Resumen:
La cuarta reducción a la mitad de Bitcoin provocó inicialmente una venta masiva, y el precio de Bitcoin cayó a 57.000 dólares antes de recuperarse rápidamente. Este es el retroceso más severo desde los mínimos de FTX.
Ethereum mostró un comportamiento de precios similar y experimentó su mayor caída del ciclo, que fue dos veces más grave que Bitcoin.
El bajo rendimiento de Ethereum en relación con Bitcoin en este ciclo se refleja en el aparente retraso en el interés especulativo entre la base de tenedores a corto plazo.
Los topes realizados para ambos activos en relación con los tenedores a largo plazo siguen siendo relativamente bajos, lo que sugiere que el mercado puede estar en las primeras etapas de una tendencia macro alcista.
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Rentabilidad
El evento de reducción a la mitad de Bitcoin fue ampliamente publicitado con anticipación e históricamente ha sido un evento noticioso de liquidación volátil en el corto plazo. La cuarta reducción a la mitad no fue diferente, con el precio de BTC cayendo un 11% y cotizando en el área de $57,000. Este es el precio más bajo de los últimos dos meses, aunque el mercado se ha estabilizado desde el halving.
Curiosamente, el precio de los dos primeros ciclos de reducción a la mitad se mantuvo estable después de dos semanas, y solo el primer ciclo de reducción a la mitad experimentó un aumento del +11%. En general, los 60 días posteriores a un evento de reducción a la mitad tienden a ser volátiles y laterales, con ligeras caídas de alrededor del -5% al -15%.
Etapa 2: +9,0%
Etapa 3: +0,4%
Etapa 4: -1,5%
Etapa 5: 0,3%
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Los precios de Ethereum experimentaron una presión similar, y los precios de Bitcoin cayeron inmediatamente después de la reducción a la mitad y registraron su peor desempeño registrado en la reducción a la mitad. Sin embargo, en los días siguientes, el precio de ETH se recuperó de manera similar, llevando el desempeño general a territorio positivo.
Etapa 3: +16%
Etapa 4: -4%
Etapa 5: +1,5%
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Desde un ATH de 73.000 dólares, el precio de Bitcoin se corrigió un -20,3%, la mayor corrección desde los mínimos del FTX en noviembre de 2022. Aún así, esta tendencia macro alcista parece ser una de las más resistentes de la historia, con correcciones relativamente superficiales hasta el momento.
En particular, también podemos observar sorprendentes similitudes en la estructura de retroceso entre el ciclo actual y el mercado alcista de 2015-17 (azul). La tendencia alcista de 2015-17 se produjo durante la infancia de Bitcoin, cuando no había derivados disponibles para esta clase de activos. Por lo tanto, este repunte es enteramente impulsado por el mercado al contado, lo que tal vez indique que puede haber algunas similitudes con la estructura actual del mercado.
Gran parte del apalancamiento del ciclo 2020-22 se eliminará gradualmente en 2022, y los nuevos ETF estadounidenses añaden un nuevo vector significativo a la demanda en el mercado al contado.
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Para Ethereum, podemos ver una estructura de retroceso similar, con la corrección desde los mínimos de FTX siendo significativamente menor. Esto afecta cierto grado de resiliencia durante las correcciones y reduce la volatilidad en todo el espacio de los activos digitales.
Sin embargo, vale la pena señalar que la mayor caída de Ethereum en este ciclo fue del -44%, más del doble de la caída del -21% de Bitcoin. Esto pone de relieve el relativo bajo rendimiento de Ethereum en los últimos dos años, lo que también se refleja en la debilidad de la relación ETH/BTC.
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Posicionamiento inversor
Para comparar el rendimiento relativo entre BTC y ETH, podemos recurrir a la métrica de pérdidas y ganancias netas no realizadas (NUPL). Al comparar NUPL, podemos ver cómo se comporta la rentabilidad de los inversores de BTC frente a ETH en relación con el costo promedio en cadena de cada activo.
El umbral principal para este indicador es NUPL > 0,5, que suele coincidir con la ruptura del nuevo ATH y el comienzo de la fase de excitación. Un valor NUPL superior a 0,5 significa que los inversores poseen más del 50% del valor de mercado del activo en beneficios no realizados.
En medio del revuelo y el repunte del mercado en torno a la aprobación de un ETF de Bitcoin al contado, los tenedores de Bitcoin han visto crecer sus ganancias no realizadas mucho más rápido que los inversores de Ethereum. Como resultado, el indicador NUPL de Bitcoin entró en la fase de euforia al cruzar 0,5 tres meses antes que el indicador equivalente en Ethereum.
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El grupo de tenedores a corto plazo está formado por inversores que compraron tokens en los últimos 155 días y generalmente se considera un indicador de la nueva demanda de los inversores. Normalmente, el precio de compra medio de este grupo actúa como una fuerte resistencia en una tendencia bajista y como una zona de soporte en una tendencia alcista.
Este argumento se ha mantenido válido en lo que va de la semana, con los mercados de Bitcoin retrocediendo por debajo de la base de costo de STH de $59,800, donde encontró soporte y rebotó hacia arriba. Históricamente, las nuevas pruebas de la base de costos de STH son comunes durante las tendencias alcistas y proporcionan un nivel clave para monitorear un posible punto de inflexión si no se mantiene.
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También podemos evaluar la base de costos STH de Ethereum, que ha brindado soporte varias veces en esta tendencia alcista. El STH-MVRV de Ethereum se cotiza actualmente a un precio muy bajo, lo que puede indicar que el precio al contado está muy cerca de la base de costos de los compradores recientes, quienes pueden entrar en pánico si el mercado se mueve a la baja.
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Las diferencias se están ampliando
La actividad especulativa aumentó significativamente antes del máximo histórico de Bitcoin (ATH) el 14 de marzo. Específicamente, se ha observado acumulación de capital entre los tenedores a corto plazo, con una riqueza en dólares mantenida en tokens en los últimos 6 meses que alcanzó casi $ 240 mil millones, cerca de ATH.
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Sin embargo, esta tendencia no se refleja en ETH, cuyo precio aún no ha superado el ATH de 2021. Si bien el límite de realización de STH de Bitcoin está casi al mismo nivel que el último pico del mercado alcista, el límite de realización de STH de ETH apenas se ha recuperado de los mínimos, lo que indica una clara falta de nuevas entradas de capital.
En muchos sentidos, la falta de nuevas entradas de capital refleja el bajo rendimiento de ETH en relación con BTC. Esto puede deberse en parte a la atención y el acceso que brindan los ETF de Bitcoin al contado.
El mercado todavía está esperando la decisión de la SEC de aprobar una serie de ETF de ETH que se espera que se lancen a finales de mayo.
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Si notáramos una caída significativa en 2 o 3 años, podríamos aplicar un enfoque analítico similar a los tenedores a largo plazo. Parte de esto está en tokens comprados hace 3 años (mayo de 2021) con vencimientos de 3 a 5 años, pero el resto representa desinversiones con fines de lucro.
Esto puede haber estado influenciado por la aprobación del ETF, ya que una gran parte de las desinversiones se produjeron en febrero de 2024, cuando el mercado estaba subiendo, aproximadamente un mes antes de que BTC alcanzara su ATH actual de 73.000 dólares. Históricamente, estos tenedores a largo plazo han esperado fuertes entradas de demanda para convertir las ganancias en fortaleza del mercado.
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Para Ethereum, seguimos viendo un comportamiento de tenencia continuo, particularmente entre inversores de 1 a 3 años. Parece que los inversores experimentados están esperando pacientemente precios más altos ya que ETH actualmente tiene un rendimiento inferior.
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Si examinamos el volumen de pago de ganancias de LTH, podemos ver que el grupo de titulares de BTC con períodos de tenencia de 6 meses a 2 años aumentaron sus retiros durante el repunte de ATH.
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Desde esta perspectiva, parece que los poseedores de Ethereum a largo plazo todavía están esperando mejores oportunidades de obtención de beneficios.
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Como señalamos en la WoC 08, las entradas a ETH tienden a retrasarse en relación con BTC. En el ciclo 2021, el pico de nuevas entradas de dinero en BTC se produjo 20 días antes del pico de entradas de ETH. Podemos monitorear la rotación de capital entre estos dos activos evaluando el cambio de 30 días en el límite realizado.
En este ejemplo, desglosamos la métrica por tenedores a corto y largo plazo. Para ambos activos, la variante de tenedor a corto plazo alcanzó su punto máximo antes del máximo del ciclo de 2021 para ambos activos. Este año, los tenedores a corto plazo de BTC alcanzaron límites máximos, alcanzando máximos cercanos a los máximos históricos, mientras que los indicadores de ETH apenas han subido.
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Para la variante de tenedor a largo plazo, ambos activos experimentaron máximos relativos cerca del final del segundo ciclo. Esta es una explicación muy diferente, ya que el capital tarda al menos 155 días en alcanzar el estado LTH.
Por lo tanto, este indicador describe a los principales compradores en el primer trimestre de 2021 que compraron primero BTC y luego ETH y mantuvieron el suministro hasta el pico de octubre-noviembre de 2021. Es probable que estos compradores sean los que capeen la tormenta y creen presión para los vendedores en el mercado bajista que se producirá en 2022.
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Resumir
Los movimientos del mercado en torno al cuarto halving de Bitcoin fueron muy similares a los de ciclos anteriores, con los precios cayendo temporalmente a 57.000 dólares antes de recuperarse hasta quedar estables en general. El mercado de Ethereum ha seguido una trayectoria similar, pero hay varios indicadores que muestran el bajo rendimiento de ETH en relación con BTC.
Cuando desglosamos los flujos de capital y las rotaciones entre BTC y ETH, podemos ver que Bitcoin ha recibido la mayor parte de las entradas, que pueden deberse en parte a los ETF al contado de EE. UU. Los tenedores a corto plazo y la especulación parecen concentrarse en Bitcoin, con efectos indirectos muy débiles en Ethereum hasta el momento.
