Rédigé par : AY FundInsight
En 2023, l'histoire de MicroStrategy dans le marché financier est semblable à une aventure labyrinthique du capital, pleine d'audace et d'ambition. Sa capitalisation boursière est passée de 1,8 milliard de dollars au début de l'année à 111 milliards de dollars actuellement, les moteurs et la logique derrière cette trajectoire sont captivants. En tant qu'entreprise dont la stratégie principale est le bitcoin, les actions de MicroStrategy constituent non seulement un pont entre les moyens financiers traditionnels et le marché des cryptomonnaies, mais ont également un impact profond sur l'avenir de l'industrie web3. Aiying FundInsight analysera en profondeur la logique stratégique de MicroStrategy dans le cadre de la dynamique du bitcoin, du levier de capital et de la transformation de la gouvernance, ainsi que les implications pour l'ensemble de l'écosystème financier web3.
Un, moteur bitcoin : de l'actif marginal à la stratégie centrale
Le chemin de croissance de MicroStrategy est sans aucun doute lié à son approche agressive du bitcoin. Au début de 2023, la capitalisation boursière de l'entreprise était bien inférieure à la valeur de ses avoirs en bitcoins, mais grâce à un financement massif et à une série d'opérations de capital à haut risque, sa capitalisation boursière est désormais 3,55 fois celle des avoirs en bitcoins, soit l'équivalent de 5,9 % de la valeur du bitcoin.
Michael Saylor considère le bitcoin comme de l'or numérique transcendant la monnaie traditionnelle, et a construit sur cette base la logique centrale de la croissance de l'entreprise. Dans le contexte du web3, MicroStrategy représente un nouveau type d'entreprise qui utilise des actifs numériques comme soutien sous-jacent, essayant d'utiliser les attentes d'appréciation à long terme du bitcoin pour tirer la confiance des marchés de capitaux traditionnels dans l'avenir. Avec l'augmentation du prix du bitcoin, la capitalisation boursière de MicroStrategy a également monté en flèche, le marché des capitaux ayant accordé une confiance extrêmement élevée à sa prime basée sur le bitcoin.
Cependant, l'attitude du marché envers cette stratégie de « standard d'or numérique » n'est pas entièrement uniforme. Bien qu'une partie des investisseurs ait une confiance totale dans l'avenir de MicroStrategy, certains estiment même que sa capitalisation boursière pourrait un jour dépasser celle du bitcoin lui-même, cette idée n'est pas acceptée par tous les investisseurs rationnels. L'esprit de décentralisation du web3 et la volatilité du bitcoin rendent cette hypothèse pleine d'incertitudes, après tout, la confiance du marché n'est pas immuable.
Deux, opérations de capital levé : innovation de la dilution et des obligations zéro coupon
Le succès de MicroStrategy réside non seulement dans son choix du bitcoin comme actif de pointe, mais aussi dans sa capacité à exploiter habilement les outils des marchés de capitaux traditionnels pour obtenir un levier de capital sans précédent de manière innovante.
1. Dilution des actions : la stratégie de dilution de valeur ajoutée
Aiying FundInsight a observé que les méthodes de financement de MicroStrategy se divisent principalement en deux catégories : dilution des actions et obligations zéro coupon.
(1) Le processus et la logique de la dilution des actions
MicroStrategy a levé des fonds par l'émission d'actions, presque entièrement utilisés pour acheter des bitcoins.
Cette approche a formé une logique unique de « dilution de valeur ajoutée », c'est-à-dire que bien que l'entreprise ait dilué les droits des actionnaires existants, en raison des attentes d'appréciation du bitcoin, cette dilution a en fait été interprétée par le marché comme une appréciation de la valeur des actifs, ce qui a conduit à une hausse du prix de l'action de l'entreprise.
Lier les intérêts des actionnaires après chaque augmentation d'émission d'actions, l'entreprise a immédiatement investi les fonds dans l'acquisition de bitcoins, ce réinvestissement immédiat des fonds a ainsi étroitement lié les intérêts des actionnaires à l'appréciation à long terme du bitcoin. Cet effet de diffusion sur le marché renforce constamment la confiance des investisseurs dans l'avenir de l'entreprise. De nombreux investisseurs considèrent même cela comme une manière indirecte de détenir des bitcoins et sont prêts à payer une prime supplémentaire pour ce modèle d'allocation d'actifs.
2. Obligations convertibles zéro coupon : le jeu du retour sur capital
(1) Stratégie d'émission d'obligations convertibles zéro coupon :
Une autre méthode de financement de MicroStrategy est le financement par obligations zéro coupon. Lors d'un récent tour de financement, MicroStrategy a porté la taille des obligations de 175 millions de dollars à 2,6 milliards de dollars, avec un coupon de zéro.
Le revenu dépend de la croissance du prix de l'action : les détenteurs de ces obligations n'ont pas obtenu de revenus d'intérêts traditionnels, mais ont plutôt lié leurs revenus à la croissance future du prix de l'action MSTR, qui peut être convertie en actions ordinaires de MicroStrategy à un moment donné dans le futur, ce qui signifie que le retour final des investisseurs dépend entièrement de la hausse du prix de l'action de MicroStrategy, un peu comme les options d'achat d'employés de l'entreprise, et cela est directement lié à la valeur des bitcoins détenus par l'entreprise.
(2) Le pari à haut risque des investisseurs :
Les investisseurs ont pris le risque d'un pari à haut risque. Ils choisissent de renoncer aux revenus d'intérêts réguliers au profit de leur foi en la croissance future de MicroStrategy, en particulier en ce qui concerne son lien étroit avec le bitcoin.
La nature des options d'achat à long terme : ces obligations équivalent essentiellement à une option d'achat à long terme, les investisseurs ne pouvant réaliser de bénéfices que lorsque le prix de l'action de MicroStrategy augmente considérablement. Et cette source de potentiel de profit dépend principalement de l'évolution du prix du bitcoin, ainsi que de la confiance du marché dans la capacité de gouvernance de MicroStrategy.
(3) Réaction en chaîne sur les marchés de capitaux :
Cette méthode de financement n'est pas seulement un investissement en capital, mais ressemble également à un jeu avec le marché futur. Ce jeu déclenche une énorme réaction en chaîne, chaque maillon propulsant la croissance globale, remplie d'un équilibre délicat entre risque élevé et rendement élevé.
Synergie avec la dilution des actions : la stratégie de financement par obligations de MicroStrategy complète sa dilution des actions, formant un modèle unique d'opération de capital. Ce modèle résonne sur les marchés financiers, la confiance du marché dans l'avenir de l'entreprise entraînant un flux constant de fonds, tandis que le cœur de ce jeu est une foi inébranlable dans le bitcoin et des attentes optimistes pour le futur monde des actifs numériques.
Trois, changement de gouvernance : du contrôle de Saylor à la gouvernance institutionnelle
Avec l'expansion du capital, la structure de gouvernance de MicroStrategy a également subi des changements importants. Michael Saylor est tombé de sa position de contrôle absolu des droits de vote, marquant le passage de l'entreprise d'une « entreprise contrôlée » à un modèle de gouvernance plus institutionnel et marketisé.
Dans le passé, Saylor avait le dernier mot sur les décisions de l'entreprise grâce à son contrôle des actions de classe B, ce qui a amené MicroStrategy à être classé par le NASDAQ comme une « entreprise contrôlée ». Cependant, avec l'émission massive d'actions de classe A, l'avantage de vote des actions de classe B a été dilué, et le droit de vote de Saylor est tombé en dessous de 50 %. L'entreprise a donc été contrainte de mettre en place un comité de nomination indépendant, et les décisions du conseil d'administration ont commencé à se diriger vers une direction plus collective. Ce changement signifie non seulement que l'entreprise doit répondre de manière plus transparente à la surveillance du marché, mais pourrait également introduire plus d'incertitude dans ses décisions stratégiques futures.
Dans l'écosystème web3, la transformation de la structure de gouvernance représente souvent le passage de l'entreprise d'une phase de croissance radicale à un développement plus stable et durable. L'affaire MicroStrategy reflète les caractéristiques typiques de cette transformation : l'expansion rapide sous une direction personnelle et la normalisation progressive sous une gouvernance institutionnelle. Pour l'industrie web3 qui poursuit l'idée de décentralisation, ce changement est également une tendance inévitable de l'équilibre des forces internes.
Quatre, réflexions approfondies de Aiying FundInsight
Le cheminement de capital de MicroStrategy a suscité une réflexion approfondie de Aiying FundInsight. Une telle stratégie peut-elle être durable, ou comment pourrait-elle changer l'ensemble de l'écosystème financier web3 ? Sous la direction de Michael Saylor, MicroStrategy a presque sans réserve propulsé le bitcoin au centre des marchés de capitaux traditionnels. Grâce à la dilution des actions et à la combinaison d'obligations zéro coupon, l'entreprise a osé frapper fort sur les marchés de capitaux, pariant entièrement sur la valeur à long terme du bitcoin, mais cette approche est-elle un pari à haut risque ou une prévision prospective sur l'avenir des actifs ?
D'un point de vue plus profond, MicroStrategy, en s'appuyant sur la foi des actionnaires et des détenteurs d'obligations dans le bitcoin, a transformé l'entreprise en un outil structuré de détention indirecte de bitcoin. Elle ne s'appuie pas seulement sur la perception du marché du bitcoin, mais relie également les outils de financement traditionnels aux actifs numériques, ouvrant ainsi une nouvelle voie dans le domaine financier. Cependant, ce chemin est rempli de risques et d'incertitudes, surtout dans un contexte de forte volatilité des prix du bitcoin, où le risque de levier auquel MicroStrategy fait face sera considérablement amplifié.
Il est encore plus intéressant de considérer l'effet d'exemplarité que cette méthode d'opération de capital pourrait avoir sur l'ensemble de l'industrie web3. De nombreuses entreprises pourraient être inspirées à imiter MicroStrategy en structurant la détention et le financement d'actifs cryptographiques comme actifs principaux. Cependant, en l'absence de moyens de couverture et de gestion des risques diversifiés, une telle stratégie pourrait entraîner un risque systémique sur le marché. Bien que les méthodes de dilution de la dette et des actions de MicroStrategy semblent réussies, la logique sous-jacente repose sur l'hypothèse que le prix du bitcoin continue d'augmenter. Une fois que cette hypothèse est remise en question, toute la base de financement et de croissance sera également touchée.
Aiying FundInsight estime que l'affaire MicroStrategy est à la fois une expérience profonde sur les nouvelles opérations de capital et un pari de marché à haut risque. Elle montre comment les entreprises web3 peuvent utiliser les marchés financiers traditionnels pour élargir leur détention d'actifs numériques, mais révèle également les risques majeurs cachés par cette stratégie. Si l'écosystème de marché des actifs cryptographiques peut continuer à s'optimiser à l'avenir, alors MicroStrategy pourrait devenir un pionnier d'un nouveau modèle d'entreprise ; mais si le sentiment du marché s'inverse, une telle opération à fort levier pourrait devenir un point de risque énorme. L'analyse de la structure de la dette de MicroStrategy et des risques potentiels sera décomposée par Aiying FundInsight dans la prochaine édition, restez à l'écoute.
