Récemment, Metaplanet, cette entreprise japonaise cotée très médiatisée, a été surnommée "la version japonaise de MicroStrategy" en raison de son incorporation du Bitcoin dans ses actifs de trésorerie. Récemment, l'entreprise a annoncé un plan de financement controversé mais captivant : l'émission d'obligations à taux zéro. Le montant levé s'élève à 4,5 milliards de yens (environ 30 millions de dollars), dans le but d'augmenter davantage sa position en Bitcoin. Selon Aiying, depuis mai 2024, lorsqu'elle a commencé à utiliser le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie, Metaplanet a acheté plus de 1 000 BTC. De plus, depuis janvier 2024, le cours de l'action de Metaplanet a augmenté de 2 450 %. À l'intersection de la volatilité des cryptomonnaies et des instruments financiers à haut risque, cette opération a non seulement suscité des espoirs de rendements élevés sur le marché, mais a également été accompagnée de risques potentiels troublants. Cet article d'Aiying Fundinsight vise à décomposer certaines des logiques opérationnelles impliquées :
Un, stratégie Bitcoin et obligations à taux zéro : comment fonctionne cette combinaison ?
Le financement de Metaplanet a été réalisé par des obligations à taux zéro (zero-coupon bonds). Ces obligations n'ont pas de paiement d'intérêt, et le rendement pour les investisseurs provient de l'achat des obligations à un prix inférieur à leur valeur nominale, avec un remboursement intégral à l'échéance. Par exemple, une obligation d'une valeur nominale de 100 yens peut être émise à 90 yens, permettant à l'investisseur de récupérer 100 yens à l'échéance, réalisant ainsi un profit de 10 yens.
Pour l'entreprise, le coût de ce financement par obligations est extrêmement bas. Il n'y a pas de pression d'intérêt et aucun remboursement périodique n'est nécessaire, le seul fardeau étant de rembourser le principal à l'échéance des obligations. Cependant, Metaplanet n'a pas utilisé les fonds levés pour des opérations commerciales régulières, mais a misé l'intégralité sur le Bitcoin, un actif extrêmement volatile.
Depuis mai 2024, Metaplanet a acquis plus de 1 000 Bitcoins. Cette stratégie d'utiliser le Bitcoin comme actif de réserve de trésorerie s'inspire de MicroStrategy, qui a acheté des Bitcoins avec un fort effet de levier : 【Réflexion】 De 1,8 milliard à 111 milliards : comment MicroStrategy a utilisé le Bitcoin pour créer un nouveau paradigme de croissance de la capitalisation boursière avec l'effet de levier du capital ? Metaplanet est devenue un représentant important dans le domaine des cryptomonnaies. Metaplanet estime que le Bitcoin a un potentiel d'appréciation à long terme, peut lutter contre l'inflation et, en tant qu'actif rare, sa valeur devrait augmenter avec la demande du marché.
Mais le risque de cette stratégie est évident. Si le prix du Bitcoin chute de manière significative, la valeur des actifs détenus par Metaplanet diminuera considérablement, tout en devant rembourser un montant fixe à l'échéance des obligations. Si la valeur marchande des actifs ne peut couvrir la dette, le déficit de remboursement deviendra un énorme problème.
Deux, comment l'effet de levier se manifeste-t-il dans ce jeu ?
Le plan de financement obligataire de Metaplanet est essentiellement une opération de levier. L'entreprise utilise une dette à faible coût pour tirer parti d'un actif potentiellement à haut rendement, espérant rembourser sa dette à une valeur plus élevée après l'appréciation du Bitcoin tout en réalisant un profit.
Prenons un exemple : supposons que Metaplanet utilise les fonds des obligations de 4,5 milliards de yens pour acheter des Bitcoins, à un prix initial de 3 millions de yens par pièce, acquérant ainsi 150 BTC.
Scénario optimiste
：Le prix du Bitcoin a augmenté à 4,5 millions de yens par pièce, et la capitalisation boursière totale de BTC détenue par l'entreprise est passée à 6,75 milliards de yens. Après le remboursement du principal de 4,5 milliards de yens des obligations, il reste un bénéfice net de 2,25 milliards de yens, et l'opération de levier a réussi.
Scénario pessimiste
：Le prix du Bitcoin chute à 1 million de yens par pièce, et la capitalisation totale du BTC n'est que de 1,5 milliard de yens. À ce moment-là, l'entreprise n'a non seulement pas de revenus, mais doit également lever un montant supplémentaire de 3 milliards de yens pour rembourser sa dette, ce qui accentue la pression financière.
Cette stratégie de levier amplifie les résultats des fluctuations des prix du Bitcoin : les gains sont doublés lorsque le prix monte, tandis que les risques sont multipliés lorsque le prix chute.
Trois, pression de remboursement : double épreuve du prix du Bitcoin et des flux de trésorerie
Bien que les obligations à taux zéro n'entraînent pas de dépenses d'intérêt, l'obligation de remboursement du principal à l'échéance est fixe. Pour Metaplanet, la capacité de remboursement est confrontée à un double défi : le prix du Bitcoin et la gestion des flux de trésorerie de l'entreprise.
1. Volatilité du prix du Bitcoin
Metaplanet a investi l'intégralité des fonds des obligations dans le Bitcoin, ce qui signifie que sa capacité à rembourser sa dette dépend fortement de la performance du prix du Bitcoin. Si le prix baisse, la valeur marchande des Bitcoins détenus par l'entreprise pourrait ne pas suffire à couvrir une dette de 4,5 milliards de yens.
Par exemple :
Si le prix du Bitcoin chute considérablement à 1 million de yens par pièce à l'échéance des obligations, la valeur des 150 Bitcoins détenus par l'entreprise ne sera que de 1,5 milliard de yens, faisant face à un déficit de 3 milliards de yens.
Dans ce cas, l'entreprise pourrait être amenée à vendre d'autres actifs, à utiliser des flux de trésorerie opérationnels, voire à émettre de nouvelles obligations pour combler le déficit. Cela augmenterait considérablement sa pression financière et pourrait susciter des inquiétudes sur sa capacité à rembourser.
2. Liquidité des flux de trésorerie et capacité de refinancement
Si les actifs en Bitcoin de l'entreprise ne peuvent pas être liquidés à temps, ou si la liquidité du marché secondaire est insuffisante, l'entreprise pourrait faire face à une situation de "manque de liquidités" au moment du remboursement de la dette. De plus, si le marché remet en question la notation de crédit de Metaplanet, la difficulté de refinancement augmentera considérablement.
Actuellement, selon Aiying, Metaplanet n'a pas encore publié sa notation de crédit spécifique pour ses obligations, mais ses arrangements de garantie montrent une certaine protection de remboursement : en établissant un privilège de garantie sur les biens immobiliers (comme des terrains et des bâtiments) détenus par des filiales, les détenteurs d'obligations peuvent recevoir une certaine compensation en cas de défaut. Cependant, cette garantie ne couvre qu'une partie de la dette et ne résout pas complètement le problème.
Trois, perspective des investisseurs : comment considérer cette lutte entre risque et retour ?
Pour les investisseurs obligataires, les obligations à taux zéro de Metaplanet sont à la fois pleines d'opportunités et cachent des risques :
Notation de crédit et confiance du marché
La notation de crédit et la confiance du marché sont au cœur des préoccupations des investisseurs. Bien que l'émission de dettes de Metaplanet offre une garantie d'actifs, en l'absence de notation publique spécifique, les investisseurs doivent faire preuve de prudence quant à sa capacité à rembourser.
Variables clés du marché du Bitcoin
La valeur des actifs de Metaplanet est étroitement liée au prix du Bitcoin. Si les investisseurs estiment que le Bitcoin continuera à augmenter à l'avenir, cette obligation sera un choix relativement sûr ; en revanche, l'incertitude du prix du Bitcoin sera le plus grand risque.
Des rendements potentiels coexistent avec des risques de défaut
Bien que les obligations à taux zéro n'aient pas de paiement d'intérêt, le rendement pour les investisseurs entre la valeur nominale et le prix d'émission (par exemple, acheter une obligation de 100 yens à 90 yens) doit être mis en balance avec le risque potentiel de défaut.
Quatre, conclusion : un danseur sur le fil du rasoir sous un fort levier
Metaplanet a démontré une stratégie d'investissement audacieuse à travers son opération de financement par obligations à taux zéro : en utilisant des fonds à faible coût, elle parie sur la valeur future du Bitcoin. La logique est claire et excitante : si le prix du Bitcoin continue d'augmenter, l'entreprise réalisera facilement des bénéfices, et les actionnaires ainsi que les investisseurs pourront profiter des dividendes d'appréciation des actifs cryptographiques. Cependant, la volatilité extrême du Bitcoin pourrait également faire payer un prix douloureux pour cette audace.
À l'avenir, le succès ou l'échec de cette aventure dépendra de deux facteurs clés : la tendance des prix du Bitcoin et la capacité de l'entreprise à gérer ses flux de trésorerie. Pour les investisseurs, en poursuivant des rendements élevés, comment contrôler le risque et diversifier l'investissement sera la stratégie la plus judicieuse.
