Dieser Artikel wurde von Bill Dudley, dem ehemaligen Präsidenten der Federal Reserve Bank of New York, verfasst.
Im nächsten Jahr wird die Federal Reserve eine weltweit bedeutende Veranstaltung durchführen – eine regelmäßige Überprüfung des geldpolitischen Rahmens, in deren Verlauf sie ihre Vorgehensweise zur Steuerung der größten Volkswirtschaft der Welt überdenken wird.
Obwohl die Federal Reserve plant, sich auf einige richtige Dinge zu konzentrieren, scheinen einige wichtige Aspekte übersehen zu werden.
Die positive Seite ist, dass die Federal Reserve bereit zu sein scheint, das System aufzugeben, das darauf abzielte, zu verhindern, dass die kurzfristigen Zinssätze langfristig am Nullpunkt bleiben. Dieses System wurde nach einer Überprüfung im Jahr 2020 eingeführt, vor dem Hintergrund der Erfahrungen mit Nullzinsen während der Finanzkrise von 2008 und der globalen Pandemie. Es sieht vor, dass die Federal Reserve drei Bedingungen erfüllen muss, um die Zinssätze am Nullpunkt zu halten: die Beschäftigung muss ein Höchstmaß erreichen, das mit stabiler Inflation übereinstimmt; die Inflation muss 2 % erreichen; und die erwartete Inflation muss 2 % übersteigen, um die vorherige Untererfüllung der Inflation auszugleichen. Dies sollte dazu dienen, die Inflationserwartungen stärker bei 2 % zu verankern und zu verhindern, dass unerwartete politische Straffungen folgen, wenn diese Erwartungen fallen.
Diese Strategie zielt darauf ab, auf vergangene Krisen zu reagieren, hat sich jedoch als ungeeignet für eine Volkswirtschaft erwiesen, die aus einer Pandemie herauskommt. Im März 2022 lag der geldpolitische Zinssatz der Federal Reserve immer noch nahe Null, und die Federal Reserve kaufte weiterhin US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere, um die langfristigen Zinssätze zu drücken – während die Arbeitslosenquote bei 3,8 % lag und der von der Federal Reserve bevorzugte Inflationsindikator über 5 % lag. Selbst bei einer überhitzten Wirtschaft bot die Federal Reserve weiterhin besondere Anreize.
Powell scheint sich dieses Problems bewusst zu sein. Er stellte fest, dass das Risiko, in der Nullzinssatzgrenze gefangen zu sein, möglicherweise gesunken ist, da der neutrale Zinssatz – der weder das Wachstum anregt noch hemmt – höher ist als in den zehn Jahren nach der Krise von 2008. Wie Powell sagte: "Du musst nicht übersteuern, du musst nur auf Inflation zielen."
Bis jetzt läuft alles gut, aber es gibt drei wichtige Fragen, die anscheinend nicht auf der Prüfungsagenda stehen.
Zunächst benötigt die Federal Reserve einen Rahmen für quantitative Lockerung (und quantitative Straffung). Ohne einen Rahmen haben Marktteilnehmer Schwierigkeiten zu verstehen, wann und wie diese Politiken umgesetzt werden. Dies schwächt ihre Wirksamkeit, da die Markterwartungen die langfristigen Renditen von US-Staatsanleihen, die Finanzbedingungen und die Übertragung der Geldpolitik auf die Wirtschaft beeinflussen.
Zweitens ist ein System erforderlich, um die Kosten und den Nutzen von quantitativen Lockerungsmaßnahmen zu bewerten, um besser zu verstehen, welche Maßnahmen tatsächlich umgesetzt werden sollten. Beispielsweise kaufte die Zentralbank 2023 Vermögenswerte im Wert von 1,4 Billionen US-Dollar, obwohl offensichtlich war, dass die Entwicklung des COVID-Impfstoffs sowie die massiven fiskalischen Anreize der Biden-Regierung die Nachfrage nach zusätzlicher monetärer Anregung beseitigen würden. Diese Käufe werden letztendlich die amerikanischen Steuerzahler über 100 Milliarden Dollar kosten. Die Gesamtkosten der quantitativen Lockerung während der Pandemie könnten 500 Milliarden Dollar erreichen.
Drittens sollte die Federal Reserve ihr Zinsziel ändern. Der Leitzins ist veraltet; er verfolgt einen Markt, den Banken größtenteils nicht mehr nutzen, da die Bankreserven so reichlich vorhanden sind. Dies macht die Arbeit der Zentralbank kompliziert: Beispielsweise hat sie 2015 das Overnight Reverse Repo-Tool eingeführt, um zu verhindern, dass der Leitzins unter seinen Zielbereich fällt. Die Federal Reserve hätte vor einigen Jahren bereits auf den Zinssatz der bei der Zentralbank gehaltenen Reserven umsteigen sollen, was ihr 2008 wieder ermöglicht wurde. Besser spät als nie.
Einige glauben, dass die Federal Reserve ihr Zinsziel nicht leicht ändern kann, da der Reservensatz vom Board of Governors der Federal Reserve festgelegt wird und nicht vom Federal Open Market Committee (FOMC), das für die Geldpolitik verantwortlich ist. Das ist nicht überzeugend; das Board könnte einmal im Jahr abstimmen, um den Empfehlungen des FOMC zu folgen, wie hoch der Reservensatz sein sollte. Angesichts der hohen Überlappung der Mitglieder dieser beiden Gremien scheint das Risiko von Konflikten vernachlässigbar zu sein.
Es gibt auch eine nicht zu ignorierende Frage: Soll die Federal Reserve ihr Inflationsziel auf über 2 % erhöhen, um das Risiko zu verringern, in die Nullzinssatzgrenze zu geraten? Wie Powell feststellte, hat sich dieses Risiko bereits verringert. Wichtiger ist, dass selbst wenn die Inflation steigt, das Ziel von 2 % dazu beiträgt, dass die Inflationserwartungen gut verankert bleiben. Eine Änderung des Inflationsziels könnte das Vertrauen in den Willen der Federal Reserve untergraben – in einer Zeit, in der die Inflation immer noch über dem Ziel der Federal Reserve liegt und sie möglicherweise unter Druck steht, die Geldpolitik zu lockern, um die unhaltbare Verschuldung der Regierung zu bewältigen, ist dies ein riskanter Schritt.
Wie das Ereignis zeigt, bei dem Trump Harris besiegte, mögen Wähler Inflation wirklich nicht, und die öffentliche Meinung muss sich widerspiegeln.
Der Artikel wurde weitergeleitet von: Jin Shi Daten