Escrito por: Sankalp Shangari
Traducido por: Blockchain Simplificado
1、De bonos aburridos a una emocionante revancha con Bitcoin
Si crees que las finanzas tradicionales son aburridas, no estás solo. Sin embargo, las criptomonedas son diferentes, están destinadas a cambiar la forma en que funcionan los mercados financieros y los sistemas de moneda fiduciaria.
A veces, siempre hay una persona que no sigue la norma, rompiendo las reglas y trayendo un cambio radical. Michael Saylor es esa persona: ha transformado un instrumento financiero aparentemente ordinario, los bonos convertibles, en una poderosa máquina de adquisición de Bitcoin. Esto podría verse como una especie de (Ocean's Eleven) en el mundo financiero, pero Saylor no está robando un banco, sino combinando la volatilidad del mercado, la deuda y Bitcoin para realizar un 'robo' exitoso en todo el mercado.
1）¿Qué son los bonos convertibles (y por qué deberías preocuparte)?
Los bonos convertibles suenan tan aburridos como una conferencia de impuestos, pero en realidad son herramientas muy interesantes en el campo financiero. Imagina que si los bonos y las acciones se combinan, entonces tienes bonos convertibles. Es un préstamo, pero también tiene características de opciones de acciones. Las empresas emiten estos bonos para recaudar fondos, y los inversores los compran porque son flexibles: puedes mantenerlos como bonos, obteniendo intereses estables, o si el precio de las acciones sube significativamente, puedes convertirlos en acciones.
La clave es que los bonos convertibles tienen una 'opción de conversión', lo que significa que pueden convertirse en acciones de la empresa en un momento futuro bajo ciertas condiciones. Esto brinda a los inversores más opciones y también trae espacio creativo para empresas como MicroStrategy.
Cuatro factores que afectan el precio de los bonos convertibles:
1）Tasa de interés: Si la tasa de interés es alta, el precio de los bonos será caro.
2）Crédito de la empresa: Cuanto más riesgosa sea la empresa, mayor será el retorno exigido por los tenedores de bonos.
3）Precio de las acciones: Dado que los bonos se pueden convertir en acciones, los cambios en el precio de las acciones son importantes.
4）Volatilidad: Cuanto mayor sea la volatilidad de las acciones, mayor será el valor de la opción de conversión.
De hecho, la volatilidad es la parte más interesante, y la estrategia de Michael Saylor es aprovechar ese punto, como si estuviera en una montaña rusa, aprovechando rápidamente la volatilidad.
2）El arma secreta de Saylor: la 'tecnología avanzada' de los bonos convertibles y cómo convertir la volatilidad en riqueza
Si los bonos convertibles son un coche híbrido, Saylor ha encontrado una manera de convertirlo en un coche de F1. Aquí hay cuatro 'simples' pasos sobre cómo funciona (por supuesto, suponiendo que ya has estado en el mundo financiero durante 20 años):
A、Emitir bonos convertibles sin interés
La última maniobra de Saylor es: convencer a los inversores para que le presten dinero, y ¡sin intereses! ¿Cómo lo hace? Prometiendo a los inversores que en el futuro podrán convertir los bonos en acciones de MicroStrategy, y que el precio de conversión será mucho más alto que el precio actual de las acciones. A los inversores les resulta muy atractivo este 'opción de conversión' y están dispuestos a prestarle dinero a tasa cero.
B、Obtener una gran prima
El 'precio de conversión' de estos bonos se establece muy por encima del precio actual de las acciones, a veces hasta un 50%. Esto significa que los inversores deben esperar a que el precio de las acciones se dispare para poder convertir los bonos en acciones. Esto también le da a Saylor un período de gracia, evitando la dilución del capital hasta que el precio de las acciones se dispare como un cohete.
C、Obtener efectivo y comprar Bitcoin
La estrategia central de Saylor es: utilizar el efectivo obtenido de la venta de bonos para comprar Bitcoin. En otras palabras, está cambiando deuda por oro digital. Esto no solo es una apuesta por el futuro de Bitcoin, sino que también utiliza la volatilidad del precio de las acciones como palanca para obtener más Bitcoin. Si esto suena como judo financiero, así es.
D、Lograr ganancias a largo plazo a través de 'dilución de valor'
Normalmente, emitir más acciones diluye las participaciones de los accionistas existentes. Pero Saylor lo hace de manera diferente: al comprar y mantener Bitcoin, ha aumentado el valor neto de MicroStrategy (NAV), al tiempo que aumenta la cantidad de Bitcoin por acción. Es como comprar una pizza, cortarla en más rebanadas, pero al final obtienes más pizza.
Este es un análisis conciso de los pasos de 'magia':
Supón que el estado inicial de MSTR:
Capitalización de mercado = 1 millón de dólares
Tenencia de Bitcoin = 300 mil dólares
Relación Bitcoin-acciones = 300 mil dólares / 1 millón de dólares = 0.3
Emisión de acciones:
MSTR vuelve a emitir 2 millones de dólares en acciones, haciendo que la capitalización total sea de 3 millones de dólares (1 millón + 2 millones).
Usar estos 2 millones de dólares para comprar Bitcoin equivalente.
Nueva tenencia de Bitcoin = 300 mil dólares + 2 millones de dólares = 2.3 millones de dólares
Nueva relación entre Bitcoin y acciones = 2.3 millones de dólares / 3 millones de dólares = 0.7667 (aproximadamente 0.77).
Este es el núcleo de la 'ingeniería financiera'. A través de la emisión de acciones, aumenta la capitalización de la empresa, y luego utiliza esos fondos para comprar más Bitcoin, MicroStrategy aumenta la proporción de Bitcoin por acción, sin diluir directamente las participaciones de los accionistas existentes. Esto puede aumentar la atractivo del precio de las acciones de la empresa cuando el precio de Bitcoin sube.
Este mecanismo puede seguir funcionando siempre que el mercado esté dispuesto a darle una prima a MSTR basada en su tenencia de Bitcoin. Si la confianza del mercado disminuye, esta prima podría desaparecer (incluso revertirse), lo que provocaría una gran caída en el precio de las acciones.
En pocas palabras, es como cambiar 'papel barato' (acciones) por 'moneda dura' (Bitcoin). Esta estrategia puede funcionar hasta que el mercado deje de valorar este 'papel'.
¿'Magia', no? Por supuesto, pero siempre y cuando el mercado siga cooperando.
Espera, ¿quién comprará estas cosas? (pista: no es la abuela)
Tienes razón, esto es completamente la operación clásica de un fondo de cobertura. Vamos a ver más de cerca cómo funcionan estas operaciones, para ayudar a aquellos que no están tan familiarizados a entender la lógica detrás de esto.
2、¿Quién comprará estos bonos convertibles sin interés?
La respuesta es: fondos de cobertura, no el fondo de pensiones de tu abuela.
¿Por qué? Porque a los fondos de cobertura no les importa el pago de intereses. Lo que les importa son las cosas más rentables: la volatilidad.
Estos bonos sin interés (que no pagan intereses) vienen con una opción de compra de acciones adicional (como las acciones de MSTR). Los fondos de cobertura compran estos bonos, no para mantenerlos a largo plazo como los inversores tradicionales de renta fija, sino para aprovechar la volatilidad del mercado de acciones utilizando estrategias complejas como 'cobertura delta' y 'gamma scalping'.
Cobertura delta: Ajustar la sensibilidad a los cambios en el precio de las acciones. Si el precio de las acciones de MSTR sube un 10%, necesitan ajustar sus posiciones para mantener un estado 'neutral' (por ejemplo, vendiendo en corto / vendiendo algunas acciones, manteniendo neutralidad en el mercado).
Estrategia de gamma: Beneficiarse de la velocidad de la volatilidad del precio de las acciones. Cuando el precio de las acciones fluctúa drásticamente, la estrategia de gamma puede ayudarlas a obtener ganancias de estas fluctuaciones, generando beneficios cada vez que se ajusta la cobertura.
En pocas palabras, estos fondos de cobertura no se preocupan por la 'dirección del precio' de las acciones de MSTR, lo que les importa es la volatilidad del precio de las acciones.
3、¿Cómo ganan los fondos de cobertura con estos bonos?
Compra a bajo precio: Cuando Michael Saylor emite estos bonos convertibles, generalmente 'deja algo de valor', lo que significa que el precio inicial de los bonos es inferior a su valor real (esto asegura que los bonos se emitan sin problemas). Por ejemplo, si la 'volatilidad implícita' (IV) se establece en 60, pero el mercado luego lo comercia a 70, el fondo de cobertura obtiene 10 puntos (lo que es una gran ganancia en el mercado de bonos).
Arbitraje de volatilidad: Los fondos de cobertura compran bonos (apostando por la volatilidad) y luego venden en corto acciones de MSTR para cubrirse. A medida que el precio de las acciones de MSTR fluctúa, ajustan continuamente, comprando y vendiendo acciones según sea necesario. Cuanto mayor sea la volatilidad, más ajustes habrá y mayor será el potencial de ganancias. Si la volatilidad implícita (IV) aumenta, el precio de los bonos también subirá. Los fondos de cobertura pueden vender bonos y obtener ganancias rápidamente.
Aumento del primer día: Estos bonos suelen aumentar de precio el primer día después de su emisión. Esto se debe a que su precio inicial es bajo (para garantizar la demanda del mercado), y una vez que el mercado se da cuenta del 'valor real' de los bonos, se revalorizan. Los fondos de cobertura pueden revender los bonos a un precio más alto en poco tiempo, obteniendo un retorno rápido.
4、¿Por qué Michael Saylor hace esto?
La respuesta es simple: necesita efectivo para comprar Bitcoin. Al emitir bonos convertibles, puede recaudar efectivo sin tener que emitir acciones, evitando así la dilución de los accionistas (al menos por ahora). Estos bonos solo se convertirán en acciones cuando el precio de las acciones de MSTR suba considerablemente. Esto significa que puede recaudar fondos a un costo bajo, y solo diluirá el capital cuando el precio de las acciones suba.
Los fondos de cobertura son muy aficionados a este tipo de operaciones. Compran bonos convertibles a bajo precio, obteniendo ganancias de la diferencia de precios inicial (que equivale a ganar 'dinero gratis'), y también pueden beneficiarse de la volatilidad del mercado de acciones. Para los fondos de cobertura y MSTR, esto es básicamente una situación de 'ganar-ganar' (al menos por ahora).
1）¿Por qué es 'dinero gratis'?
Los fondos de cobertura están básicamente cosechando 'errores de precios' en el mercado.
Compran bonos a bajo precio,
Ver un aumento en el precio de los bonos el primer día,
Luego, cubrir la volatilidad con acciones de MSTR, ganando un poco de dinero cada vez que el precio de las acciones fluctúa.
Si el precio de las acciones de MSTR sube, aún pueden beneficiarse de las opciones en los bonos.
A los fondos de cobertura les gusta este tipo de operación porque pueden asumir grandes posiciones (cientos de millones de dólares) con un riesgo relativamente bajo. Para Saylor, esto es recaudar miles de millones sin diluir directamente las participaciones de los accionistas. Todos pueden beneficiarse... hasta que el mercado deje de cooperar.
Esto se llama 'dinero gratis', pero solo si eres un fondo de cobertura con abundantes recursos, que tiene una terminal Bloomberg y una adicción al café.
2）¿Es MicroStrategy un ETF de Bitcoin? (respuesta corta: no)
Algunos críticos argumentan que MicroStrategy es solo un 'ETF de Bitcoin de lujo'. Pero eso es como llamar a Batman 'solo otro rico en traje'. Aunque ambos, el ETF y MicroStrategy, te dan acceso a Bitcoin, hay una gran diferencia: el ETF cobra tarifas, mientras que Saylor aumenta la cantidad de Bitcoin correspondiente a las acciones que tienes cada año.
¿Por qué? A diferencia de los ETF que cobran tarifas de gestión, la tenencia de Bitcoin de MicroStrategy sigue aumentando cada vez que Saylor completa una operación de bonos convertibles. Por lo tanto, si posees acciones de MicroStrategy, en realidad obtienes más proporción de Bitcoin cada año. Es como si originalmente tuvieras una pizza mediana gratis, de repente se convierte en una pizza grande, solo porque el gerente está de buen humor.
3）¿Por qué esta estrategia es efectiva y cuándo se 'detiene la música'?
La estrategia de Michael Saylor tiene un gran potencial, pero también conlleva riesgos significativos. Vamos a desglosarlo paso a paso para ver cómo camina por la cuerda floja y cuándo podría enfrentar desafíos importantes.
Balance de MSTR - Proporción de deuda a Bitcoin
Tenencia de Bitcoin: aproximadamente 45 mil millones de dólares
Deuda convertible: aproximadamente 7.5 mil millones de dólares
Otras deudas (deuda con intereses): aproximadamente 2.5 mil millones de dólares (aproximadamente deuda de intereses)
Deuda total: aproximadamente 10 mil millones de dólares
Vencimiento de la deuda: En 2027-2028, habrá aproximadamente 1 mil millones de dólares de deuda vencida.
En términos contables, MicroStrategy tiene una buena situación financiera, sus activos en Bitcoin (45 mil millones de dólares) superan su deuda (10 mil millones de dólares). Pero el riesgo oculto detrás de esto es el riesgo de volatilidad.
Supón que el precio de Bitcoin cae un 80%, de 25,000 dólares actuales a 20,000 dólares, entonces los 45 mil millones de dólares en Bitcoin que MicroStrategy posee se reducirían a aproximadamente 10 mil millones de dólares, lo que haría que la carga de 10 mil millones de dólares en deuda se sienta particularmente pesada.
Pero para que Saylor se enfrente realmente a una 'margin call', el precio de Bitcoin tendría que caer a alrededor de 20,000 dólares. Si eso sucede, MicroStrategy se verá atrapada en una crisis de liquidez y Saylor se verá obligado a tomar decisiones difíciles.
¿Qué pasaría si Bitcoin cayera un 80%?
Si Bitcoin cae drásticamente, la situación puede deteriorarse rápidamente, principalmente debido a un ciclo de retroalimentación entre los bonos convertibles, el precio de las acciones y el precio de Bitcoin.
Caída del precio de las acciones: Las acciones de MSTR están estrechamente relacionadas con el precio de Bitcoin. Si Bitcoin cae, las acciones de MSTR también caerán drásticamente.
Opciones para los tenedores de bonos convertibles: En este momento, los tenedores de bonos tienen derecho a exigir efectivo en lugar de convertir bonos en acciones (porque las acciones ya no tienen valor en comparación con el valor nominal de la deuda).
Venta forzada: Si los tenedores de bonos no quieren acciones, Saylor tendría que vender Bitcoin para pagar la deuda.
Ciclo descendente del mercado: Si Saylor vende Bitcoin, esto presionará aún más el precio de Bitcoin, llevando a más ventas y formando un ciclo vicioso.
Esto equivale a entrar en el 'infierno de la margin call', Saylor podría verse obligado a vender Bitcoin a bajo precio para mantener la capacidad de pago de la empresa.
Punto clave: Saylor básicamente está apostando a que Bitcoin no caerá por debajo de 20,000 dólares. Si cae por debajo de este precio, entrará en modo de 'vida o muerte', y MicroStrategy podría verse obligada a vender Bitcoin para pagar su deuda.
¿Cómo reduce Saylor el riesgo?
Saylor claramente no es un tonto, ha establecido varias 'líneas de vida' por si acaso. Aquí hay algunas estrategias que ha adoptado:
El negocio central de software de MicroStrategy
MicroStrategy sigue operando un negocio de software rentable y con flujo de caja estable.
Este negocio puede generar suficiente efectivo para pagar los intereses de la deuda más pequeña (alrededor de 50 millones de dólares al año) sin tener que vender Bitcoin.
Esto es como una 'red de seguridad' para la empresa, que le permite operar sin tener que vender Bitcoin.
Emisión de acciones al instante
MicroStrategy está emitiendo acciones en el mercado mediante ventas al instante.
Esta forma puede aportar efectivo a la empresa, mientras evita una venta masiva de acciones de una sola vez.
Opción de 'recompra suave' (conversión forzada de bonos)
Si el precio de las acciones de MicroStrategy alcanza un cierto nivel, Saylor puede activar la opción de 'recompra suave'.
Esto significa que puede obligar a los tenedores de bonos a convertir sus bonos en acciones, en lugar de exigir un reembolso en efectivo.
En pocas palabras, puede convertir la deuda en capital a su antojo.
Profunda reserva de Bitcoin
Actualmente, MicroStrategy posee aproximadamente 45 mil millones de dólares en Bitcoin.
Tiene suficiente espacio para vender una parte de Bitcoin sin tener que liquidar todas sus posiciones.
Esta opción es un último recurso, pero aún proporciona un margen de maniobra de emergencia para la empresa.
5、Conclusión: 'Maestro de los huecos' en el sector financiero
No importa si te gusta o no, Michael Saylor está jugando un juego completamente nuevo. No solo posee Bitcoin, sino que ha construido una estrategia completa en torno a Bitcoin. Al usar bonos convertibles, combina hábilmente deuda, acciones y volatilidad en un volante financiero que casi no se puede detener.
Cada Bitcoin que MicroStrategy adquiere, de alguna manera, es un 'ingreso' para la empresa. Este cambio de mentalidad podría hacer que los analistas se den cuenta algún día de que el verdadero valor de MicroStrategy supera con creces sus expectativas. Si esto es cierto, el precio de las acciones de la empresa podría aumentar considerablemente.
En general, Michael Saylor ha encontrado una manera de jugar al ajedrez en cuatro dimensiones en un mercado bidimensional. Emite bonos sin interés, utiliza los fondos recaudados para comprar Bitcoin, aumentando así la tenencia de Bitcoin por acción. Aunque esta estrategia tiene riesgos significativos, si Bitcoin sigue subiendo, podría convertirse en la jugada más inteligente en la historia financiera.
Cada vez más empresas están comenzando a pensar en cómo combinar deuda, capital y Bitcoin. A medida que esta estrategia se vuelve más común, podríamos estar presenciando el advenimiento de una nueva era en las finanzas corporativas.
Así que la próxima vez que alguien diga que los bonos convertibles son aburridos, cuéntales la historia de Michael Saylor. Observa cómo sus ojos se abren al darse cuenta de que no se trata solo de bonos, sino de una revolución que redefine las reglas financieras en su totalidad.
