Interpretación en profundidad del proyecto ENA

Autor original: @Peng_Investment (Dapeng se levanta con el viento)

ENA (Ethena) hace posible que el mundo Web3 tenga derechos independientes de emisión y fijación de precios de moneda (moneda estable), con un enorme potencial de crecimiento futuro e imaginación. Si quieres saber más sobre la investigación de inversiones en el proyecto ENA, puedes leer este artículo en detalle.

Capítulo 1 Descripción general del proyecto

1.1 Introducción al proyecto

Cuando se trata de ENA (Ethena), mucha gente entiende que ENA es un proyecto USDe de moneda estable descentralizada. Es un protocolo de dólar sintético basado en Ethereum y proporciona un método que no depende de una solución de moneda criptonativa tradicional. para la infraestructura del sistema bancario y un instrumento denominado en USD accesible a nivel mundial: el “bono de Internet”. En comparación con las monedas estables centralizadas, Ethena tiene muchas ventajas y algunas desventajas. Sin embargo, de hecho, en mi opinión, el proyecto ENA en realidad tiene un significado más profundo: resolver la emisión de moneda independiente y la valoración básica del mundo web3, y devolver los derechos de emisión de moneda al mundo web3.

Para comprender el significado más profundo de ENA, primero debemos comprender el desarrollo de la moneda. La primera división del trabajo en la historia de la humanidad provocó cambios en el intercambio de cosas. Sin embargo, los inconvenientes de llevar y comerciar con contrapartes llevaron al surgimiento de la moneda real.

La moneda más antigua de la humanidad eran principalmente conchas, etc., y luego evolucionó gradualmente hacia bronce (más tarde se convirtió en cobre), plata, oro, hierro, etc. Debido a que el cobre y el hierro se oxidan más fácilmente y son más difíciles de cortar, la plata y el oro gradualmente se convirtió en la moneda de la gente. Sin embargo, con el rápido desarrollo de la economía artesanal y la rápida acumulación de riqueza, la plata y el oro tradicionales no pudieron satisfacer las necesidades de la gente, por lo que se inventó el papel moneda (los primeros billetes de plata en China). La invención de los billetes ha promovido en gran medida el desarrollo económico, pero los billetes no deben imprimirse casualmente. Detrás de cada billete hay un inventario de plata u oro correspondiente al valor nominal, que a menudo se denomina patrón de plata o patrón de oro. El desarrollo del dólar estadounidense se debe al típico sistema de patrón oro (sistema de Bretton Woods), que garantiza la moneda fuerte y los atributos internacionales del dólar estadounidense. En otras palabras, cuanto más oro se extrae/reserva cada año, más dinero (como los dólares estadounidenses originales) se puede imprimir.

Sin embargo, cuando la economía alcanzó una nueva etapa de desarrollo y las reservas de oro eran incapaces de mantener el ritmo, el sistema monetario de proporción fija del sistema de Bretton Woods pronto enfrentó desafíos y finalmente tuvo que ser declarado desintegrado en el "Acuerdo Smith". A partir de entonces, la emisión de moneda de los principales países del mundo, representados por los Estados Unidos, ha pasado lentamente del patrón oro al patrón de deuda nacional. Hace algún tiempo, otro país importante también adoptó un mecanismo de emisión de moneda estándar de deuda nacional similar. a los Estados Unidos. Específicamente, cuando el país emite bonos del tesoro a ultra largo plazo (como 10 años, 20 años, 30 años, 50 años, etc.), el banco central imprime y emite una cantidad igual de billetes para comprar los bonos del tesoro a ultra largo plazo. Bonos del Tesoro a plazo emitidos por el país para lograr la emisión de moneda. La ventaja es que puede aportar una gran cantidad de efectivo al gobierno para su inversión y también inyecta más liquidez monetaria en el mercado, lo que comúnmente se conoce como "liberación de agua". " El propósito de liberar agua es en realidad estimular la economía, pero fácilmente puede conducir a la trampa de una emisión excesiva de moneda.

Volvamos al mundo web3 y volvamos a examinar el proyecto ENA. ¿Su concepto de fijación de precios de “bonos de Internet” parece particularmente familiar? ¿Cuál es la lógica de inversión específica?

1.2 Lógica de inversión

BTC, ETH, etc. son ante todo activos de alta calidad, similares al oro en el mundo real. Aunque pueden usarse para pagos y compras, en esencia son activos y no monedas de denominación o monedas de emisión. Sin embargo, con el vigoroso desarrollo de web3, el mercado necesita más liquidez, que actualmente se logra principalmente mediante el uso de monedas estables centralizadas USDT y SUDC que dependen de la infraestructura financiera tradicional. Las monedas estables centralizadas enfrentan tres desafíos más grandes:

(1) La garantía de los bonos (como los bonos del Tesoro de los EE. UU.) debe mantenerse en cuentas bancarias reguladas, lo que crea riesgos de custodia que no pueden cubrirse y son susceptibles al escrutinio regulatorio;

(2) una fuerte dependencia de la infraestructura bancaria existente y de regulaciones en evolución en países específicos, incluido Estados Unidos;

(3) Dado que el emisor internaliza los ingresos generados mediante la utilización de los activos de respaldo mientras transfiere el riesgo de desacoplamiento al usuario, el usuario enfrenta el riesgo de "no retorno".

Por lo tanto, los activos descentralizados, razonables y estables que no dependen de la infraestructura financiera tradicional son la única forma de desarrollar web3. Pueden utilizarse como monedas de transacción y activos básicos básicos para la financiación. Tanto las carteras de pedidos centralizadas como las descentralizadas son inherentemente frágiles sin un activo estabilizador de reservas independiente y razonablemente estable.

Mucho antes de ENA, ya había pioneros que intentaban descentralizar las monedas estables, cuyos representantes típicos son MakerDAO (DAI), UST, etc. Sin embargo, estos pioneros encontraron muchos problemas relacionados con la escalabilidad, el diseño de mecanismos y la falta de incentivos para los usuarios.

(1) Las "monedas estables con exceso de garantía" (típicamente representativas del DAI de MakerDAO, tasa de compromiso de 1,5 veces) históricamente han encontrado problemas de escala porque su crecimiento está en línea con el crecimiento de la demanda de apalancamiento en la cadena Ethereum y el rápido aumento de Ethereum. El declive es inseparable. Por ejemplo, DAO tiene una tasa de compromiso de 1,5 veces y una tasa de compromiso de liquidación de 1,4 veces, lo cual es ineficiente y carece del deseo de comprometerse. Recientemente, algunas monedas estables han comenzado a introducir bonos del tesoro para mejorar la escalabilidad, pero a expensas de la resistencia a la censura.

(2) El diseño del mecanismo de las "monedas estables algorítmicas" (típicamente representadas por UST) enfrenta desafíos, ya que es inherentemente frágil e inestable. Es poco probable que estos diseños sean escalables de manera sostenible.

(3) El anterior "Dólar Sintético Neutral Delta" era difícil de escalar porque dependía en gran medida de centros de negociación descentralizados que carecían de liquidez suficiente y eran vulnerables a ataques de contratos inteligentes.

ENA ha aprendido de las lecciones históricas y ha proporcionado una solución relativamente perfecta con las soluciones correspondientes en términos de escalabilidad, estabilidad y resistencia a la censura. Esta parte se presentará en detalle en el capítulo técnico. ENA hace posible que el mundo web3 tenga derecho a emitir monedas independientes (monedas estables). Al mismo tiempo, su modelo económico también promoverá que más participantes proporcionen más liquidez en USDe.

En 2023, el número de monedas estables para la liquidación de transacciones en cadena superará los 12 billones de dólares estadounidenses. Una vez que las monedas estables obtengan reconocimiento en el mercado, su espacio de valor será inconmensurable. AllianceBernstein, una empresa líder mundial en gestión de activos con 725.000 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM), predice que el mercado de las monedas estables podría alcanzar los 2,8 billones de dólares en 2028. Este pronóstico sugiere importantes oportunidades de crecimiento a partir de la capitalización de mercado actual de 140 mil millones de dólares (que anteriormente alcanzó un máximo de 187 mil millones de dólares).

1.3 Riesgos de inversión

Aunque Ethena tiene sus ventajas únicas, también existen riesgos potenciales a los que se debe prestar atención, que incluyen específicamente:

(1) Riesgo de financiación

El “riesgo de financiación” se relaciona con la probabilidad de que continúen las tasas de financiación negativas. Ethena puede obtener ingresos de la financiación, pero es posible que también deba pagar tarifas de financiación. En primer lugar, los rendimientos negativos tienden a no durar mucho y rápidamente volverán a ser positivos; en segundo lugar, el establecimiento de un fondo de reserva tiene como objetivo garantizar que los rendimientos negativos no se traspasen a los usuarios.

(2) Riesgo de liquidación

El riesgo de liquidación se refiere al riesgo de liquidación forzosa causado por un margen insuficiente en los intercambios centralizados cuando se realiza una cobertura delta neutral. Para Ethena, el comercio de derivados es solo para cobertura neutral delta, el apalancamiento no es alto y la probabilidad de riesgo de liquidación es pequeña. Al mismo tiempo, Ethena utiliza varios métodos, como garantía adicional, órdenes recurrentes temporales entre intercambios y fondos de reserva, para garantizar que no se produzcan riesgos de liquidación o que tengan un impacto mínimo si se producen.

(3) Riesgo de custodia

Ethena depende de proveedores de “liquidación extrabursátil” (OES) para mantener los activos respaldados por el protocolo y, por lo tanto, está sujeta a un “riesgo de custodia”. Para resolver este problema, por un lado, Ethena se mantiene a través de un fideicomiso de aislamiento de quiebras y, por otro lado, coopera con múltiples OES, como Copper, Ceffu y Fireblocks.

(4) Riesgo de quiebra y cierre cambiario

En primer lugar, Ethena distribuye el riesgo y mitiga el impacto potencial de la insolvencia de las bolsas al trabajar con múltiples bolsas; en segundo lugar, Ethena retiene el control total y la propiedad de los activos a través de los proveedores de OES sin depositar ninguna garantía en ninguna bolsa. Esto permite que el impacto de eventos especiales en cualquier intercambio se limite a las ganancias y pérdidas pendientes del proveedor de OES entre los ciclos de liquidación.

(5) Riesgo hipotecario

El "riesgo de colateralización" se produce cuando el activo de respaldo del USDe (stETH) es diferente del activo subyacente (ETH) de una posición de futuros perpetuos. Sin embargo, debido al bajo apalancamiento y los pequeños recortes de garantía, el impacto del desacoplamiento de stETH en las posiciones de cobertura será mínimo.

Capítulo 2 Tecnología, respuesta al riesgo, desarrollo empresarial y análisis de la competencia

2.1 Tecnología

Técnicamente definido, Ethena es un protocolo sintético de dólares estadounidenses basado en Ethereum que proporciona una solución de moneda criptonativa que no depende de la infraestructura del sistema bancario tradicional, así como un instrumento denominado en dólares estadounidenses accesible globalmente: los "bonos de Internet". El USDe sintético en dólares estadounidenses de Ethena proporciona una solución monetaria criptonativa y escalable habilitada por la cobertura delta de la garantía de Ethereum y Bitcoin, lo que respalda la estabilidad vinculada al USDe.

Los "bonos de Internet" combinan el rendimiento generado por un activo prometido (como Ethereum apostado) (en la medida en que sirva como activo de respaldo) con la financiación y los diferenciales subyacentes de los mercados perpetuos y de futuros para crear la primera criptomoneda en cadena. Plan de solución de moneda nativa.

Entonces, ¿cómo logra el USDe estabilidad, resistencia a la censura y beneficios económicos, y cómo aborda y resuelve las deficiencias y riesgos de otros proyectos?

(1) Estabilidad

Los usuarios pueden obtener USDe de fondos de liquidez externos sin permiso (USDT, USDC, DAI, etc.), o pueden acuñar e intercambiar USDe a pedido por stETH, stBTC y otros activos que poseen utilizando directamente el contrato Ethena;

Al mismo tiempo que se acuña el USDe, se realiza una cobertura neutral delta (derivados) a través de múltiples intercambios centralizados externos, asegurando que su valor en dólares permanezca sin cambios sin importar cómo cambie el mercado. El precio de ETH podría triplicarse en un segundo y luego caer un 90%, mientras que el valor en dólares de la cartera no se vería afectado (excepto por breves dislocaciones entre los mercados al contado y de derivados). Esto se debe a que los beneficios de triplicar el precio de 1 ETH se compensan completamente con las pérdidas de una posición corta perpetua del mismo tamaño.

(2) Escalabilidad

Dado que la estrategia delta neutral hace que la proporción sea de 1 a 1, junto con las garantías de liquidez de múltiples intercambios centralizados, así como monedas de compromiso de alto valor y escalabilidad como ETH y BTC, el USDe tiene un gran potencial de escalabilidad. En la actualidad, es solo ETH, con un índice de compromiso de hasta el 27% (a abril de 2024) y un compromiso total de aproximadamente 160 mil millones de dólares. El consenso entre los investigadores de Ethereum y el personal ecológico de Ethereum es que la cantidad prometida de ETH pronto alcanzará más del 40%. Esto también deja mucho espacio para la imaginación en el crecimiento a escala del USDe.

(3) Resistir la censura

Ethena utiliza un proveedor de “liquidación extrabursátil” (OES) para mantener los activos de respaldo. Esto permite a Ethena delegar/anular la delegación de garantías a intercambios centralizados sin enfrentar riesgos especiales exclusivos de los intercambios.

Si bien el uso de un proveedor de OES requiere una dependencia técnica del proveedor de OES, esto no significa que el riesgo de contraparte se haya transferido del intercambio al proveedor de OES. Los proveedores de OES a menudo mantienen fondos en un fideicomiso protegido por quiebra sin utilizar una solución MPC para garantizar que los acreedores del proveedor de OES no tengan derecho a reclamar los activos. En caso de falla del proveedor de custodia, se espera que estos activos se encuentren fuera de la propiedad del proveedor y no estén sujetos al riesgo crediticio del custodio.

Ninguno de estos proveedores de OES tiene su sede en los Estados Unidos y, por lo tanto, no requiere el escrutinio estadounidense. Tradicionalmente, alojar fondos a través de una casa de cambio o mantener moneda fiduciaria o bonos del Tesoro o incluso monedas estables en una cuenta bancaria de EE. UU. o un custodio de EE. UU. conlleva un riesgo de escrutinio significativo debido al entorno regulatorio actual en los EE. UU. y la mayor necesidad de centrarse en el cumplimiento regulatorio global.

(4) Beneficios económicos

Los ingresos generados por el protocolo ENA provienen de dos fuentes:

• Consenso de activos comprometidos y recompensas de la capa de ejecución (principalmente los ingresos prometidos de ETH)

• Financiamiento y base de posiciones en derivados cubiertos por Delta

Históricamente, los participantes que están en corto con esta exposición delta (delta es 0) han recibido tasas y bases de financiación positivas debido al desajuste entre la oferta y la demanda del activo digital.

Además, los titulares de USDe, si no realizan transacciones, pueden pignorar USDe y obtener sUSDE. Cuando se cancela la prenda de USDe y se destruye el sUSDE, se pueden obtener el USDe original y los ingresos de la promesa. Este diseño puede atraer a más titulares de ETH a participar, no solo a participantes que necesitan ser apalancados, y por lo tanto puede proporcionar más liquidez en USDe para toda la web3.

2.2 Respuesta al riesgo

Aunque las monedas estables descentralizadas son buenas, también existen algunos riesgos a los que se debe prestar atención y considerar. La ventaja de ENA es que al comienzo del diseño de toda la solución técnica, estos riesgos se incluyen en la consideración general de la solución, y como tal. tanto como sea posible Para resolver o reducir la posibilidad de riesgos, veamos los detalles.

1. Riesgo de financiación

El “riesgo de financiación” se relaciona con la probabilidad de que continúen las tasas de financiación negativas. Ethena puede obtener ingresos de la financiación, pero es posible que también deba pagar tarifas de financiación. Si bien esto plantea un riesgo inmediato para los rendimientos del protocolo, los datos muestran que los rendimientos negativos tienden a no durar mucho y rápidamente vuelven a la media positiva.

Las tasas de financiación negativas son una característica del sistema, no un error. El USDe se construyó con esto en mente. Por lo tanto, Ethena ha establecido un fondo de reserva que intervendrá cuando la tasa de rendimiento combinada entre los activos LST (como stETH) y la tasa de financiación de las posiciones perpetuas a corto plazo sea negativa. Esto tiene como objetivo proteger el soporte al contado que respalda al USDe. Ethena no transmitirá ningún "rendimiento negativo" a los usuarios que inviertan USDe en sUSDe.

El uso de garantía LST (como stETH) como garantía para USDe también puede proporcionar un margen de seguridad adicional para el financiamiento negativo (stETH puede obtener una tasa de rendimiento anualizada del 3-5%), es decir, solo cuando la tasa de rendimiento LST es consistente. con los fondos Cuando la suma de las tasas de interés es negativa, el rendimiento del protocolo será negativo.

2. Riesgo de liquidación

El riesgo de liquidación mencionado aquí se refiere al riesgo de liquidación forzosa causado por un margen insuficiente en el intercambio centralizado durante la cobertura neutral delta. Para Ethena, el comercio de derivados es solo para cobertura neutral delta, el apalancamiento no es alto y la probabilidad de riesgo de liquidación es pequeña. Aunque el margen de Ethena en el intercambio se compone de dos activos: ETH spot y stETH (stETH no representa más del 50%), dado que la red Ethereum ha pasado por la actualización de Shapella, una de las funciones es permitir a los usuarios cancelar su promesa de stETH. , stETH El descuento de /ETH nunca ha superado el 0,3%. En otras palabras, el valor de stETH es casi exactamente el mismo que el valor al contado de ETH.

Además, para garantizar que los riesgos de liquidación puedan abordarse adecuadamente en circunstancias extremas, Ethena también ha adoptado las siguientes medidas:

(1) Una vez que surja cualquier situación de riesgo, Ethena confiará sistemáticamente garantías adicionales para mejorar la posición de margen de la posición de cobertura.

(2) Ethena puede alternar temporalmente la garantía encargada entre intercambios para respaldar situaciones específicas.

(3) Ethena tiene acceso a un fondo de reserva que puede desplegarse rápidamente para respaldar posiciones de cobertura en la bolsa.

(4) Si ocurre una situación extrema, como una falla grave en un contrato inteligente en los activos de Ethereum prometidos, Ethena reducirá inmediatamente el riesgo y protegerá el valor de los activos de respaldo. Esto incluye cerrar derivados de cobertura para evitar que el riesgo de liquidación se convierta en un problema y enajenar el activo afectado por otro activo.

3. Riesgo de custodia

Debido a que Ethena depende de proveedores de "liquidación extrabursátil" (OES) para mantener los activos respaldados por el protocolo, existe una cierta dependencia de sus capacidades operativas, que es lo que llamamos "riesgo de custodia". El modelo de negocio del custodio se basa en la protección de activos en lugar de dejar garantías en un intercambio centralizado.

Existen tres riesgos principales al utilizar un proveedor de OES para el alojamiento:

(1) Accesibilidad y usabilidad. Ethena puede depositar, retirar y delegar en intercambios. La falta de disponibilidad o degradación de cualquiera de estas funciones obstaculizará la disponibilidad del flujo de trabajo comercial y la funcionalidad de acuñación/intercambio de USDe. Vale la pena señalar que esto no afectará el valor del USDe de respaldo.

(2) Realizar tareas operativas. En caso de una falla en el intercambio, OES transferirá rápidamente cualquier riesgo PnL no realizado al intercambio. Ethena mitiga este riesgo liquidando frecuentemente PnL con intercambios. Por ejemplo, Clearloop de Copper liquida diariamente las ganancias y pérdidas entre los socios de intercambio y Ethena.

(3) Falla la operación del custodio. Si bien no ha habido fallas operativas importantes ni quiebras de los grandes custodios de criptomonedas, es una posibilidad real. Si bien los activos se mantienen en cuentas segregadas, la insolvencia del custodio causaría problemas operativos para la creación y el reembolso de USDe, ya que Ethena es responsable de gestionar la transferencia de activos a otros proveedores. La buena noticia es que los activos de respaldo no pertenecen al custodio, ni el custodio ni sus acreedores deberían tener un derecho legal sobre estos activos. Esto se debe a que los proveedores de OES utilizan fideicomisos remotos de quiebra o soluciones de billetera MPC.

Ethena mitiga estos tres riesgos al no proporcionar garantías excesivas a un único proveedor de OES y garantizar que se gestionen los riesgos de concentración. Incluso frente al mismo intercambio, habrá múltiples proveedores de OES para mitigar los dos riesgos anteriores.

4. Riesgo de quiebra cambiaria

En primer lugar, Ethena distribuye los riesgos y mitiga el impacto potencial de la quiebra de una bolsa al trabajar con múltiples bolsas;

En segundo lugar, Ethena conserva el control total y la propiedad de los activos a través de un proveedor de liquidación OTC, sin la necesidad de depositar ninguna garantía en ningún intercambio.

Esto permite que el impacto de eventos especiales en cualquier bolsa se limite a las pérdidas y ganancias pendientes entre los ciclos de liquidación del proveedor de compensación OTC.

Por lo tanto, si un intercambio quiebra, Ethena delegará la garantía a otro intercambio y cubrirá el delta pendiente que anteriormente estaba cubierto por el intercambio en quiebra. Si una bolsa quiebra, las posiciones de derivados se considerarán cerradas. La preservación del capital es la principal prioridad de Ethena. En casos extremos, Ethena siempre se esforzará por proteger el valor de la garantía y la paridad estable del USDe (bajar las reservas).

5. Riesgo hipotecario

"Riesgo de garantía" aquí significa que el activo de respaldo del USDe (stETH) no es el mismo que el activo subyacente de la posición de futuros perpetuos (ETH). El activo de respaldo ETH LST no es el mismo que el activo subyacente ETH del contrato de cobertura, por lo que Ethena debe asegurarse de que la diferencia de precio entre los dos activos sea lo más pequeña posible. Como se analizó en la sección de riesgo de liquidación, debido al bajo apalancamiento y los pequeños recortes de garantía, el impacto del desacoplamiento de stETH en las posiciones de cobertura será mínimo y la liquidación es extremadamente improbable.

2.3 Desarrollo empresarial y análisis de la competencia

Desde sus inicios, ENA ha experimentado subidas meteóricas, con importantes incrementos de valor en el corto plazo. Este aumento no sólo se atribuye a su fuerte apoyo técnico e institucional, sino también a los altos rendimientos que ofrece, lo que lo hace atractivo tanto para inversores minoristas como institucionales. El 29 de marzo de 2024, Binance anunció que Binance Launchpool lanzará el proyecto número 50 Ethena (ENA). Los usuarios pueden invertir BNB y FDUSD en el pool de minería de ENA para minar después de las 08:00 del 30 de marzo, hora de Beijing, por un período de 3 días. Además, Binance lanzará Ethena (ENA) a las 16:00 del 2 de abril, hora de Beijing, y abrirá los pares comerciales ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD y ENA/TRY. Las actividades mineras y las transacciones de intercambio de Binance también ilustran el rápido desarrollo de ENA.

Las ventajas del programa de ENA también lo hacen destacar y representar verdaderamente una moneda estable descentralizada, que compite con sus principales competidores tradicionales, USDT y USDC, dos proyectos de moneda estable centralizada. Aunque habrá muchas dificultades en la etapa inicial, el impulso de desarrollo es muy rápido y muchas personas en la industria tienen muchas expectativas al respecto.

Capítulo 3 Equipo y situación financiera

3.1 Situación del equipo

Ethena fue fundada por Guy Yang y su diseño se inspiró en una publicación de blog de Arthur Hayes. Hay 5 miembros principales del equipo.

Guy Young es el fundador y director ejecutivo de Ethena.

Conor Ryder es director de investigación en Ethena Labs y anteriormente trabajó como analista de investigación en Kaiko. Se graduó en el University College Dublin y en el Gonzaga College.

Elliot Parker es director de gestión de productos en Ethena Labs y anteriormente se desempeñó como gerente de productos en Paradigm. Es un graduado de la Universidad Nacional de Australia.

Seraphim Czecker es el director de desarrollo empresarial de Ethena. Anteriormente, se desempeñó como jefe de riesgos en Euler Labs y como operador de divisas de mercados emergentes en Goldman Sachs.

Zach Rosenberg es asesor general de Ethena Labs y anteriormente trabajó en PwC. Se graduó de la Universidad de Georgetown, la Facultad de Derecho de Washington de la Universidad Americana, la Escuela de Negocios Kogold de la Universidad Americana y la Universidad de Rochester.

3.2 Situación financiera

En julio de 2023, Ethena completó una ronda de financiación inicial de 6,5 millones de dólares, liderada por Dragonfly, seguida por Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX y otros.

En febrero de 2024, Ethena recibió una inversión estratégica de 14 millones de dólares liderada por Dragonfly, con la participación de PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures, etc., con una valoración de 300 millones de dólares en esta ronda.

Capítulo 4 Economía de tokens

4.1 Distribución de tokens

Oferta total: 15 mil millones

Circulación inicial: 1.425 millones

Fundación: 15%, que se utilizará para promover aún más la popularidad del USDe, reducir la dependencia del mundo criptográfico del sistema bancario tradicional y las monedas estables centralizadas, y se utilizará para desarrollo futuro, evaluación de riesgos, auditorías y otros aspectos.

Inversores: 25% (25% el primer año, desbloqueo lineal cada mes a partir de entonces)

Desarrollo del ecosistema: 30%, esta parte de los tokens se utilizará para desarrollar el ecosistema de Ethena, el 5% del cual se distribuirá a los usuarios como la primera ronda de lanzamientos aéreos y la parte restante respaldará varios planes y actividades de incentivos de Ethena posteriores. La actividad de tokens del lanuchpool de Binance es una de ellas y representa el 2% del total.

Contribuyentes principales: 30 % (equipo y consultores de Ethena Labs, 25 % desbloqueado en 1 año)

Después del lanzamiento del token de gobernanza de Ethena, lanzará inmediatamente un "evento del segundo trimestre" para expandir aún más su modelo económico de tokens. Este evento prestará especial atención al desarrollo de nuevos productos que utilizan Bitcoin (BTC) como activo de respaldo. Este paso no solo amplía el potencial de crecimiento del USDe, sino que también brinda una mayor aceptación en el mercado y escenarios de aplicación para Ethena.

Sats Rewards, como núcleo del evento del segundo trimestre, tiene como objetivo recompensar a los usuarios que participan en la construcción del ecosistema Ethena. Al aumentar las recompensas para los primeros usuarios, Ethena fortalece aún más el sentido de participación y pertenencia en la comunidad, al tiempo que anima a nuevos usuarios a unirse. El diseño de este mecanismo de incentivo demuestra la comprensión de Ethena de la importancia de construir una comunidad activa y duradera.

A través de modelos económicos simbólicos y mecanismos de incentivos cuidadosamente diseñados, Ethena se compromete a construir una plataforma DeFi que sea a la vez inclusiva y sostenible, explorando nuevos caminos para el futuro de las finanzas descentralizadas.

4.2 Desbloqueo de tokens

2024.6.2 Desbloqueo 0,36%;

2024.7.2 Desbloqueo 0,36%;

2024.8.2 Desbloquear 0,36%;

2024.9.2 Desbloqueo 0,36%;

2024.10.2 Desbloqueo 0,36%;

El 13,75% se desbloqueará el 2025.4.2, que es una proporción muy alta y requiere una atención especial.

Capítulo 5 Valoración objetivo

El valor de mercado circulante actual de ENA es de 1,4 B$ y el valor de mercado de FDV es de 14 B$. La valoración de las monedas estables generalmente no es baja. En 2023, el número de monedas estables liquidadas solo en la cadena superará los 12 billones de dólares estadounidenses. Una vez que las monedas estables obtengan reconocimiento en el mercado, su espacio de valor será inconmensurable. AllianceBernstein, una empresa líder mundial en gestión de activos con 725.000 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM), predice que el mercado de las monedas estables podría alcanzar los 2,8 billones de dólares en 2028. Este pronóstico sugiere importantes oportunidades de crecimiento a partir de la capitalización de mercado actual de 140 mil millones de dólares (que anteriormente alcanzó un máximo de 187 mil millones de dólares).

Entonces, ¿cómo valorar la ENA?

En primer lugar, no tiene un objeto de valoración al que se pueda hacer referencia en su totalidad. En segundo lugar, el mercado de las monedas estables es enorme y todavía hay mucho espacio para el crecimiento en el futuro, por lo que es difícil dar una opinión definitiva. valoración. Aprenderemos más. Lo que se debe considerar es si la solución de Ethena puede resolver y adaptarse a las necesidades de desarrollo de la moneda estable descentralizada de web3, y si puede hacer frente y resolver posibles riesgos.

Sin embargo, el fundador de BitMEX, Arthur Hayes, intentó utilizar una valoración similar a Ondo para valorar ENA. Su modelo de valoración se basa en: la división a largo plazo será que el 80% de los ingresos generados por el protocolo se atribuyan al USDe apostado (sUSDe), mientras que el 20% de los ingresos generados se atribuyan al protocolo Ethena. detalles de la siguiente manera:

Ingresos anuales del protocolo Ethena = ingresos totales * (1 – 80% * (1 – suministro de sUSDe / suministro de USDe));

Si se compromete el 100% del USDe, es decir, oferta de sUSDe = oferta de USDe: ingreso anual del protocolo Ethena = ingreso total * 20%;

Rendimiento total = oferta de USDe * (rendimiento de promesa de ETH + fondos de swap de ETH Perp);

El rendimiento de participación de ETH y los fondos ETH Perp Swap tienen tasas de interés variables.

Rendimiento de participación en ETH: suponiendo que el rendimiento de PA sea del 4%.

Financiamiento de ETH Perp Swap: suponga que el PA es del 20 %.

La parte clave del modelo es que se debe utilizar un múltiplo de ingresos de valoración totalmente diluida (FDV). Utilizando estos múltiplos como guía, se estimó el FDV potencial de Ethena.

A principios de marzo, Ethena generó un rendimiento del 67% sobre 820 millones de dólares en activos. Suponiendo que la relación de oferta de sUSDe a USDe sea del 50%, se extrapola que después de un año, los ingresos anualizados de Ethena serán de aproximadamente 300 millones de dólares estadounidenses. Utilizando una valoración similar a la de Ondo se obtiene un FDV de 189.000 millones de dólares.

Por lo tanto, el espacio de crecimiento de ENA = 189/14 = 13,5, que convertido al precio de la moneda es 12,6.

Independientemente del análisis del tamaño del mercado o de la estructura de ingresos, el potencial de crecimiento de la ENA sigue siendo enorme y merece atención e inversión. Específicamente a nivel de operación de inversión, ¿cómo operar? Veamos el siguiente capítulo.

Capítulo 6 Análisis y recomendaciones de inversión de la ENA

Dado que hasta ahora la ENA es una moneda digna de inversión a largo plazo, una forma es comprarla ahora y mantenerla a largo plazo y la otra es comprarla en el momento adecuado y venderla en el momento adecuado, haciendo cambios constantemente; e invertir a largo plazo. Este capítulo se centrará en la investigación y el análisis del segundo método de inversión y brindará sugerencias de inversión actuales. Los métodos adoptados son la distribución de chips y la investigación de MVRV.

6.1 Investigación sobre distribución de chips

Según el cuadro de distribución de chips URPD del Panel de ENA compartido por el grupo VIP Teacher Lin @levilin 2008, no nos resulta difícil encontrar:

A partir del 15 de mayo, los chips con un precio superior a 1 se han reducido gradualmente y se ha formado un área de consenso de chips muy grande cerca de 0,85, especialmente cuando alcanzó su máximo el 22 de mayo;

En segundo lugar, desde el 22 de mayo, entre 0,7 y 1,2, especialmente alrededor de 0,85, se han perdido casi 1/3 de las fichas, pero el área de consenso todavía se concentra alrededor de 0,85, formando un nivel de soporte muy grande cerca de 0,85. Será muy beneficioso construir una posición cercana.

Por encima de 1, no hay una gran área de concentración de chips, e incluso se puede decir que es un camino suave. Una vez que llegue el mercado alcista, la resistencia al aumento será muy pequeña. Una vez que suba, la velocidad y el aumento serán. sea ​​muy rápido.

6.2 Análisis del indicador MVRV

Veamos el indicador Z_score de MVRV (valor de mercado a valor realizado).

Puntuación MVRV-Z = valor de mercado circulante / valor de mercado realizado, donde el "valor de mercado realizado" se basa en el valor de la moneda transferida en la cadena, calculado como la suma del "valor del último movimiento" de todas las monedas en el cadena. Por lo tanto, si el indicador es demasiado alto, significa que el valor de mercado de la moneda está sobrevaluado en relación con el valor real, lo que no favorece que el precio de la moneda siga aumentando; de lo contrario, está infravalorado; Según la experiencia histórica pasada, cuando este indicador está en un máximo histórico, aumenta la probabilidad de que el precio de la moneda muestre una tendencia a la baja, y hay que prestar atención al riesgo de perseguir más alto. Cuando este indicador está por debajo de 1, significa que el costo de posición promedio de toda la red genera pérdidas. Construir una posición en el rango por debajo de 1 tendrá mayores ventajas psicológicas y de costos que todos los titulares de posiciones.

Cuando este indicador está por encima de 3, significa que las ganancias de toda la red son más de 3 veces y ha entrado en el área de riesgo, y puede considerar obtener ganancias en etapas y en lotes.

En cuanto al indicador MVRV de ENA, en la figura anterior se puede ver que a partir del 14 de abril, el indicador MVRV de ENA se ha concentrado cerca de 1, alcanzando el punto más bajo de 0,71. El Z_score actual es 1, que es un momento adecuado para establecer una posición de inversión fija.

Por lo tanto, la zona actual es adecuada para abrir una posición. Sería mejor si se pudiera abrir a un precio cercano a 0,85 o incluso más bajo.

Capítulo 7 Calor del mercado

El interés del mercado por ENA también es muy positivo a través de las tres imágenes siguientes, podemos comprobarlo fácilmente:

Aunque el precio de ENA se ha corregido debido a la corrección general del mercado, la atención del mercado y de KOL a ENA siempre ha sido muy positiva, y la atención de KOL a ENA tiene una clara tendencia creciente en mayo en comparación con abril. Esto también ilustra las ventajas técnicas y. perspectivas futuras de desarrollo de la ENA.

Resumen del Capítulo 8

ENA (Ethena) hace posible que el mundo web3 tenga derechos independientes de emisión y valoración de moneda (moneda estable). El potencial de crecimiento futuro y el espacio de imaginación son enormes. Basado en la distribución de chips del profesor Lin @levilin en 2008 y MVRV en cadena. Según datos, actualmente es un buen momento para invertir en lotes para construir una posición con menor riesgo.

ENA (Ethena) es actualmente el proyecto de moneda estable descentralizada más perfecto. Esperamos que el equipo del proyecto ENA pueda continuar actualizando, iterando y resolviendo riesgos potenciales con tecnologías y métodos más apropiados.