Además de las nuevas narrativas en el mercado de las criptomonedas, la política monetaria del dólar estadounidense es un factor clave que afecta las tendencias del mercado. Especialmente después de la adopción de los ETF y la entrada gradual de BTC y ETH en el diseño de activos de los principales inversores institucionales, la estructura de capital, los atributos y los métodos de inversión del mercado están experimentando cambios significativos. Las criptomonedas compiten cada vez más con otras empresas importantes, como las acciones estadounidenses. , los bonos estadounidenses y el oro forman algún tipo de resonancia o diferenciación.
En los últimos tiempos, el mercado ha fluctuado repetidamente en las expectativas de recortes de tipos de interés, expectativas de recesión y expectativas electorales. Esto corresponde esencialmente a los aspectos de financiación, fundamentales y regulatorios. Los tres factores están entrelazados y se influyen entre sí. El impacto más directo de esto son los recortes de las tasas de interés y las expectativas de reducción de las tasas de interés. Hasta cierto punto, en un ciclo pequeño, las expectativas de reducción de las tasas de interés son más importantes en las transacciones que el recorte de las tasas de interés en sí, por lo que es particularmente crítico resolverlo. el próximo recorte de tipos de interés a mediados o finales de septiembre.
1. Por qué el recorte de tipos: El endurecimiento se debe a la alta inflación, pero los recortes de tipos de interés se deben más a la desaceleración del mercado laboral.
Diferenciación del apalancamiento en condiciones de alta inflación en Estados Unidos: el gobierno aumenta el apalancamiento y el desapalancamiento de los residentes para respaldar la resiliencia de la economía estadounidense. No hay mucho desacuerdo en el mercado sobre las razones de la alta inflación. La razón principal es la política fiscal demasiado agresiva de Estados Unidos en los últimos años. Si bien la política fiscal radical ha inyectado una gran cantidad de liquidez en el mercado, por un lado, la Reserva Federal ha ampliado rápidamente su balance y el déficit público ha aumentado significativamente, por el otro, los pasivos del sector doméstico y no; -El sector empresarial financiero no ha aumentado significativamente, pero ha mejorado.
Gráfico: Los ratios de apalancamiento de los tres sectores principales de Estados Unidos son divergentes y el ratio de apalancamiento de los hogares está disminuyendo.
La diferenciación detrás del índice de apalancamiento explica además que, aunque el diferencial entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 2 años, que es un indicador prospectivo de recesión, comenzó a invertirse en julio de 2022, duró un total de 26 meses. , el período más largo de la historia, hasta agosto de este año. El mercado se está desacelerando y las expectativas de recortes de las tasas de interés han llevado a una caída de las tasas de interés a corto plazo, levantando así la inversión, pero la recesión aún no ha llegado.
Gráfico: Esta ronda de aumentos de tasas de interés tiene la inversión de deuda estadounidense más larga de la historia, lo que exacerba las preocupaciones del mercado
Los datos no respaldan una recesión, pero la desaceleración de la fuerza laboral y el empeoramiento de la calidad de los datos han fortalecido las expectativas de recortes en las tasas de interés y también han generado preocupaciones sobre una recesión. En términos de inflación, el PCE actual (2,5%) y el PCE básico (2,6%) no han alcanzado el objetivo de la Reserva Federal del 2%, pero los operadores de Wall Street en general esperan que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en septiembre, además de Powell. y los funcionarios de la Fed continúan Además de la voz moderada del mercado, otro trasfondo importante es que en el marco de política monetaria de la Reserva Federal en 2020, el sistema de objetivos de inflación original se cambió a un sistema de objetivos de inflación promedio. La inflación sigue siendo el principal equilibrio de la Reserva Federal, objetivos duales, pero el empleo y el mercado laboral obviamente tienen prioridad. En otras palabras, la Reserva Federal está más dispuesta a tolerar una inflación elevada a corto plazo para garantizar la estabilidad del mercado laboral.
Los cambios en el marco monetario se reflejan aún más en cada reunión del FOMC y en la gestión de las expectativas del mercado. Cada publicación de datos como el empleo no agrícola y las tasas de desempleo desencadenará repetidos shocks en el mercado, como las acciones y las criptomonedas estadounidenses. más volátil. No es exagerado describir el mercado actual como turbulento. El mercado es muy sensible, además de apostar por las expectativas de recortes de tipos de interés, también está plagado de preocupaciones sobre la recesión y la sostenibilidad de la narrativa de IA representada por Nvidia.
A juzgar por los datos, la actual economía estadounidense no ha caído en recesión, pero se está desacelerando más rápido de lo esperado y la calidad del empleo no es alta. Siempre ha habido diferentes opiniones sobre el juicio de la recesión. Un indicador simple y eficaz es la regla de Sam. Su definición básica es cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo de Estados Unidos aumenta 0,5 puntos porcentuales o más desde el mínimo del pasado. doce meses, lo que significa que Estados Unidos ha entrado en las primeras etapas de la recesión económica. Según este indicador, Estados Unidos ha entrado en recesión desde julio de este año (el indicador de recesión bajo la regla Sam en julio fue del 0,53% y en agosto fue del 0,57%). Sin embargo, las principales instituciones, incluida la Reserva Federal, no creen que haya entrado en recesión. entró en recesión.
Observado utilizando el indicador de recesión NBER, más autorizado, actualmente el PIB, el empleo, la producción industrial, etc. tienen un ligero retroceso. El retroceso de tres años es inferior al 2%, que es muy inferior al nivel del 5%-10% en el país. periodo de recesión histórica.
Gráfico: El indicador de recesión del NBER aún está lejos del rango de recesión
La desaceleración del mercado laboral aumenta la presión. El indicador más crítico de los datos de empleo de Estados Unidos son los datos de NFP (datos de nóminas no agrícolas), publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) del Departamento de Trabajo de Estados Unidos. Si analizamos el desglose de los datos de los últimos tres meses, los datos manufactureros han sido un gran lastre, respaldados principalmente por la industria de servicios y los departamentos gubernamentales. Además, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos también revisó a la baja los datos anteriores de agosto y septiembre. La magnitud de la revisión sorprendió al mercado. Según los datos revisados, de enero de 2024 a agosto de 2024, el aumento promedio de los productos no agrícolas. El empleo era de solo 149.000, significativamente menos que el promedio de 175.000 en 2019.
Gráfico: El empleo no agrícola se ha desacelerado significativamente en los últimos tres meses
Si analizamos más a fondo el tipo de empleo, también existe una clara diferenciación entre empleos a tiempo completo y a tiempo parcial. El número de empleos a tiempo completo en los Estados Unidos continúa disminuyendo mes a mes y año a año. mientras que los empleos a tiempo parcial aumentan mes a mes y año a año. El aumento de los empleos a tiempo parcial ha ocultado en cierta medida la disminución del número total, pero también revela que la calidad de los datos sobre el empleo no es alta.
Gráfico: Los cambios en el número de personas a tiempo completo y parcial en los Estados Unidos sugieren que la calidad de los datos sobre empleo no es alta
En términos de tasa de desempleo, dado que la tasa de participación de la fuerza laboral se mantiene estable, la tasa de desempleo ha aumentado al 4,3%, pero ha vuelto a caer, y el índice Sam Rule sigue aumentando. Entre los datos de desempleo, lo que llama especialmente la atención es que la tasa de desempleo U6 (una tasa de desempleo más amplia, cercana a la tasa de desempleo real de todo el mercado) ha aumentado hasta el 7,9%, el nivel más alto después de la epidemia. De los puestos vacantes, los puestos vacantes cayeron más de lo esperado y la tasa de puestos vacantes también siguió disminuyendo.
Gráfico: Las ofertas de empleo no agrícolas de JOTS continúan disminuyendo
El mercado laboral se ha enfriado durante dos meses consecutivos y los datos de empleo anteriores se han revisado a la baja. Por un lado, las expectativas de recorte de los tipos de interés del mercado se han reforzado considerablemente, centrándose sólo en 25 pb/50 pb, por otro lado, las preocupaciones sobre el tema. la recesión ha comenzado a calentarse.
2. Cómo bajar el precio: el juego entre el mercado y la Reserva Federal, pero los datos siguen siendo la clave
Después de la publicación de los datos no agrícolas el 6 de septiembre, el desempeño del mercado demostró claramente los resultados mixtos de los datos y la divergencia en el consenso del mercado; los activos de riesgo tuvieron ganancias y pérdidas mixtas, pero al final fueron débiles. Se publicaron los datos del IPC de agosto publicados la noche del 11 de septiembre. Aunque volvió a caer al 2,5% interanual, por debajo de lo esperado, el IPC subyacente aumentó un 0,3% intermensual, por encima de las expectativas del mercado. La inflación continuó la diferenciación estructural anterior, con materias primas y alimentos, la energía continúa cayendo y los servicios siguen siendo muy rígidos. Después de la publicación de los datos, las expectativas del mercado de un recorte de las tasas de interés de 50 puntos básicos se redujeron significativamente. muestra que actualmente no hay riesgo de recesión.
Gráfico: Los subdatos del IPC de julio a agosto revelan que la inflación sigue siendo muy rígida y la caída se está desacelerando
Las continuas preocupaciones del mercado sobre la recesión, junto con la caída de la inflación y el entrelazamiento de los dos factores, han provocado que el mercado esté muy "enredado" en los recortes de tasas de interés. La razón principal es que el consenso actual del mercado no se puede unificar y es total. de contradicciones. Si el tipo de interés se reduce en 25 puntos básicos, por un lado, el precio es muy suficiente y el impulso a los activos de riesgo será limitado. Al mismo tiempo, no se podrá revertir completamente las preocupaciones del mercado sobre una recesión. Si la tasa de interés se reduce en 50 puntos básicos, las preocupaciones del mercado sobre la recesión aumentarán significativamente, lo que a su vez limitará el impulso de los activos de riesgo. En cualquier caso, el impacto inmediato en el mercado es un aumento significativo de la sensibilidad de los activos de riesgo.
Desde la perspectiva de la Reserva Federal, en esencia, sus métodos regulatorios incluyen principalmente la gestión de las expectativas del mercado y la gestión de la política monetaria. El primero se basa en la propaganda, mientras que el segundo se basa en herramientas políticas reales. En la actualidad, aunque la Reserva Federal en realidad no ha recortado las tasas de interés, los continuos anuncios de funcionarios, incluido Powell, han generado expectativas laxas para el mercado. Tanto los rendimientos de los bonos estadounidenses como las tasas de interés de los créditos en el mercado interno estadounidense han respondido con anticipación, y Formar una flexibilización sustancial.
Gráfico: El ratio de restricción crediticia de los bancos estadounidenses disminuye y los diferenciales de crédito se estrechan
Por ejemplo, en la imagen anterior, la proporción de bancos estadounidenses que ajustan sus préstamos se ha reducido significativamente, los diferenciales de riesgo crediticio han estado disminuyendo desde el 5 de agosto y el mercado se está relajando claramente.
Teniendo en cuenta la actual desaceleración del ritmo de inflación, la inesperada desaceleración del mercado laboral y el entorno sustancialmente relajado, la posibilidad de un recorte de tasas de 50 puntos básicos el 18 de septiembre ha comenzado a disminuir, y la probabilidad de un recorte de tasas de interés preventivo de 25 puntos básicos ha aumentado. Más allá de lo previsto, a falta de datos claros que demuestren que ha llegado una recesión o que la inflación ha caído bruscamente más allá de las expectativas, un aterrizaje suave sigue siendo el escenario base para las operaciones actuales, y el mercado seguirá siendo volátil en medio de las fluctuaciones de los datos de las recesiones, los tipos de interés Recortes de tipos, elecciones y otros acontecimientos.
3. ¿Cuál es el impacto? El apetito por el riesgo criptográfico aumenta, pero los ajustes son inevitables
Aunque se espera ampliamente que la reunión del FOMC del 18 de septiembre inicie pronto un ciclo de recortes de tasas de interés, los activos de riesgo no necesariamente mostrarán una tendencia alcista inmediata, especialmente desde que entró en 2024, con la cotización de los ETF de Bitcoin y Ethereum en los Estados Unidos. y Hong Kong El proceso de cumplimiento de las criptomonedas no solo permite que los fondos convencionales comiencen a asignar criptoactivos, sino que también debilita aún más el mercado independiente de criptoactivos. Los criptoactivos se ven muy afectados por las fluctuaciones de los principales activos, como las acciones y los bonos estadounidenses. Desde la perspectiva de la transmisión de los recortes de tipos de interés, afecta directamente al mercado de bonos gubernamentales libres de riesgo, lo que a su vez afecta a los activos de riesgo (MAGA7, Russell 2000, SP500, criptoactivos).
Desde una perspectiva histórica, es normal que las fluctuaciones de los activos aumenten durante el período de cambio del ciclo. Esto se debe principalmente al juego de diferencias esperadas. El mercado calcula los precios por adelantado y cualquier cambio en los datos afectará el efecto de los precios. afectando así el aumento y la caída de los activos.
En términos de diferentes tipos de recortes de tasas de interés, los recortes de tasas de interés previos por precaución generalmente causaron que los activos de riesgo cayeran primero, luego tocaran fondo y luego volvieran a subir (y si se trata de un recorte de tasas de interés al estilo de un rescate, la probabilidad de que los activos caigan es generalmente más alto), y el tiempo de tocar fondo suele ser de 1 mes.
Gráfico: Los activos de riesgo generalmente caen primero y luego aumentan después de que se implementan recortes preventivos de las tasas de interés
En cuanto a los criptoactivos, como activos de alto riesgo, actualmente están cada vez más vinculados al mercado de valores estadounidense. En el escenario de recortes de tipos de interés relativamente seguros y de un aterrizaje suave, la preferencia por el riesgo del mercado debería aumentar gradualmente, según se analiza. En la etapa de divergencia antes de la formación de un nuevo consenso en el mercado, los shocks son inevitables, ya sean acciones estadounidenses o criptoactivos.
Gráfico: Los criptoactivos y las acciones estadounidenses fluctúan en direcciones muy consistentes
Observado desde el escenario a largo plazo, la tasa ganadora de aumento de los criptoactivos sigue siendo alta, pero en el próximo mes, la volatilidad seguirá de cerca al mercado de valores de EE. UU. y seguirá siendo volátil, especialmente antes y después de que se implemente el recorte de las tasas de interés. la volatilidad puede aumentar aún más. Además, lo que todavía merece atención es el impacto de las elecciones estadounidenses. Los resultados de las elecciones afectarán directamente la actitud del gobierno, incluida la SEC, hacia las criptomonedas, lo que a su vez tendrá un impacto en el mercado.
