Escrito por: AY FundInsight
En 2023, la historia de MicroStrategy es como una aventura en un laberinto de capital en el mercado financiero, llena de riesgos y ambiciosos cálculos. Su capitalización de mercado ha pasado de 1.8 mil millones de dólares a 111 mil millones de dólares, y la lógica detrás de este impulso es intrigante. Como una empresa centrada en Bitcoin como estrategia principal, las acciones de MicroStrategy no solo son un puente entre los medios financieros tradicionales y el mercado de criptomonedas, sino que también han tenido un profundo impacto en el futuro de la industria de web3. Aiying FundInsight profundizará en la lógica estratégica de MicroStrategy en el impulso del Bitcoin, el apalancamiento de capital y el cambio de gobernanza, así como las implicaciones para todo el ecosistema financiero de web3.
Uno, Impulso de Bitcoin: de activos marginales a estrategia central
El camino de crecimiento de MicroStrategy sin duda se ha visto favorecido por su agresiva disposición hacia Bitcoin. A principios de 2023, la capitalización de mercado de la empresa estaba muy por debajo del valor de su tenencia de Bitcoin, pero a través de financiamiento masivo y una serie de operaciones de capital de alto riesgo, su capitalización de mercado ahora es 3.55 veces el valor de su tenencia de Bitcoin, equivalente al 5.9% de la capitalización de mercado de Bitcoin.
Michael Saylor ve Bitcoin como un oro digital que trasciende las monedas tradicionales, y sobre esta base ha construido la lógica central del crecimiento de la empresa. En el contexto de web3, MicroStrategy representa un nuevo tipo de empresa que utiliza activos digitales como soporte subyacente, intentando aprovechar las expectativas de apreciación a largo plazo de Bitcoin para movilizar la confianza del mercado de capitales en el futuro. A medida que el precio de Bitcoin sube, la capitalización de mercado de MicroStrategy también aumenta, y el mercado de capitales otorga una alta confianza a la prima impulsada por su Bitcoin.
Sin embargo, la actitud del mercado hacia esta estrategia de "patrón oro digital" no es completamente uniforme. Aunque algunos inversores están llenos de confianza en el futuro de MicroStrategy, e incluso hay quienes creen que su capitalización de mercado podría superar a la del Bitcoin en el futuro, esta idea no ha sido aceptada por todos los inversores racionales. El espíritu de descentralización de web3 y la volatilidad del Bitcoin hacen que esta suposición esté llena de incertidumbre, después de todo, la confianza del mercado no es inmutable.
二、Operaciones de capital apalancadas: Innovación en la combinación de dilución y bonos cero cupón
El éxito de MicroStrategy no solo radica en elegir Bitcoin como un activo de vanguardia, sino también en cómo ha utilizado ingeniosamente las herramientas del mercado de capitales tradicionales para obtener un apalancamiento de capital sin precedentes de manera innovadora.
1. Dilución de acciones: Estrategia de dilución de valor añadido
Aiying FundInsight observa que los métodos de financiamiento de MicroStrategy se dividen principalmente en dos categorías: dilución de acciones y bonos cero cupón.
(1) Proceso y lógica de la dilución de acciones
MicroStrategy recauda fondos a través de la emisión de acciones, utilizando casi la totalidad de los ingresos para comprar Bitcoin.
Esta práctica ha creado una lógica única de "dilución de valor añadido", donde aunque la empresa ha diluido los derechos de los accionistas existentes, debido a las expectativas de apreciación del Bitcoin, esta dilución es interpretada por el mercado como un aumento en el valor de los activos, lo que a su vez impulsa el aumento del precio de las acciones de la empresa.
Vinculación de los intereses de los accionistas: después de cada emisión de acciones, la empresa inmediatamente invierte los fondos en la adquisición de Bitcoin, esta reinversión instantánea de capital vincula estrechamente los intereses de los accionistas con la apreciación a largo plazo del Bitcoin. Este efecto de difusión en el mercado incrementa continuamente la confianza de los inversores en el futuro de la empresa. Muchos inversores incluso ven esto como una forma indirecta de poseer Bitcoin y están dispuestos a pagar una prima adicional por este modelo de asignación de activos.
2. Bonos convertibles cero cupón: El juego del retorno de capital
(1) Estrategia de emisión de bonos convertibles cero cupón:
Otra forma de financiamiento de MicroStrategy es a través de bonos cero cupón. En una reciente ronda de financiamiento, MicroStrategy amplió el tamaño de sus bonos de 175 millones de dólares a 2.6 mil millones de dólares, y la tasa de interés es cero.
Los ingresos dependen del crecimiento del precio de las acciones: los tenedores de estos bonos no han obtenido ingresos tradicionales por intereses, sino que su rendimiento está estrechamente vinculado al crecimiento futuro del precio de las acciones de MSTR, que pueden convertirse en acciones ordinarias de MicroStrategy en algún momento futuro, lo que significa que el retorno final de los inversores depende completamente del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy, de manera similar a las opciones de los empleados de la empresa, y esto está directamente relacionado con el valor de los Bitcoin que posee la empresa.
(2) La alta apuesta de riesgo de los inversores:
Los inversores han asumido una apuesta de alto riesgo. Eligen renunciar a los ingresos por intereses regulares a favor de la creencia en el crecimiento futuro de MicroStrategy, especialmente en su estrecha relación con Bitcoin.
La naturaleza de las opciones de compra a largo plazo: Estos bonos son esencialmente equivalentes a una opción de compra a largo plazo, que solo genera ganancias para los inversores cuando el precio de las acciones de MicroStrategy aumenta significativamente. Y esta fuente de ingresos potencial depende principalmente de la tendencia del precio de Bitcoin y de la confianza del mercado en la capacidad de gobernanza de MicroStrategy.
(3) Reacción en cadena del mercado de capitales:
Esta forma de financiamiento no es solo una inversión de capital, sino más bien un juego con el futuro del mercado. Este juego provoca una enorme reacción en cadena, donde cada eslabón contribuye al crecimiento general, lleno de un delicado equilibrio entre alto riesgo y alta recompensa.
Efecto sinérgico con la dilución de acciones: La estrategia de financiamiento a través de bonos de MicroStrategy complementa su dilución de acciones, constituyendo un modelo único de operación de capital. Este modelo ha resonado en el mercado financiero, impulsando la confianza del mercado en el futuro de la empresa y atrayendo flujos de capital, mientras que el núcleo de este juego radica en la fe inquebrantable en Bitcoin y en las expectativas optimistas sobre el futuro del mundo de los activos digitales.
Tres, Cambio de gobernanza: del control de Saylor a la gobernanza institucional
Mientras se expande el capital, la estructura de gobernanza de MicroStrategy también ha experimentado cambios significativos. Michael Saylor ha caído de su posición de control absoluto del derecho de voto, marcando la transición de la empresa de una "empresa controlada" a un modelo de gobernanza más mercantilizado e institucional.
En el pasado, Saylor, al controlar las acciones de clase B, tenía la última palabra en las decisiones de la empresa, y MicroStrategy fue clasificada por NASDAQ como una "empresa controlada". Sin embargo, con la emisión masiva de acciones de clase A, la ventaja de voto de las acciones de clase B se ha diluido, y los derechos de voto de Saylor han caído por debajo del 50%. Por lo tanto, la empresa se vio obligada a establecer un comité de nominación independiente, y la toma de decisiones de la junta comenzó a cambiar hacia una dirección más colectiva. Este cambio no solo significa que la empresa necesita enfrentar la supervisión del mercado con más transparencia, sino que también podría traer más incertidumbre a sus decisiones estratégicas futuras.
En el ecosistema de web3, la transformación de la estructura de gobernanza a menudo representa la transición de la empresa de una fase de crecimiento agresivo inicial a un período de desarrollo más estable y sostenible. El caso de MicroStrategy refleja las características típicas de esta transformación: rápida expansión bajo liderazgo individual y una gradual normalización bajo gobernanza institucional. Para la industria de web3, que busca un ideal de descentralización, esta transformación es también una tendencia inevitable de equilibrio interno de fuerzas.
Cuatro, Reflexiones profundas de Aiying FundInsight
La trayectoria de operaciones de capital de MicroStrategy ha suscitado una profunda reflexión en Aiying FundInsight. ¿Puede esta estrategia sostenerse en el tiempo, o cómo cambiará el ecosistema financiero de web3 en su totalidad? Bajo el liderazgo de Michael Saylor, MicroStrategy ha empujado Bitcoin casi sin reservas al centro del mercado de capitales tradicional. A través de la combinación de dilución de acciones y bonos cero cupón, la empresa ha hecho una audaz incursión en el mercado de capitales, apostando completamente por el valor a largo plazo del Bitcoin, pero ¿es este modelo una apuesta arriesgada o una previsión prospectiva del futuro del paisaje de activos?
Desde una perspectiva más profunda, MicroStrategy ha transformado la empresa en una herramienta estructurada para poseer Bitcoin indirectamente al aprovechar la creencia de los accionistas y los tenedores de bonos en Bitcoin. No solo depende del reconocimiento del mercado sobre Bitcoin, sino que también abre un nuevo camino en el ámbito financiero al vincular las herramientas de financiamiento tradicionales con activos digitales. Sin embargo, este camino está lleno de riesgos e incertidumbres, especialmente en un contexto de alta volatilidad de precios de Bitcoin, donde el riesgo de apalancamiento que enfrenta MicroStrategy se amplificará drásticamente.
Es aún más digno de reflexión el efecto demostrativo de este tipo de operaciones de capital en la industria de web3 en su conjunto. Muchas empresas podrían sentirse inspiradas a seguir el ejemplo de MicroStrategy y estructurar la tenencia y financiamiento de activos criptográficos como activos principales. Pero, en ausencia de medios de cobertura y gestión de riesgos diversificados, tales estrategias podrían traer riesgos de mercado sistémicos. Aunque los métodos de deuda y dilución de acciones de MicroStrategy parecen exitosos, la lógica detrás de ellos se basa en la premisa de que el precio del Bitcoin seguirá en aumento. Una vez que esta premisa se tambalee, toda la base de financiamiento y crecimiento también se verá afectada.
Aiying FundInsight cree que el caso de MicroStrategy es tanto un experimento profundo en operaciones de capital innovadoras como una apuesta de alto riesgo en el mercado. Muestra cómo las empresas de web3 pueden utilizar los mercados financieros tradicionales para expandir su tenencia de activos digitales, pero también revela los riesgos significativos que esta estrategia conlleva. Si el ecosistema del mercado de activos criptográficos puede seguir optimizándose en el futuro, MicroStrategy podría convertirse en un pionero de un nuevo modelo empresarial; pero si el sentimiento del mercado se invierte, estas operaciones de alto apalancamiento podrían convertirse en un gran punto de riesgo. Aiying FundInsight desglosará el análisis de la estructura de deuda de MicroStrategy y sus riesgos potenciales en la próxima entrega, así que estén atentos.
