Después de un comienzo de semana inolvidable, los futuros de acciones estadounidenses cerraron el viernes prácticamente al mismo nivel que la semana anterior, y justo antes de las liquidaciones en cascada del lunes. Los rendimientos de los bonos del Tesoro, en realidad, terminaron un poco más altos, aunque todavía mucho más bajos que los niveles de julio. ¿Fue todo una tormenta en un vaso de agua después de todo?
Debajo de la superficie, se pudieron ver tendencias más pronunciadas de reequilibrio, con valores de alto rendimiento que no se desempeñaron bien y el SPW con ponderación igual superando al SPX ponderado por capitalización por quinta semana consecutiva. Los mercados se centrarán en las ganancias corporativas esta semana, especialmente en el sector de consumo, para evaluar si la desaceleración mayor de lo esperado en el gasto de consumo se confirmará a través de los datos de ganancias ascendentes.
El sentimiento se vio favorecido por una caída mayor de lo esperado en las solicitudes iniciales a mitad de semana, lo que pone en duda la sensatez del mercado en sus repentinos llamados a un aterrizaje brusco. Los datos económicos serán escasos esta semana, fuera del IPP/IPC, pero el actual enfoque asimétrico de la Fed en el mercado laboral probablemente haya atenuado el enfoque en los datos de inflación en el corto plazo. Los shocks negativos de la oferta por los aranceles, los precios de la energía y las restricciones a la inmigración podrían sorprender al alza en los datos de precios, pero es probable que se vean compensados por el debilitamiento de los salarios y una desaceleración más significativa en los precios de la vivienda para llevar la inflación de nuevo hacia el objetivo de largo plazo de la Fed (los economistas esperan ~0,18% intermensual para el IPC básico). Además, los recientes comentarios de la Fed de Goolsbee y Daly también han tratado de restar importancia al pánico reciente al afirmar que los mercados estaban "reaccionando exageradamente" al informe de empleo de julio, una opinión que se ha reivindicado durante la semana pasada.
Dicho esto, esperamos que los mercados se negocien a la defensiva y que los repuntes contra la tendencia sean limitados, al menos hasta Jackson Hole, dada la magnitud de la liquidación forzosa y el daño a las pérdidas y ganancias sufridos a principios de la semana pasada. Además, dado que la tan citada "regla de Sahm" está a punto de activarse, los inversores probablemente necesitarán datos económicos duros adicionales para confirmar que la economía no está a punto de entrar en un aterrizaje brusco, y que el indicador de recesión tenga un sólido historial predictivo de los precios de los activos a pesar de su limitado conjunto de datos.
Si analizamos más de cerca la estructura del mercado, también parece que los factores internos se están debilitando, ya que la disminución de la liquidez es un obstáculo para el sentimiento de riesgo en el corto plazo. Los cambios en la liquidez de los bancos centrales mundiales siguen en territorio negativo (retirada) a pesar de las recientes flexibilizaciones del PBoC, mientras que el exceso de reservas bancarias y los saldos de RRP han seguido disminuyendo en las últimas semanas. Además, la liquidez secundaria en los mercados estadounidenses ha caído a los mínimos del año a medida que los operadores reducen el apetito por el riesgo, y es poco probable que logren una recuperación convincente al menos hasta el cuarto trimestre. JPM estimó que "tres cuartas partes" de las operaciones de carry trade mundiales ya se han deshecho, y es probable que los grupos de riesgo necesiten un largo período de enfriamiento y una reevaluación antes de volver a poner sobre la mesa riesgos significativos.
En cuanto a las operaciones de carry trade, la historia de Japón parece haber cambiado radicalmente, ya que es probable que un dólar yen más bajo haya puesto fin de forma prematura a la postura agresiva del BOJ. El BOJ ha recibido críticas excesivas (injustamente a nuestro juicio) y se le ha culpado de desencadenar la cascada de desinversión de la semana pasada, pero su junta directiva se verá obligada a adoptar una postura más cautelosa respecto de nuevas alzas, especialmente porque es probable que un tipo de cambio más bajo presione la inflación a la baja en los próximos meses. De hecho, el vicegobernador Uchida aclaró recientemente que:
“El Banco necesita mantener la flexibilización monetaria con la tasa de interés de política actual por el momento, en vista de que los acontecimientos en los mercados financieros y de capitales nacionales e internacionales son extremadamente volátiles”
“el Banco no aumentará su tasa de interés de política cuando los mercados financieros y de capital sean inestables” y
“Como resultado de la corrección de la depreciación del yen, el riesgo al alza de los precios que surge de los mayores precios de importación ha disminuido en consecuencia”
Todo lo cual es muy indicativo de que el BoJ volverá a su moderada postura moderada en el futuro previsible.
En cuanto a los EE. UU., es probable que el VIX suba en agosto, incluso cuando el calendario de datos macroeconómicos se desacelera. Esperamos ver movimientos más pronunciados de las acciones individuales dentro y fuera de sus resultados trimestrales. Se prestará especial atención a nombres como Walmart y Home Depot para medir la fortaleza subyacente de los consumidores, con datos de tarjetas de crédito de alta frecuencia que apuntan a ventas minoristas más débiles en julio. Los operadores deben estar atentos al desempeño de la canasta de consumo (por ejemplo, el ETF XRT) frente al índice general para detectar señales más ominosas de otro tramo a la baja en la confianza del consumidor.
A medida que el polvo se asienta, diferentes activos macroeconómicos están actualmente "pronosticando" diferentes riesgos de recesión en función de las tendencias históricas, siendo los bonos del Tesoro y las materias primas los más "orientados al futuro", y las acciones y el crédito los más despreocupados ante un aterrizaje brusco, como es el caso habitual.
En el ámbito de las criptomonedas, el sentimiento sigue siendo más cuestionado, ya que BTC se ha llevado la peor parte del daño debido a la "reversión del yen" según un factor de correlación de dos años. En realidad, esto es solo otra forma de decir que las criptomonedas siguen cotizando como un Nasdaq apalancado como un activo de riesgo de frontera, y esperaríamos que los precios sigan los flujos y reflujos del sentimiento de riesgo general en lugar de cualquier argumento central de "diversificación".
En términos de señales técnicas, los datos en cadena de 13D y Glassnode han demostrado que BTC ha atravesado su DMA de corto plazo y 200 DMA en costos, con poco soporte hasta la "Media real del mercado" (promedio agregado de todos los precios de adquisición en cadena por parte de los inversores) en alrededor de $47k como punto de referencia para los modelos de reversión a la media.
Además, la relación MVRV en cadena (capitalización de mercado frente a capitalización realizada) ha caído por debajo de su media de un año, lo que ha señalado una caída más prolongada en el periodo posterior. Los indicadores de impulso convencionales de empresas como JPM sugieren una conclusión similar.
En general, las entradas de ETF han sido decepcionantes últimamente, particularmente en ETH, que ha visto una salida neta de $400 millones desde el inicio del producto el 24 de julio. De hecho, los datos de Bloomberg muestran que la acción del precio de BTC se ha producido estrictamente durante el horario de EE. UU. (ETF) desde enero, y todas las ganancias hasta la fecha en criptomonedas se han producido en el "after hours" (es decir, el horario de Asia), ya que los mercados se han adelantado efectivamente a la apertura de Nueva York.
Los estudiantes astutos y de largo plazo del mercado reconocerán que se trata del mismo fenómeno que ocurre con las acciones, donde toda la "diversión" sucede antes de la apertura de Nueva York y el rendimiento del índice generalmente ha sido estable si usted fue solo un "operador intradía en Estados Unidos".
¿Entonces la moraleja de la historia es comprar en el mercado de valores de EE. UU. al cierre y vender en el mercado de valores de EE. UU. al abrirlo? Como es habitual, dado que no ofrecemos recomendaciones de inversión en nuestros escritos, solo podemos sugerir a nuestros lectores de Asia que siempre duerman bien por la noche en lugar de “quedarse hasta altas horas de la noche” para operar en la sesión estadounidense.
