dengan tepat siapa yang mungkin ingin menjual tetapi tidak dapat melakukannya dan berspekulasi tentang transaksi apa yang terjadi di balik layar. Analisis ini terlalu rumit dan memakan waktu bagi sebagian besar peserta pasar publik untuk melakukannya.

Tekanan pasar tidak dapat dihindari

Lockup tidak mencegah orang untuk menjual, mereka hanya menunda hal yang tak terelakkan. Persyaratan vesting akhirnya berakhir, dan mereka yang ingin menjual akhirnya melakukannya, memberikan tekanan ke bawah yang berkelanjutan pada pasar dan sering kali menyebabkan 'pendarahan lambat' buatan dalam kapitalisasi pasar. Secara pribadi, saya akan ragu untuk memegang aset atau berpartisipasi dalam jaringan tempat banyak pemegang aset tersebut mungkin ingin keluar, tetapi tidak dapat melakukannya. Ini juga menjadi masalah bagi peserta seperti validator, yang memerlukan sinyal harga yang akurat untuk memprediksi pendapatan dan biaya operasional secara berkelanjutan.

Jika salah satu tujuan dari dunia kripto adalah untuk menghasilkan produk yang bermakna yang memberikan nilai riil dan jangka panjang, praktik yang dirancang untuk meningkatkan metrik jangka pendek secara artifisial tidak akan membantu kita mencapainya. Untuk mengevaluasi potensi proyek tertentu secara akurat, Anda memerlukan kemampuan untuk mengevaluasi apakah orang benar-benar berkomitmen pada proyek tersebut. Anda tidak dapat melakukannya jika Anda tidak tahu apakah orang memegang token karena mereka benar-benar percaya pada proyek tersebut atau karena mereka dilarang menjualnya.

Kritik terhadap ortodoksi FDV low-float telah disertai dengan seruan untuk pendekatan baru, ‘peluncuran yang adil’ terhadap distribusi token. Namun, banyak dari proposal ini hanya menyerukan persentase pasokan yang lebih tinggi saat peluncuran dan tidak mempertanyakan legitimasi penguncian “vesting” itu sendiri.

Ini tidak cukup. Segala bentuk manipulasi buatan terhadap sinyal pasar tetaplah manipulasi buatan terhadap sinyal pasar. Kita perlu memecahkan jendela Overton vesting kripto dengan berbagai eksperimen baru.

Peluncuran pasar bebas

Pendekatan ini, yang kami sebut sebagai "peluncuran pasar bebas," memiliki keuntungan besar karena memungkinkan setiap orang untuk mengekspresikan preferensi mereka secara bebas. Jika Anda ingin menjual, Anda dapat menjual. Jika Anda ingin membeli, Anda dapat membeli. Yang terbaik dari semuanya, Anda akan dapat melakukannya dengan keyakinan bahwa sinyal harga itu bermakna, karena setiap orang dapat mengekspresikan preferensi mereka di sini dan saat ini, secara transparan dan secara real-time.

Manfaat jangka panjang dari menciptakan komunitas pemangku kepentingan yang berkelanjutan yang benar-benar percaya pada proyek lebih besar daripada risiko jangka pendek dalam menyediakan peluang keluar lebih awal bagi mereka yang tidak percaya. Kita membutuhkan proyek yang memberikan manfaat nyata bagi dunia dan memiliki daya tahan nyata, dan menjadi jelas bahwa ortodoksi pemberian hak saat ini tidak memberikan cukup (atau sama sekali tidak memberikan) manfaat tersebut.

Pendekatan pasar bebas biasanya terbatas pada koin meme, yang berkontribusi pada persepsi bahwa pendekatan ini tidak cocok untuk proyek-proyek yang "serius". Namun, masuk akal untuk berpendapat bahwa sebagian dari keberhasilan koin meme yang luar biasa, selain daya tarik memenya, adalah karena pasar mengakui bahwa, dalam jangka panjang, model ini lebih bermanfaat bagi pemegang token dan sering kali menciptakan komunitas yang lebih bersemangat dan organik.

Kita harus mencoba hal-hal baru, meskipun berisiko, dan saya berharap peluncuran pasar bebas akan membuka diskusi tentang cara-cara baru untuk maju. Pemikiran kelompok – melakukan hal-hal yang sama dengan yang dilakukan orang lain bukan karena kita memiliki gagasan khusus tentang mengapa kita melakukannya, tetapi karena semua orang melakukannya dan tampaknya hal-hal tersebut bekerja menurut metrik yang tidak berwawasan luas – adalah hal yang merusak dalam dunia kripto saat ini. Mengikuti kelompok mungkin merupakan pendekatan yang masuk akal jika Anda berencana untuk meluncurkan sebuah proyek dan menghilang dalam satu atau dua tahun, tetapi itu bukanlah strategi yang baik jika Anda ingin memberikan nilai riil kepada dunia. Saatnya untuk eksperimen baru.

Catatan: Pandangan yang diungkapkan dalam kolom ini adalah pandangan penulis dan belum tentu mencerminkan pandangan CoinDesk, Inc. atau pemilik dan afiliasinya.