Que los recortes de tasas de interés de la Reserva Federal puedan lograr un aterrizaje suave para la economía dependerá no sólo de cuánta debilidad exista dentro de la economía estadounidense, sino también de si los menores costos de endeudamiento pueden estimular nuevas inversiones y gastos para compensar cualquier desaceleración económica.

La decisión del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, la semana pasada de recortar las tasas de interés en 50 puntos básicos fue vista como una "demostración de fuerza", ya que reiteró el deseo del banco central de evitar tener que hacer mayores recortes de tasas en el futuro si la economía se debilita. "No creemos que estemos atrasados", dijo Powell en una conferencia de prensa. "Pueden tomar esto como una señal de nuestro compromiso de no quedarnos atrás".

Lograr un aterrizaje suave para la economía, que reduciría la inflación al objetivo del 2% de la Reserva Federal sin deteriorar significativamente el mercado laboral, aún podría ser complicado porque en última instancia requerirá un nuevo crecimiento de los préstamos. Durante el año pasado, el crecimiento de los préstamos bancarios se desaceleró, un fenómeno que normalmente sólo se observa durante las recesiones.

Incluso con la caída de las tasas de interés, muchas empresas y hogares pueden seguir siendo reacios a endeudarse porque enfrentarían tasas de interés más altas que las que enfrentarían con los actuales préstamos a tasa fija, que estaban asegurados hace años. Si estos prestatarios o empresas no están dispuestos a tomar nuevos préstamos, los recortes de tasas pueden hacer poco para impulsar la economía.

El problema es la diferencia entre el costo marginal de la deuda (que actualmente está cayendo) y la tasa de interés promedio de la deuda, que probablemente seguirá aumentando, especialmente para los prestatarios que fijan tasas bajas antes de que la Reserva Federal comience a subirlas. Mientras la Reserva Federal aumenta rápidamente las tasas de interés después de más de una década de costos de endeudamiento sin precedentes, las tasas de deuda promedio en muchas industrias permanecen por debajo del nuevo costo marginal del crédito, incluso cuando la Reserva Federal reduce las tasas.

Peter Berezin, estratega global jefe de BCA Research, dijo: "El efecto de alivio de los recortes de las tasas de interés en la economía no es obvio, porque incluso si la Reserva Federal recorta las tasas de interés, las tasas de interés promedio que enfrentan los hogares y las empresas aumentarán".

¿La demanda está aumentando o disminuyendo?

La débil demanda de vivienda durante el año pasado sugiere que los prestatarios están haciendo todo lo posible para evitar aceptar tasas de interés más altas. Decidieron no actuar durante este ciclo de subidas de tipos de interés.

Las tasas de interés estadounidenses sobre las hipotecas a tasa fija a 30 años cayeron a menos del 6,1% la semana pasada, el nivel más bajo en dos años y frente al 7,2% en mayo, según Fannie Mae. Pero la tasa de interés promedio sobre las hipotecas pendientes fue del 3,9% en julio, según datos a nivel de préstamos de Intercontinental Exchange. La tasa ha cambiado poco en los últimos dos años, ya que muchos estadounidenses tienen hipotecas a tasa fija a largo plazo.

Además, la caída de las tasas de interés hasta ahora no ha logrado mucho para mejorar la asequibilidad de la vivienda para los estadounidenses, que se encuentra en niveles históricamente bajos. "Las políticas flexibles aún no han resultado en un aumento significativo de la demanda", dijo Jody Kahn, vicepresidente senior de John Burns Research & Consulting. Una encuesta reciente entre 50 constructores de viviendas mostró un ligero aumento en el tráfico del sitio web, "pero en general "hay muy. Hay sentimientos encontrados sobre si el tráfico del sitio web ha aumentado como resultado de las tasas hipotecarias más bajas".

La semana pasada, la Reserva Federal recortó su tasa de interés de referencia a corto plazo en 50 puntos básicos a un rango de 4,75% a 5%. La mayoría de los funcionarios esperan otros 50 puntos básicos de recortes de tasas para fines de diciembre, lo que llevaría la tasa de referencia a un rango de 4,25% a 4,5%.

Para la deuda que vence el próximo año, los prestatarios corporativos con préstamos a tasa fija más baja aún podrían enfrentar fuertes aumentos en los costos de endeudamiento incluso si la Reserva Federal recorta las tasas de interés en un punto porcentual completo este año. Rebecca Patterson, ex estratega jefe de inversiones de Bridgewater Associates, dijo que las empresas con deuda fija a largo plazo "no necesitan hacer nada ahora y, por lo tanto, no cambiarán sus actividades de toma de decisiones en el corto plazo".

Sin duda, los inversores son optimistas porque la Reserva Federal tiene mucho margen para recortar las tasas de interés. Las tasas más bajas impulsarían la confianza, incluso al indicar que la Reserva Federal actuaría más rápidamente para amortiguar la economía si surge debilidad.

Además, algunas empresas más pequeñas y de mayor riesgo (cuya deuda es deuda a tipo flotante y préstamos bancarios) obtendrán un alivio inmediato de los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal. Es más, unas tasas de interés más bajas en Estados Unidos podrían debilitar el dólar, lo que permitiría a las economías de mercados emergentes reducir las tasas de interés sin temor a una depreciación de la moneda.

Riesgos de la Reserva Federal

Sin embargo, existe el riesgo de que el actual ciclo de flexibilización pueda enfrentar desafíos similares a los del reciente ciclo de alzas de tasas de la Fed en su transmisión a la economía en general. Cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés en 75 puntos básicos hace dos años, los analistas se sorprendieron cada vez más por la sorprendente resistencia de la economía a los mayores costos de financiamiento.

Muchos hogares y empresas han demostrado resistencia al fijar costos de endeudamiento bajos para plazos fijos cuando las tasas de interés cayeron a niveles muy bajos en 2020 y 2021.

George, ex presidente del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, dijo: "El ciclo de subidas de tipos se topó con el hecho de que simplemente dimos a muchas empresas y hogares un gran colchón de efectivo, lo que significaba que no necesitaban pedir prestado, lo que realmente debilitó la transmisión de la política". Se desconoce si esto "también sucederá durante el proceso de reducción de tasas", dijo.

Jon Faust, quien se desempeñó como asesor principal de Powell desde 2018 hasta principios de este año, señaló que los banqueros centrales deben aceptar el hecho de que saben muy poco sobre cómo se transmite la política monetaria a la economía en general. "Los detalles de 'cuándo' y 'cuán difícil' realmente dependen de la economía, y eso depende en gran medida de cosas que están fuera de nuestro control", dijo.

Algunos empresarios desconfiaban del recorte de tipos de la semana pasada. Elias Sabo, director ejecutivo de Compass Diversified, una firma de capital privado propietaria de empresas medianas, dijo que incluso un recorte total de un punto porcentual en las tasas de interés "no tendría mucho efecto porque todavía estamos bajando de tasas de interés bastante altas". "

Sabo dijo que la compañía ha visto una continua debilidad en la demanda de los consumidores durante el año pasado, con una fuerte caída entre el primer y segundo trimestre antes de disminuir en el tercer trimestre.

"No importa dónde opere, todo el mundo ve que esto sucede", dijo Sabo. A principios de año, las ofertas de empleo en su empresa reflejaban la dificultad de contratar candidatos cualificados. Hoy, dijo, su empresa está desacelerando la contratación y dejando intencionalmente puestos vacantes porque la demanda se ha enfriado.

Pocas industrias ilustran mejor esta dinámica que la inmobiliaria. Durante la pandemia de COVID-19, Estados Unidos pasó de un período de tasas de interés históricamente bajas a un período de tasas de interés ultrabajas y luego rápidamente a un período de tasas de interés más altas en dos décadas, lo que ha sido particularmente confuso para el real comercial. industria inmobiliaria. "Hubo mucha actividad de compra y venta y, por otro lado, hubo una fuerte desaceleración", dijo Tedd Friedman, un abogado de bienes raíces comerciales de Cincinnati.

Muchos propietarios con deudas con tasas de interés bajas están esperando el último minuto para refinanciar con la esperanza de que la Reserva Federal reduzca drásticamente las tasas de interés. Muchos bancos regionales tienen "balances bastante sólidos y muchos activos desafiantes en sus balances", dijo Friedman, lo que hace que los prestamistas se muestren reacios a refinanciar a clientes no existentes.

Él espera que los impagos de préstamos aumenten constantemente a menos que las tasas de interés se reduzcan significativamente durante el próximo año, ya que los costos de refinanciamiento para los propietarios aumentarán. "Estos activos funcionan bastante bien hasta que necesitan ser refinanciados", dijo.

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