El arbitraje en yenes, una estrategia de inversión muy popular este año, está volviendo a ganar protagonismo.

Según un análisis de Bloomberg de datos de la Asociación Japonesa de Futuros Financieros, de la Bolsa de Tokio y de la Comisión de Comercio de Futuros de EE. UU., se estima que los inversores minoristas japoneses, así como los fondos de cobertura y las empresas de gestión de activos en el extranjero, han aumentado sus apuestas bajistas en yenes de 9.74 mil millones de dólares en octubre a 13.5 mil millones de dólares en noviembre.

Los especuladores comienzan a reconstruir posiciones cortas en yenes

Debido a la gran diferencia de tasas de interés, al aumento del endeudamiento del gobierno de EE. UU. y a la baja volatilidad del mercado monetario, se espera que estas apuestas aumenten aún más el próximo año. En estas condiciones, pedir prestado en Japón y luego invertir los fondos en mercados globales de alto rendimiento se vuelve más atractivo.

Alvin Tan, jefe de estrategia de divisas de RBC en Singapur, dijo: “La diferencia de tasas absolutas de otras monedas en relación con el yen es muy grande, lo que significa que siempre se verá como una moneda de financiamiento. La razón principal por la que no se utiliza como moneda de financiamiento para operaciones de arbitraje es la volatilidad.”

Los estrategas de Mizuho Securities y Saxo Markets dijeron que las operaciones de arbitraje podrían volver a los niveles de principios de este año, cuando los inversores se retiraron repentinamente de estas transacciones después del aumento de tasas del Banco de Japón en julio. Un punto a tener en cuenta es que el regreso de Trump podría desestabilizar el mercado de divisas.

La adopción generalizada de esta estrategia de inversión podría afectar a los mercados globales. El cierre de operaciones de arbitraje en yenes durante el verano eliminó alrededor de 6.4 billones de dólares del mercado de valores global en solo tres semanas, y el índice Nikkei 225 sufrió su mayor caída desde 1987. El repentino aumento del yen la semana pasada destacó el riesgo continuo que enfrentan los inversores que vuelven a comprar operaciones de arbitraje.

Las tasas de interés son el motor de este tipo de transacciones. El rendimiento promedio de diez monedas de alto rendimiento del G10 y de mercados emergentes supera el 6%. En comparación, la tasa de interés de referencia del Banco de Japón es solo del 0.25%, y el rendimiento del yen es casi cero.

El rendimiento del yen se queda muy atrás respecto a otras monedas

A pesar de que el Banco de Japón está aumentando gradualmente las tasas, la diferencia de rendimientos con principales economías como EE. UU. sigue siendo muy grande. La Reserva Federal volvió a reducir las tasas en 25 puntos básicos en noviembre, llevándolas a un rango de 4.5%-4.75%. Felix Ryan, analista de divisas del grupo ANZ en Sídney, cree que incluso si Japón eleva las tasas a alrededor del 1%, la lógica del arbitraje seguirá siendo razonable.

Estrategia ha sido muy rentable. Desde finales de 2021, el rendimiento de las operaciones de arbitraje en yenes dirigidas a diez monedas principales y monedas de mercados emergentes ha alcanzado el 45%, en comparación, el rendimiento del índice S&P 500 considerando la reinversión de dividendos ha sido solo del 32%.

Esto ha atraído a un número creciente de inversores de arbitraje, con posiciones cortas en yenes alcanzando los 21.6 mil millones de dólares a finales de julio (justo antes de un cierre masivo).

Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Markets, dijo: “Es poco probable que el aumento de tasas del Banco de Japón sea suficiente para reducir la diferencia de rendimiento entre Japón y EE. UU. Dado que la deuda y la situación fiscal de EE. UU. son claramente prioridades para el próximo gobierno de Trump, el arbitraje en yenes podría seguir siendo atractivo.”

En los últimos meses, el dólar y los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. han aumentado drásticamente, debido a que se especula que las políticas de aranceles y recortes de impuestos de Trump impulsarán la economía y la inflación, y podrían ralentizar el ritmo de recortes de tasas de la Reserva Federal.

Después de que Trump nominara a Scott Bessent como secretario del Tesoro, estas preocupaciones del mercado se han mitigado. Sin embargo, Shoki Omori, estratega jefe de Mizuho Securities en Japón, cree que Trump finalmente decidirá la política fiscal de EE. UU.

“Al final, todo se reduce a Trump,” dice Omori, quien cree que las operaciones de arbitraje podrían volver tan pronto como en enero del próximo año. “La gente se olvidó del riesgo de poder de Trump sobre Bessent. Si Bessent quiere seguir en el cargo, no creo que sea tan rígido en cuestiones de presupuesto.”

La amenaza de una guerra comercial bajo el liderazgo de Trump también podría afectar a los activos globales, especialmente después de que prometió la semana pasada imponer aranceles adicionales a China, Canadá y México.

Aunque el peso mexicano ha sido durante mucho tiempo la moneda preferida para las operaciones de arbitraje en yenes, debido a que las tasas de interés en el país son de dos dígitos, los comentarios de Trump podrían provocar suficiente volatilidad para que esta operación pierda atractivo.

Esto es importante porque las operaciones de arbitraje financiadas en yenes se benefician de la baja volatilidad del mercado de divisas. Un índice de JPMorgan que mide la volatilidad del tipo de cambio ha retrocedido desde su punto máximo después de la pandemia, a pesar del aumento de la incertidumbre bajo el nuevo gobierno de Trump y la escalada del conflicto en Ucrania.

La volatilidad del mercado de divisas global se mantiene baja

Sin embargo, algunos creen que la reducción de la diferencia de tasas mantendrá el impulso de las operaciones de arbitraje bajo el próximo año, especialmente después de que el gobernador del Banco de Japón, Ueda, abriera la puerta a un aumento en diciembre. Los funcionarios japoneses también tienen una actitud cautelosa hacia el yen; el ministro de Finanzas dijo el mes pasado que el yen ha mostrado una fuerte volatilidad unidireccional desde finales de septiembre.

Debido a problemas estructurales como la fuerte salida de capital, el yen ha sido la moneda de peor desempeño entre las monedas del G10 este año. A pesar de que hace unos meses el tipo de cambio del yen frente al dólar había subido a niveles de 140 en el contexto del cierre de operaciones de arbitraje, ahora ha vuelto a estar cerca de 150.

Jane Foley, jefa de estrategia de divisas de Rabobank, dijo: “El Ministerio de Finanzas de Japón ha vuelto a entablar contacto con los especuladores a través de intervenciones verbales, y los comentarios del gobernador del Banco de Japón, Ueda, también han hecho que el mercado siga preocupado por un aumento de tasas en diciembre. Aunque las operaciones de arbitraje han recibido más apoyo, “esto debería asegurar que las operaciones de arbitraje carezcan de confianza y motivación evidentes en la primavera del próximo año.”

Antes de las reuniones del Banco de Japón y de la Reserva Federal en diciembre, los inversores pueden tener una mejor comprensión de las operaciones de arbitraje. El tono dovish de Ueda o el tono hawkish de Powell, así como cualquier indicio de puntos de datos clave, podrían atraer a los operadores de arbitraje de vuelta al mercado.

Omori dice: “El ritmo de aumento de tasas del Banco de Japón será muy lento, y si Powell no tiene la intención de bajar las tasas rápidamente, la diferencia de tasas será muy atractiva para las operaciones de arbitraje.”

El Ministerio de Finanzas de Japón no es tan agresivo, si ellos “mantienen silencio, los inversores no verán razón para no realizar este tipo de transacciones”.

Artículo compartido de: Jin Shi Data