Alors que nous disons adieu à un autre trimestre et à la fin d'un premier semestre étrangement calme, un rapide coup d'œil au bulletin de la mi-temps montre les gagnants habituels garés près du sommet, avec SPX, Nasdaq, Nikkei et même l'or en tête du peloton. base ajustée en fonction du risque. De l’autre côté de l’équation, le yen, les JGB, l’EUR et, récemment, les OAT françaises sont les grands retardataires compte tenu de la dynamique persistante de taux d’intérêt zéro de la BoJ et du pari politique risqué de Macron avec les élections anticipées en France.

Pour ne pas être en reste, le dollar a également résisté et se situe aux niveaux les plus élevés sur la base des taux effectifs des 30 dernières années, grâce aux afflux continus de capitaux stimulés par l’IA, à une économie robuste et à des taux d’intérêt de base élevés. . L’exceptionnalisme du marché des capitaux américain continue de bien surperformer les sceptiques les plus sceptiques en 2024.

Sur les marchés émergents, l’Inde continue de montrer la voie, alors que l’exode des capitaux hors de Chine se poursuit. Les marchés indiens ont augmenté de +30 % (en dollars américains) au cours des 1,5 dernières années, tandis que les actions chinoises ont cédé environ 15 %, pour un écart de performance substantiel de 45 %.

À l’approche du deuxième semestre, les élections américaines seront au premier plan et je soupçonne une autre période d’exception, même si elle n’aura peut-être pas la même saveur que le premier semestre. J'étais aux États-Unis la majeure partie de la semaine dernière et, naturellement, les élections étaient un sujet important. J’ai longtemps pensé que les élections porteraient principalement sur la politique budgétaire américaine non viable et se joueraient donc via le marché obligataire, avec des rendements plus élevés et une courbe plus raide. Dans l’ensemble, les clients américains pensaient que la politique tarifaire serait plus importante et estimaient qu’un dollar américain plus élevé était la meilleure option. Même si je suis favorable à une hausse du dollar américain, je ne suis pas sûr du potentiel de hausse qui reste. Après tout, l’indice réel du dollar se situe à seulement quelques points de pourcentage en dessous des sommets des 30 dernières années (graphique ci-dessous).

À l’approche du deuxième semestre, quelques thèmes clairs émergent :

  • La dynamique économique américaine a ralenti, même si les niveaux de croissance globale restent sains

  • La récession américaine reste plus insaisissable qu’une simple licorne

  • Les pressions inflationnistes ralentissent et se rapprochent dans la bonne direction de l’objectif de la Fed, mais pas suffisamment fortes pour justifier des réductions rapides des taux à court terme.

  • L’IA continue de stimuler le sentiment général, même si des rotations/ajustements ont déjà été effectués sur les marchés américains.

  • Avec une Fed passive et une économie en pilote automatique, l’attention se portera désormais sur la politique, les élections américaines, les dépenses budgétaires, les nouvelles politiques tarifaires et l’offre de bons du Trésor dominant le discours d’investissement.

En ce qui concerne les données américaines, il n’est pas indéniable que l’économie américaine a ralenti par rapport à ses niveaux élevés des deux dernières années, avec des surprises économiques atteignant des plus bas depuis plusieurs années et des données de consommation à haute fréquence montrant une baisse importante de l’épargne en période de pandémie et des données inquiétantes. augmentation de la dette des consommateurs.

Cependant, même à des niveaux plus modérés, l'activité économique reste à un niveau élevé par rapport aux cycles précédents, avec le NFP de cette semaine toujours attendu autour de 190 000 avec un taux de chômage de 4 % et une croissance toujours positive du salaire horaire moyen de 0,4. %. Au rythme actuel, la masse salariale moyenne de 3 millions s'élève toujours à environ 249 000, contre une moyenne de 181 000 au cours de la période pré-pandémique 2010-2019.

Ensuite, du côté de l'inflation, les pressions sur les prix semblent enfin ralentir après de nombreuses déceptions intermittentes. La publication du PCE de vendredi a augmenté de 0,08 % en mai, soit une hausse inférieure aux attentes du consensus, le PCE « supercore » n'ayant augmenté que de 0,1 %, contribuant à cristalliser une baisse des taux de la Fed qui devrait intervenir en septembre.

Sur le plan politique, le premier débat présidentiel américain a débuté avec un certain enthousiasme, le président Biden ayant livré une performance décevante, pire que les attentes les plus basses compte tenu des inquiétudes concernant son âge et son état de santé. D’un autre côté, l’ancien président Trump a livré une performance relativement contrôlée (selon ses normes), avec une réaction post-débat rapide et significative alors que la cote électorale Trump-Biden s’est élargie à +22 points contre +10 avant le débat. Au-delà du face-à-face, les chances de victoire de Biden (35 %) sont désormais inférieures de 7 points à celles du démocrate (42 %), tandis que celles de Trump et du Parti républicain sont désormais nettement supérieures à 50 %.

Une victoire dominante de Trump entraînera probablement des politiques de grande envergure concernant les politiques tarifaires entre les États-Unis et la Chine, l’extension des dépenses budgétaires et des réductions d’impôts, la politique monétaire et l’indépendance de la Fed, et peut-être même un cadre cryptographique cette fois-ci.

Pendant ce temps, le premier tour des élections françaises s’est déroulé comme prévu ce week-end en faveur du groupe du Rassemblement national de Le Pen, le groupe d’extrême droite ayant remporté 34 % des voix nationales et est en passe d’obtenir une majorité parlementaire.

Cette semaine sera une semaine considérablement raccourcie avec seulement 3,5 jours de bourse et de nombreuses données entassées dans un mercredi chargé avec l'ADP, les inscriptions au chômage, les services ISM et le FOMC au programme. Cela sera suivi par le NFP vendredi, juste après le jour férié de jeudi, donc attendez-vous à ce que les bureaux de négociation américains soient dotés d'un personnel réduit.

Sur la cryptographie, vendredi a mis fin à un trimestre très décevant, BTC enregistrant une perte de -13 % pour le deuxième trimestre après une longue période de surperformance, en raison du ralentissement des flux numériques, du manque d'innovation technologique grand public substantielle, de la baisse des indicateurs de demande et des problèmes d'approvisionnement imminents (Mt. Gox , ventes gouvernementales) ajoutés aux dettes de la cryptographie, BTC étant incapable de sortir de la fourchette de 60 à 70 000.

Ethereum a été tout aussi décevant, les attentes concernant l'approbation de son propre ETF n'ayant pas réussi à susciter un enthousiasme durable sur le réseau principal OG, et les inquiétudes concernant la cannibalisation de l'activité L2 et la diminution des frais/offre inflationniste (les frais L1 ont chuté à des plus bas historiques la semaine dernière) continuent de s'accentuer. soulever des questions existentielles et structurelles à long terme de la communauté envers la fondation Ethereum.

L’approbation attendue de l’ETF au troisième trimestre et les victoires juridiques contre la SEC (sur le staking) apporteront-elles un changement de chance pour l’ETH ? Une victoire de Trump sera-t-elle la panacée aux problèmes d’adoption de l’industrie ? Seul le temps nous le dira…