Título original: La desaparición de la descentralización y la consolidación del poder: El capital estadounidense listo para completar la transferencia de autoridad en la utopía criptográfica
Autor: Investigador de YBB Capital Ac-Core
Puntos clave
A largo plazo, invertir en Bitcoin a través de ETFs no necesariamente es beneficioso. El volumen de negociación de ETFs de Bitcoin en Hong Kong es muy inferior al de EE. UU. Sin duda, el capital estadounidense está gradualmente dominando el mercado de criptomonedas. El ETF de Bitcoin dividirá el mercado en dos partes: el “mercado blanco” que opera bajo regulación financiera centralizada, restringido solo a transacciones especulativas, y el “mercado negro” que conserva actividades y oportunidades de transacción nativas de blockchain, pero enfrenta presión regulatoria por ser “ilegal”.
MicroStrategy, mediante el diseño de su estructura de capital, ha logrado un eficiente arbitraje entre acciones, bonos y Bitcoin. Está estrechamente correlacionado con la volatilidad de los precios de acciones y Bitcoin para obtener rendimientos de bajo riesgo a largo plazo. Sin embargo, MicroStrategy utiliza emisiones de deuda ilimitadas para aumentar su propio valor, lo que requiere un mercado alcista de Bitcoin a largo plazo para mantenerlo. Por lo tanto, la tasa de éxito de Citron Research al vender en corto MicroStrategy es más alta que al hacer cortos en Bitcoin, a pesar de que MicroStrategy apuesta a que el precio de Bitcoin crecerá lenta y consistentemente, sin grandes fluctuaciones.
La política amigable con las criptomonedas de Trump no solo mantendrá la posición del dólar como moneda de reserva global, sino que también fortalecerá la posición del dólar en la fijación de precios de criptomonedas. Trump sostiene el dominio del dólar en una mano y Bitcoin en la otra, la herramienta más poderosa para combatir la pérdida de confianza en las monedas fiduciarias, fortaleciendo así ambas y cubriendo el riesgo.
Primero, el capital estadounidense está ingresando gradualmente al mercado de criptomonedas
1.1 Datos de ETFs de Hong Kong y EE. UU.
Según los datos de Glassnode del 3 de diciembre de 2024, la cantidad de activos en el ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. está a solo 13,000 BTC de superar la cantidad en posesión de Satoshi Nakamoto, con 1,083,000 BTC y 1,096,000 BTC respectivamente, y el valor neto total de activos del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. alcanzó los 10,391 millones de dólares, representando el 5.49% de la capitalización total de Bitcoin. Al mismo tiempo, según el informe de Aastocks del 3 de diciembre, el volumen total de transacciones de tres ETFs de Bitcoin en Hong Kong en noviembre fue de aproximadamente 1,200 millones de dólares de Hong Kong.
Fuente: Glassnode
El capital estadounidense está profundamente implicado e influenciando el mercado global de criptomonedas, incluso dominando su desarrollo. El ETF de Bitcoin ha transformado a Bitcoin de un activo alternativo a un activo principal, pero también ha debilitado su característica de descentralización. El ETF promueve la entrada de capital tradicional, permitiendo a Wall Street controlar firmemente el poder de fijación de precios de Bitcoin.
1.2 ETF de Bitcoin: blanco y negro
Clasificar a Bitcoin como un producto significa que debe seguir las mismas regulaciones fiscales que las acciones, bonos y otros productos. Sin embargo, el impacto del ETF de Bitcoin no es exactamente el mismo que el de otros ETFs de productos como el oro, plata y petróleo. Los ETFs de Bitcoin aprobados o propuestos tienen diferentes grados de reconocimiento de Bitcoin:
1. Los caminos de los ETFs de productos implican la posesión de activos físicos (por ejemplo, almacenes de cobre o bóvedas de oro), gestionados por entidades autorizadas que manejan transferencias y registros, y los inversores compran participaciones (por ejemplo, participaciones en fondos) para comprar o redimir en base al fondo.
Pero en lo que respecta al ETF de Bitcoin, el proceso de compra y redención de participaciones se realiza mediante liquidación en efectivo, lo que es un punto de debate para personas como Cathie Wood que desean liquidaciones en especie. Sin embargo, esto es prácticamente imposible, ya que los custodios en EE. UU. son instituciones financieras centralizadas que manejan transacciones en efectivo. Esto hace que las etapas iniciales del ETF de Bitcoin sean completamente centralizadas.
2. El proceso final del ETF de Bitcoin es difícil de verificar bajo un marco regulatorio centralizado. Para que Bitcoin sea reconocido como un producto bajo un marco regulatorio centralizado, debe renunciar a sus características descentralizadas, como ser un sustituto de las monedas fiduciarias y no ser rastreable, etc. Por lo tanto, Bitcoin solo puede formar parte de productos financieros como futuros, opciones y ETFs cuando cumpla con los estándares regulatorios.
La aparición del ETF de Bitcoin marca el fracaso total del ETF de Bitcoin en la lucha contra las monedas fiduciarias, la descentralización del ETF de Bitcoin se ha vuelto irrelevante, dependiendo completamente de la legitimidad y custodia de plataformas como Coinbase para asegurar que toda la cadena de transacciones de compra y venta sea legal, transparente y rastreable.
Debido a que el ETF ha llevado a la división entre la parte 'negra' y la parte 'blanca' de Bitcoin:
Parte blanca: bajo un marco regulatorio centralizado, la creación extensa de productos financieros reduce la volatilidad de precios del mercado, y a medida que aumenta el número de participantes legítimos, la volatilidad especulativa de los productos de Bitcoin también disminuirá gradualmente. Una vez que Bitcoin se convierta en un ETF, la parte blanca de la relación de oferta y demanda del mercado perderá un factor clave de demanda (la descentralización y el anonimato de Bitcoin), quedando solo atributos financieros de negociación especulativa. Al mismo tiempo, bajo un marco regulatorio legitimado, esto también significa que se deben pagar más impuestos, eliminando la función original de transferencia de activos y evasión fiscal de Bitcoin. En esencia, el respaldo se ha trasladado de la cadena descentralizada al gobierno centralizado.
Parte negra: la principal razón de la alta volatilidad del mercado de criptomonedas radica en su falta de transparencia y anonimato, lo que lo hace fácilmente manipulable. Al mismo tiempo, el mercado de la parte negra mantiene una alta apertura, conservando la vitalidad del valor nativo de la blockchain, con más oportunidades de transacción. Pero con la aparición del mercado de la parte blanca, aquellos que no deseen transitar al mercado blanco serán excluidos para siempre del marco regulatorio centralizado, perdiendo poder de fijación de precios, como si pagaran una multa a la SEC.
Segundo, nominados a gabinete amigables con las criptomonedas de Trump
2.1 Nominados del gabinete
Trump ganó las elecciones presidenciales de EE. UU. de 2024, lo que, en comparación con las políticas restrictivas de los reguladores como la SEC, la Reserva Federal y la FDIC durante la administración de Biden, indica que el nuevo gobierno de EE. UU. podría adoptar una postura más agresiva hacia las criptomonedas. Según los datos de Chaos Labs, aquí están las nominaciones clave del nuevo gabinete de Trump:
Fuente: @chaos_labs
Howard Lutnick (nominado a secretario de Comercio y líder del equipo de transición): El CEO de Cantor Fitzgerald, Howard Lutnick, es un defensor abierto de las criptomonedas. Su compañía está explorando activamente el campo de la blockchain y los activos digitales, incluyendo inversiones estratégicas en Tether.
Scott Bessent (nominado a secretario del Tesoro): Bessent es un experimentado gerente de fondos de cobertura que apoya las criptomonedas, considerando que representan libertad y que estarán presentes a largo plazo. Él apoya más a las criptomonedas que el anterior nominado a secretario del Tesoro, Paulson.
Tulsi Gabbard (nominada a directora de inteligencia nacional): Gabbard aboga por la privacidad y la descentralización, apoya el Bitcoin y en 2017 invirtió en Ethereum y Litecoin.
Robert F. Kennedy Jr. (nominado a secretario de Salud y Servicios Humanos de EE. UU.): Kennedy es un defensor abierto del Bitcoin, considerándolo una herramienta contra la depreciación de las monedas fiduciarias y potencial aliado de la industria de criptomonedas.
Pam Bondi (nominada a fiscal general): Bondi aún no ha hecho una declaración clara sobre las criptomonedas, su postura política sigue siendo incierta.
Michael Waltz (nominado a asesor de seguridad nacional): Waltz es un firme defensor de las criptomonedas, enfatizando el papel de las criptomonedas en el aumento de la competitividad económica y la independencia tecnológica.
Brendan Carr (nominado a presidente de la FCC): Carr es conocido por oponerse a la censura y apoyar la innovación tecnológica, podría proporcionar apoyo a la infraestructura de la industria de criptomonedas.
Hester Peirce y Mark Uyeda (potenciales candidatos a presidente de la SEC de EE. UU.): Peirce es una firme defensora de las criptomonedas, abogando por regulaciones más claras. Uyeda critica la postura dura de la SEC de EE. UU. hacia las criptomonedas y llama a establecer reglas regulatorias claras.
2.2 Políticas amigables con las criptomonedas pueden prevenir la caída de la posición de reserva global del dólar.
¿Promover el Bitcoin desde la Casa Blanca socavará la confianza de las personas en el dólar como moneda de reserva global, debilitando así la posición del dólar? El académico estadounidense Vitaliy Katsenelson cree que, dado que el sentimiento del mercado en torno al dólar ya ha sido perturbado, la promoción del Bitcoin por parte de la Casa Blanca podría efectivamente debilitar la confianza en el dólar como moneda de reserva global, debilitando así la influencia del dólar. En cuanto a los actuales desafíos fiscales, Katsenelson opina que "lo que realmente mantiene fuerte a EE. UU. no es el Bitcoin, sino el control de la deuda y el déficit."
Quizás, esta acción de Trump pueda convertirse en una medida para cubrir el riesgo de pérdida de la dominación del dólar de EE. UU. En el contexto de la globalización económica, los países luchan por lograr la circulación internacional, reserva y liquidación de sus propias monedas, pero la dificultad en este problema radica en la soberanía monetaria, la libre circulación de capital y el triángulo imposible de tipos de cambio fijos. El valor importante de Bitcoin radica en que, en el contexto de la globalización económica, proporciona nuevas soluciones a las contradicciones de los sistemas nacionales y las sanciones económicas.
Fuente: @realDonaldTrump
El 1 de diciembre de 2024, Trump publicó en la plataforma de redes sociales X que ha terminado la era en que los países BRICS intentan desacoplarse del dólar, exigiendo a estos países que se comprometan a no crear una nueva moneda BRICS, ni apoyar ninguna otra moneda que pueda reemplazar al dólar, de lo contrario se enfrentarán a aranceles del 100% y perderán la oportunidad de acceder al mercado estadounidense.
Trump ahora parece sostener el dominio del dólar en una mano y el Bitcoin en la otra, el arma más poderosa contra la pérdida de confianza en las monedas fiduciarias. Al hacerlo, refuerza simultáneamente el poder de liquidación global del dólar y el poder de fijación de precios en el mercado de criptomonedas.
Tercero, la lucha entre MicroStrategy y Citron Research
El 21 de noviembre, durante la negociación de acciones en EE. UU., la conocida firma de ventas en corto Citron Research anunció en la plataforma de redes sociales X su plan para vender en corto a MicroStrategy (MSTR), que tiene una gran exposición a Bitcoin. Esta noticia llevó a que el precio de las acciones de MicroStrategy cayera drásticamente, cayendo más del 21% desde su máximo intradía.
Al día siguiente, el presidente ejecutivo de MicroStrategy, Michael Saylor, respondió en una entrevista con CNBC que la compañía no solo se beneficia de la volatilidad de Bitcoin, sino que también utiliza el mecanismo ATM (At The Market) para invertir en Bitcoin. Por lo tanto, mientras el precio de Bitcoin continúe subiendo, la compañía podrá seguir siendo rentable.
Fuente: @CitronResearch
En resumen, la prima de acciones de MicroStrategy, la estrategia de inversión en Bitcoin apalancada a través del mecanismo de ATM y las opiniones de los vendedores en corto se pueden resumir de la siguiente manera:
1. Fuentes de la prima de acciones: Una gran parte de la prima de MSTR proviene del mecanismo de ATM. Citron Research considera que las acciones de MSTR se han convertido en una inversión alternativa a Bitcoin, mostrando una prima irrazonable en comparación con Bitcoin, que es la razón por la que decidieron vender en corto MSTR. Sin embargo, Michael Saylor refutó esta opinión, afirmando que los vendedores en corto ignoran el importante modelo de ganancias de MSTR.
2. Operaciones apalancadas de MicroStrategy: Apalancamiento e inversiones en Bitcoin: Saylor señala que MSTR utiliza financiamiento mediante emisión de deuda para apalancar sus inversiones en Bitcoin, aprovechando la volatilidad de Bitcoin para generar ganancias. La empresa recauda fondos de manera flexible a través del mecanismo de ATM, evitando la emisión con descuento de métodos de financiamiento tradicionales, mientras utiliza un alto volumen de transacciones para ejecutar ventas masivas de acciones y obtener oportunidades de arbitraje a partir de la prima de acciones.
3. Ventajas del mecanismo de ATM: el modelo de ATM permite a MSTR recaudar fondos de manera flexible, trasladando la volatilidad, el riesgo y el rendimiento de la deuda a las acciones ordinarias. A través de esta operación, la empresa puede obtener ganancias muy superiores a los costos de endeudamiento y al aumento del precio de Bitcoin. Por ejemplo, Saylor señala que, al financiar inversiones en Bitcoin con una tasa del 6%, si el precio de Bitcoin sube un 30%, la empresa obtendrá en realidad un retorno del 80%.
4. Ejemplo específico de ganancias: al emitir 3,000 millones de dólares en bonos convertibles, la compañía espera que las ganancias por acción alcancen los 125 dólares en los próximos 10 años. Si el precio de Bitcoin continúa subiendo, Saylor espera que la empresa obtenga ganancias considerables a largo plazo. Por ejemplo, hace dos semanas, MSTR recaudó 4.6 mil millones de dólares a través del mecanismo de ATM, con una prima de transacción del 70%, y ganó Bitcoin por un valor de 3 mil millones de dólares en cinco días, equivalentes a aproximadamente 12.5 dólares por acción. Se espera que las ganancias a largo plazo alcancen los 33.6 mil millones de dólares.
5. Riesgo de caída del precio de Bitcoin: Saylor cree que comprar acciones de MSTR significa que los inversores aceptan el riesgo de caída del precio de Bitcoin. Para obtener altos retornos, deben asumir riesgos correspondientes. Él espera que el precio de Bitcoin suba un 29% cada año, mientras que el precio de las acciones de MSTR aumentará un 60% cada año.
6. Desempeño del mercado de MSTR: Desde el inicio del año, el precio de las acciones de MSTR ha aumentado un 516%, superando con creces el 132% de aumento de Bitcoin en el mismo período, e incluso superando el 195% de aumento del líder en inteligencia artificial, Nvidia. Saylor considera que MSTR se ha convertido en una de las empresas de más rápido crecimiento y más rentables de EE. UU.
En respuesta a las acciones cortas de Citron, el CEO de MSTR, Michael Saylor, declaró que Citron no entiende de dónde proviene la prima de MSTR en relación con Bitcoin, y explicó:
“Si financiamos inversiones en Bitcoin a una tasa del 6% y el Bitcoin sube un 30%, entonces realmente estamos ganando un 80% del diferencial de Bitcoin (una función de la prima de las acciones, la prima de conversión y la prima de Bitcoin).”
“MicroStrategy emitió 3,000 millones de dólares en bonos convertibles, calculando una prima de Bitcoin del 80%, esta inversión de 3,000 millones de dólares generará ganancias de 125 dólares por acción en 10 años.”
Esto significa que mientras el precio de Bitcoin continúe subiendo, MicroStrategy podrá seguir siendo rentable:
“Hace dos semanas, completamos transacciones de 4.6 mil millones de dólares en cajeros automáticos, con una prima del 70%. Esto significa que ganamos Bitcoin por un valor de 3 mil millones de dólares en cinco días, alrededor de 12.5 dólares por acción. Si pronosticamos que en 10 años los ingresos alcanzarán los 33.6 mil millones de dólares, o aproximadamente 150 dólares por acción.”
En resumen, el modelo operativo de MicroStrategy es construir capital de manera eficiente, realizando arbitrajes entre acciones, bonos y Bitcoin, vinculando estrechamente su precio de acción con la volatilidad de Bitcoin para asegurar ganancias a largo plazo de bajo riesgo. Sin embargo, la esencia de MicroStrategy radica en su capacidad para emitir deuda ilimitada y utilizar apalancamiento ilimitado para elevar su propio valor. Esto requiere un mercado alcista de Bitcoin a largo plazo para mantener su valor. A pesar de esto, Citron considera que la tasa de éxito de las posiciones cortas en MicroStrategy es mucho más alta que la de hacer cortos en Bitcoin, MicroStrategy sigue creyendo que el precio de Bitcoin continuará creciendo de manera lenta y constante, sin grandes fluctuaciones.
Cuarta, conclusión
Fuente: Tradesanta
EE. UU. está aumentando constantemente el control sobre la industria de criptomonedas, y las oportunidades del mercado se están trasladando gradualmente hacia la centralización, mientras que la utopía descentralizada de las criptomonedas está comprometiéndose lentamente, con el poder "transferido" al gobierno central. Cualquier medicamento tiene efectos secundarios, y los fondos que ingresan a los ETF son solo un alivio temporal, como un analgésico que no puede curar la enfermedad subyacente.
A largo plazo, la promoción de Bitcoin a través de ETFs no necesariamente es algo positivo, ya que el volumen de negociación de ETFs de Bitcoin en Hong Kong es significativamente menor que en EE. UU. Desde la perspectiva del flujo de capital, el capital estadounidense está gradualmente dominando el mercado de criptomonedas. Actualmente, aunque China lidera en minería de Bitcoin, sigue estando en desventaja en los mercados de capital y la dirección de políticas. Quizás en el futuro, el impacto a largo plazo de los ETFs de Bitcoin acelerará la normalización del comercio de activos criptográficos, pero esto es tanto un comienzo como un final.
