Bill Dudley, ancien président de la Banque fédérale de réserve de New York, président du comité de Bretton Woods et directeur non exécutif de l'UBS, a écrit mercredi que la véritable raison de l'inquiétude suscitée par l'énorme déficit budgétaire américain n'est pas son impact direct sur le marché des changes, mais « les vigilants du marché obligataire pourraient se réveiller. Ce qui suit est le texte intégral.
La situation financière du gouvernement américain continue de se détériorer. Les dernières projections du Congressional Budget Office montrent que le gouvernement devra emprunter 400 milliards de dollars supplémentaires cette année pour couvrir le déficit budgétaire, et des milliers de milliards de plus au cours de la prochaine décennie.
Les investisseurs ont de bonnes raisons de s'inquiéter de cette tendance, mais l'impact direct sur les marchés des changes n'en fait pas partie.
Les projections du Congressional Budget Office dressent un tableau désastreux. Il a augmenté son estimation du déficit budgétaire pour 2024 de 1 500 milliards de dollars à 1 900 milliards de dollars, citant l’aide militaire à Israël et à l’Ukraine, l’annulation des prêts étudiants et la hausse des taux d’intérêt. Il estime que les déficits totaliseront 22 100 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, contre 20 000 milliards de dollars estimés en février – et cela est basé sur le fait que le Congrès ne prolonge pas les dispositions de la loi de 2017 sur les réductions d’impôts et l’emploi au-delà de 2025. Hypothèses optimistes.
Une nouvelle augmentation du déficit nécessite d’emprunter davantage d’argent. Lorsque le Trésor américain a besoin de manière inattendue d’émettre davantage de dette, il le fait généralement en vendant des bons du Trésor à court terme, qu’il peut transformer en obligations à plus long terme si les emprunts continuent d’augmenter. Cela a fait craindre qu’un flot de bons du Trésor n’arrive sur le marché, absorbant les liquidités et déclenchant une flambée des taux d’intérêt à court terme comme celle qui a secoué les marchés monétaires en septembre 2019.
Je ne pense pas qu’une augmentation des emprunts du Trésor serait trop dommageable pour trois raisons.
Premièrement, les bons du Trésor à haut rendement absorberont une grande partie des liquidités actuellement garées dans le mécanisme de prise en pension de la Fed, les investisseurs (principalement des fonds communs de placement du marché monétaire) prêtant environ 380 milliards de dollars de bons du Trésor en garantie, gagnant ainsi un taux de 5,30 %. À mesure que l’utilisation de cet instrument diminuera, ces liquidités finiront par affluer vers les banques, augmentant ainsi leurs réserves et réduisant leurs besoins d’emprunt à court terme.
Deuxièmement, la Fed veille très soigneusement à ce que les banques disposent de réserves suffisantes pour répondre à leurs besoins de liquidités, précisément pour éviter une répétition des turbulences de 2019. Ce mois-ci, par exemple, la Fed a ralenti la réduction du plafond de ses avoirs en bons du Trésor américain de 60 milliards de dollars à 25 milliards de dollars par mois. Toutes choses étant égales par ailleurs, plus la Fed a d’obligations dans son portefeuille, plus les banques disposent de réserves de liquidités.
Troisièmement, la Fed dispose désormais d’une facilité de pension permanente, également en réponse aux troubles de 2019. Cela garantit que les banques peuvent emprunter des liquidités à tout moment contre leurs avoirs en titres du Trésor, actuellement à un taux d'intérêt de 5,50 %, plafonnant ainsi les taux d'intérêt à court terme même si la demande de liquidités dépasse de manière inattendue les réserves des banques.
Donc tout semble bien, n’y a-t-il pas de quoi s’inquiéter ? Bien sûr que non. Les États-Unis connaissent depuis longtemps d’importants déficits budgétaires, ce qui présente d’énormes risques. Plus vous empruntez, plus vous risquez de créer un cercle vicieux dans lequel la dette publique et les taux d’intérêt se poussent inévitablement à la hausse. Le fardeau croissant de la dette accroît la pression sur la Fed pour qu’elle dilue la dette en permettant à l’inflation d’augmenter – un résultat auquel pourrait contribuer la réélection de Trump à la présidence.
Il est impossible de savoir quand les investisseurs décideront que le risque est trop important à supporter, comme l’ont fait les fameux « justiciers du marché obligataire » dans les années 1990. Lorsqu’un tel incident se produit, il est souvent soudain et cruel. C'est la question la plus importante.
Article transmis de : Golden Ten Data