El 23 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Powell, pronunció un discurso sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos en Jackson Hole. Dijo que ha llegado el momento de realizar ajustes de política y que la dirección de la política es clara. El momento y el ritmo de los recortes de las tasas de interés dependerán de los datos. , perspectivas y riesgos. El siguiente es el texto completo del discurso de Powell:

Cuatro años y medio después de su llegada, las peores distorsiones económicas asociadas a la pandemia están remitiendo. La inflación cayó significativamente. El mercado laboral ya no está sobrecalentado y las condiciones son ahora más flexibles que antes de la pandemia. Las restricciones de oferta se han normalizado. El equilibrio de riesgos entre nuestras dos misiones ha cambiado. Nuestro objetivo es restaurar la estabilidad de precios manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte y evitando el fuerte aumento del desempleo que caracteriza los primeros períodos deflacionarios cuando las expectativas de inflación son menos estables. Ya hemos logrado grandes avances para lograr este resultado. Si bien la tarea aún no está completa, hemos logrado grandes avances hacia este objetivo.

Hoy hablaré primero de la situación económica actual y de la dirección futura de la política monetaria. Luego analizaré los acontecimientos económicos desde el brote y exploraré por qué la inflación ha aumentado a niveles no vistos en una generación y por qué ha caído tanto mientras el desempleo sigue siendo bajo.

Perspectivas políticas recientes

Comencemos con la situación actual y las perspectivas políticas a corto plazo.

La inflación ha estado muy por encima de nuestra meta del 2 por ciento durante gran parte de los últimos tres años y las condiciones del mercado laboral han sido extremadamente difíciles. El principal objetivo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) ha sido reducir la inflación, y con razón. Antes de este acontecimiento, la mayoría de los estadounidenses de hoy no habían experimentado el dolor de un período sostenido de alta inflación. La inflación crea enormes dificultades, especialmente para aquellos que menos pueden afrontar los costos más altos de necesidades como alimentos, vivienda y transporte. El estrés y la sensación de injusticia causados ​​por la alta inflación aún persisten hoy.

El endurecimiento de la política monetaria puede ayudar a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, aliviar la presión inflacionaria y estabilizar las expectativas de inflación. La inflación está ahora más cerca de nuestro objetivo: los precios han aumentado un 2,5% en los últimos 12 meses. Después de una pausa a principios de este año, hemos seguido avanzando hacia nuestro objetivo de inflación del 2%. Mi confianza en que la inflación pueda volver al 2% de manera sostenible ha aumentado.

En el frente del empleo, en los años previos a la pandemia, vimos los enormes beneficios que unas condiciones sólidas del mercado laboral a largo plazo pueden aportar a la sociedad: bajo desempleo, altas tasas de participación, brechas raciales en el empleo históricamente bajas e inflación baja y estable. , el saludable crecimiento de los salarios reales se concentra cada vez más entre las personas de bajos ingresos.

Hoy, el mercado laboral se ha enfriado significativamente desde su sobrecalentamiento anterior. La tasa de desempleo comenzó a aumentar hace más de un año y ahora se sitúa en el 4,3%, todavía baja según los estándares históricos, pero casi un punto porcentual más alta que a principios de 2023. La mayor parte del aumento de la tasa de desempleo se ha producido en los últimos seis meses. Hasta ahora, el aumento del desempleo no ha sido resultado de un aumento de los despidos que normalmente ocurre durante una recesión económica. En cambio, el aumento del desempleo refleja en gran medida un fuerte aumento de la oferta de trabajadores y una desaceleración del antes frenético ritmo de contratación. Aun así, el enfriamiento de las condiciones del mercado laboral es evidente. El crecimiento del empleo sigue siendo fuerte, pero se ha desacelerado este año. Las ofertas de empleo han disminuido y la proporción entre las ofertas de empleo y las pérdidas de empleos ha vuelto a los rangos previos a la pandemia. Las tasas actuales de contratación y rotación están por debajo de los niveles de 2018 y 2019. El crecimiento de los salarios nominales se ha desacelerado. En general, las condiciones del mercado laboral son ahora menos severas que antes del brote de 2019, cuando la inflación estaba por debajo del 2%. Parece poco probable que el mercado laboral se convierta en una fuente de crecientes presiones inflacionarias en el corto plazo. No buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral.

En general, la economía sigue creciendo a un ritmo sólido. Pero los datos de inflación y mercado laboral muestran que las cosas están cambiando. Los riesgos al alza para la inflación se han debilitado. Los riesgos a la baja para el empleo han aumentado. Como enfatizamos en nuestra última declaración del FOMC, nos preocupan los riesgos para ambos lados de nuestro doble mandato.

Ha llegado el momento de hacer ajustes en las políticas. El camino a seguir es claro y el momento y el ritmo de los recortes de tipos dependerán de los datos más recientes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos.

A medida que avancemos en materia de estabilidad de precios, haremos todo lo posible para respaldar un mercado laboral fuerte. Con una flexibilización adecuada de las restricciones políticas, hay buenas razones para pensar que la economía volverá a una inflación del 2% manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte. El nivel actual de las tasas oficiales nos da margen suficiente para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor debilitamiento de las condiciones del mercado laboral.

El aumento y la caída de la inflación.

Ahora veamos por qué la inflación está aumentando y por qué está cayendo bruscamente mientras el desempleo sigue siendo bajo. Hay un creciente conjunto de investigaciones sobre estos temas y ahora es un buen momento para discutirlos. Por supuesto, es demasiado pronto para hacer una valoración definitiva. Este período seguirá siendo analizado y debatido mucho después de que nos hayamos ido.

La llegada de la pandemia paralizó rápidamente las economías de todo el mundo. Fue un período de gran incertidumbre y graves riesgos de caídas. Como suele ocurrir en tiempos de crisis, los estadounidenses se adaptaron e innovaron. La respuesta de los gobiernos ha sido extraordinaria, especialmente la aprobación unánime de la Ley CARES por parte del Congreso de los Estados Unidos. En la Reserva Federal, estamos utilizando nuestra autoridad en un grado sin precedentes para estabilizar el sistema financiero y ayudar a evitar una depresión económica.

Después de una recesión históricamente profunda pero breve, la economía comenzó a crecer nuevamente a mediados de 2020. A medida que el riesgo de una recesión grave y prolongada disminuye y las economías se reabren, enfrentamos el riesgo de que se repita la dolorosamente lenta recuperación de la crisis financiera mundial.

El Congreso volvió a brindar un importante apoyo fiscal adicional a finales de 2020 y principios de 2021. El gasto se recuperó fuertemente en el primer semestre de 2021. La actual pandemia moldea el patrón de recuperación. Las persistentes preocupaciones sobre el coronavirus han afectado el gasto en servicios presenciales. Pero la demanda reprimida, las políticas de estímulo, los cambios en los patrones de trabajo y ocio y los ahorros adicionales asociados con el gasto restringido en servicios han llevado a un aumento histórico en el gasto de los consumidores en bienes.

La pandemia también ha causado estragos en las condiciones de suministro. Ocho millones de personas abandonaron el mercado laboral al comienzo de la epidemia, y el tamaño de la fuerza laboral a principios de 2021 todavía está 4 millones por debajo del nivel anterior a la epidemia. La fuerza laboral no volverá a las tendencias anteriores a la pandemia hasta mediados de 2023. Las cadenas de suministro se desorganizan a medida que se pierden trabajadores, se interrumpen los vínculos comerciales internacionales y la composición y el nivel de la demanda sufren cambios estructurales. Obviamente, esto es completamente diferente de la lenta recuperación después de la crisis financiera global.

Sobreviene la inflación. Después de situarse por debajo del objetivo en 2020, la inflación se disparó en marzo y abril de 2021. El estallido inicial de inflación fue concentrado más que generalizado, y los precios de bienes escasos, como los automóviles, aumentaron bruscamente. Mis colegas y yo determinamos desde el principio que estos factores relacionados con la pandemia no persistirían y, por lo tanto, el aumento repentino de la inflación probablemente pasaría rápidamente sin requerir una respuesta de política monetaria; en resumen, es probable que el aumento de la inflación pase rápidamente y ser temporal sin necesidad de una respuesta de política monetaria. El pensamiento habitual ha sido durante mucho tiempo que los bancos centrales pueden responder adecuadamente a aumentos temporales de la inflación siempre que las expectativas inflacionarias se mantengan bien ancladas.

La "transiencia (de la inflación)" es un barco abarrotado, lleno de la mayoría de los analistas tradicionales y banqueros centrales de las economías avanzadas. En ese momento se esperaba ampliamente que las condiciones de la oferta mejoraran rápidamente y que la demanda se recuperara rápidamente, pasando de bienes a servicios, reduciendo así la inflación.

Durante un tiempo, los datos sugirieron que la inflación por cabeza era transitoria. De abril a septiembre de 2021, los datos de inflación subyacente cayeron mes a mes, aunque el avance fue más lento de lo esperado. Como se refleja en nuestras comunicaciones, el impulso bajista comenzó a debilitarse hacia mediados de año. A partir de octubre, los datos comenzaron a contradecir fuertemente el supuesto transitorio. La inflación aumenta y se expande de bienes a servicios. Está claro que una inflación elevada no es temporal y que se necesita una respuesta política firme para que las expectativas de inflación se mantengan estables. Reconocimos esto y comenzamos a hacer ajustes en noviembre. Las condiciones financieras comenzaron a endurecerse y comenzamos a subir las tasas de interés en marzo de 2022, después de eliminar gradualmente las compras de activos.

A principios de 2022, la inflación general superó el 6% y la inflación subyacente superó el 5%. Surgen nuevos shocks de oferta. El conflicto entre Rusia y Ucrania ha provocado fuertes aumentos en los precios de la energía y las materias primas. La mejora de las condiciones de oferta y la rotación de la demanda de bienes a servicios están tardando mucho más de lo esperado, en parte debido a la mayor propagación del coronavirus en Estados Unidos. La pandemia de coronavirus continúa perturbando la producción mundial.

La alta inflación es un fenómeno global que refleja experiencias compartidas: demanda de bienes en rápido crecimiento, cadenas de suministro tensas, mercados laborales ajustados y fuertes aumentos en los precios de las materias primas. La naturaleza global de la inflación no se parece a ningún otro período desde los años setenta. En ese momento, la inflación alta se arraigó, un resultado que estábamos decididos a evitar.

A mediados de 2022, el mercado laboral estará extremadamente ajustado y el empleo aumentará en 6,5 millones desde mediados de 2021. La creciente demanda laboral se cubrirá, en parte, con el regreso de los trabajadores al mercado laboral una vez que la pandemia se disipe. Pero la oferta laboral sigue siendo limitada, y las tasas de participación en la fuerza laboral se mantienen muy por debajo de los niveles previos a la pandemia en el verano de 2022. Desde marzo de 2022 hasta finales de año, hubo casi el doble de ofertas de trabajo que desempleados, lo que indica una grave escasez de mano de obra. En junio de 2022, la tasa de inflación alcanzó un máximo del 7,1%.

Hace dos años, discutí desde este podio la posibilidad de que abordar la inflación traería dolor en forma de mayor desempleo y un crecimiento más lento. Algunos sostienen que controlar la inflación requiere una recesión y largos períodos de alto desempleo. En ese momento dije que la Reserva Federal estaba comprometida incondicionalmente a restaurar la estabilidad de precios en todos los ámbitos y que lo haría hasta que el trabajo estuviera hecho.

El FOMC ha asumido nuestras responsabilidades sin dudarlo y nuestras acciones son una fuerte demostración de nuestro compromiso de restaurar la estabilidad de precios. Aumentamos la tasa de política en 425 puntos básicos en 2022 y 100 puntos básicos adicionales en 2023. Hemos mantenido la tasa de política en el nivel de restricción actual desde julio de 2023.

El verano de 2022 resultará ser el pico de la inflación. La inflación ha bajado 4,5 puntos porcentuales desde su máximo hace dos años, y esto se produce en un contexto de menor desempleo, un resultado bienvenido e históricamente inusual.

¿Cómo puede caer la inflación sin que el desempleo aumente marcadamente más allá de su nivel natural?

Las distorsiones de la oferta y la demanda relacionadas con la epidemia, así como los graves shocks en los mercados de energía y productos básicos, son importantes impulsores de una inflación elevada, y la reversión de estos factores es una parte clave de la caída de la inflación. Deshacerse de estos factores llevó más tiempo de lo esperado, pero en última instancia jugó un papel importante en el posterior retroceso de la inflación. Nuestra política monetaria restrictiva ayuda a controlar la demanda agregada y al mismo tiempo mejora la oferta agregada, aliviando así las presiones inflacionarias y permitiendo al mismo tiempo que la economía siga creciendo a un ritmo saludable. Dado que la demanda de mano de obra también se está desacelerando y las vacantes en relación con la tasa de desempleo en niveles históricamente altos, el mercado laboral se ha normalizado principalmente a través de una disminución de las vacantes sin despidos grandes y perturbadores, evitando así que el mercado laboral sea una fuente de presiones inflacionarias.

Hay un dicho crucial sobre las expectativas de inflación. Los modelos económicos estándar han reflejado durante mucho tiempo la opinión de que mientras las expectativas de inflación estén ancladas a nuestra meta, la inflación volverá a alcanzar la meta cuando los mercados de productos y laborales alcancen el equilibrio, sin necesidad de debilidad económica. Los modelos así lo dicen, pero la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo no ha sido puesta a prueba por estallidos sostenidos de alta inflación desde la década de 2000. Está lejos de ser seguro que el "ancla" de la inflación persista. Las preocupaciones sobre el desanclaje han llevado a la opinión de que una caída de la inflación requeriría una desaceleración de la economía, particularmente del mercado laboral. Una lección importante de la experiencia reciente es que unas expectativas inflacionarias firmemente contenidas, junto con una acción enérgica del banco central, pueden promover una caída de la inflación sin necesidad de una desaceleración.

Este argumento atribuye gran parte del aumento de la inflación a un conflicto extraordinario entre una demanda sobrecalentada y temporalmente distorsionada y una oferta limitada. Aunque los investigadores difieren en sus métodos y, hasta cierto punto, en sus conclusiones, parece haber un consenso emergente que, en mi opinión, atribuye gran parte del aumento de la inflación a estas colisiones. En definitiva, la combinación de la recuperación de las distorsiones de la pandemia, nuestros esfuerzos por controlar la demanda agregada y el anclaje de las expectativas de inflación han colocado a la inflación en una trayectoria sostenible hacia nuestra meta del 2%.

Un retroceso de la inflación y al mismo tiempo mantener fuerte el mercado laboral sólo es posible si las expectativas de inflación están ancladas, lo que refleja la confianza pública en que el banco central generará una inflación de alrededor del 2% con el tiempo. Esta confianza se ha construido a lo largo de décadas y se ve reforzada por nuestras acciones.

Ésta es mi valoración del incidente. Tus opiniones pueden variar.

en conclusión

Finalmente, me gustaría enfatizar que la economía pandémica ha demostrado ser diferente a otros períodos económicos y todavía hay mucho que aprender de este período extraordinario. Nuestra declaración sobre los objetivos a largo plazo y la estrategia de política monetaria enfatiza nuestro compromiso de evaluar nuestros principios y realizar los ajustes apropiados mediante una revisión pública exhaustiva cada cinco años. Cuando comencemos este proceso a finales de este año, estaremos abiertos a críticas y nuevas ideas conservando al mismo tiempo las fortalezas de nuestro marco. Los límites de nuestro conocimiento –tan evidentes durante la pandemia– ilustran la necesidad de humildad y cuestionamiento, centrados en aprender del pasado y aplicarlos con flexibilidad a nuestros desafíos actuales.

Artículo reenviado desde: Golden Ten Data