Nach einem Anstieg von mehr als 500 % in diesem Jahr wurde MicroStrategy kürzlich eines der 100 größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten. Einst ein Unternehmen für Unternehmensintelligenz, das von Michael Saylor geleitet wurde, hat sich das Unternehmen in den letzten fünf Jahren durch den Kauf von Bitcoin transformiert. Einige fragen sich jedoch, ob der Markt der Aktie zu viel Prämie gibt.
Am 20. November übertrafen die MSTR-Aktien den SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) und Tesla (TSLA) und wurden zur meistgehandelten Aktie des Marktes in Bezug auf den Dollarwert. An diesem Tag erreichte MicroStrategy einen Allzeithochschluss von 473,83 Dollar pro Aktie. Der S&P 500 hingegen ist in diesem Jahr um etwa 25 % gestiegen.
Selbst die Anzahl der institutionellen Aktionäre von MicroStrategy stieg im dritten Quartal, mit einem insgesamt gemeldeten Wert von 15,3 Milliarden Dollar. Laut einer aktuellen 13F-Einreichung kaufte die Vanguard Group, der zweitgrößte Vermögensverwalter der Welt, fast 16 Millionen Aktien, was einem Anstieg von 1.000 % bei ihren MSTR-Beständen entspricht.
Der meteoritische Aufstieg von MicroStrategy unterstreicht die wachsende Integration von Bitcoin in die Unternehmens- und institutionelle Finanzierung. Indem das Unternehmen sein Kerngeschäft nutzt und erhebliche Schulden aufnimmt, um Bitcoin zu akkumulieren, ist es zu einer hochriskanten Wette auf die Krypto-Adoption geworden, die sowohl Bewunderung als auch Skepsis im Markt hervorruft.
Mit dem Kauf von 55.500 Bitcoin für etwa 5,4 Milliarden Dollar zwischen dem 18. und 24. November – der größten Akquisition bis heute – hält das Unternehmen jetzt 386.700 BTC, die zum Zeitpunkt der Erstellung über 36 Milliarden Dollar wert sind. Die gesamte Marktkapitalisierung beträgt 85,5 Milliarden Dollar.
Anders ausgedrückt, die Aktien von MSTR werden mit dem 2,4-fachen des Nettovermögenswerts der Bitcoin, die sie absichern, bewertet, laut MSTR-Tracker-Daten. Im Januar lag dieses Verhältnis fast bei 1 zu 1. Während ihre Bewertung in die Höhe schießt und ihr Einfluss wächst, dient MicroStrategy’s Reise als Litmus-Test dafür, wie weit Unternehmen die Grenzen von Investitionen in digitale Vermögenswerte verschieben können und ob die Belohnungen die Risiken rechtfertigen.
"Fundamentaldaten unterstützen definitiv nicht den Preis," sagte der Marktstruktur-Experte Dennis Dick gegenüber The Block. "Getrieben von Einzelhändlern und Algorithmen. Dies ist ein gehebeltes Spiel auf Bitcoin, aber der Preis ist weit von dem intrinsischen Wert der Bestände entfernt."
Wenn MicroStrategy seinen Plänen folgt, werden die Bestände nur wachsen, und ebenso die Schulden. Am 30. Oktober startete das Unternehmen seinen „21/21 Plan“, der darauf abzielt, innerhalb von drei Jahren 42 Milliarden Dollar zu beschaffen – die Hälfte durch Eigenkapital und die andere Hälfte durch festverzinsliche Emissionen – um zusätzliche Bitcoin-Käufe zu finanzieren. Am 25. November sagte Saylor, die Treasury-Operationen des Unternehmens hätten einen "BTC Yield" von 59,3 % seit Jahresbeginn geliefert, was einen Nettovorteil von etwa 112.125 BTC für die MSTR-Aktionäre bedeutet.
Das Unternehmen definiert seinen BTC Yield als KPI, der die "Prozentänderung von Periode zu Periode im Verhältnis zwischen den Bitcoin-Beständen des Unternehmens und den angenommenen verwässerten Aktien im Umlauf" darstellt.
Alexander Blume, CEO von Two Prime Digital Assets, sagte, der Begriff BTC Yield sei eine "Sprachverzerrung" des echten Ertrags für das, was MicroStrategy tut, nämlich den Nettovermögenswert seiner Bitcoins näher an die Marktkapitalisierung des Unternehmens zu bringen.
"Es ist eher so, dass ein Unternehmen weniger rabattiert wird auf den NAV als auf den tatsächlichen Ertrag," sagte Blume gegenüber The Block. "Es ist eine clevere Taktik, etwas Negatives (BTC, das niedriger ist als der Aktienwert) in etwas Positives umzuwandeln."
Die Struktur ist für jede Größe – groß oder klein – vernünftig, wenn der Preis von Bitcoin weiter steigt. Blume erklärte gegenüber The Block letzten Monat, dass dieser Ansatz darin besteht, Schulden mit niedrigen Zinsen aufzunehmen und eine wandelbare Prämie für die Option anzubieten, in Zukunft Aktien zu kaufen.
"Da ihre tatsächlichen Geschäftserträge jedoch rückläufig sind, wird dieses Unternehmen in Bergen von unzahlbaren Schulden vaporisiert, wenn BTC stark fällt und dort bleibt," sagte Blume.
Der Aktienkurs von MicroStrategy macht "keinen Sinn," sagt Gary Black, geschäftsführender Partner des Future Fund. Er schätzt, dass die Aktie etwa 105 Dollar pro Aktie wert sein sollte, es sei denn, die Bitcoins des Unternehmens "sind 4x so viel wert wie die Bitcoins aller anderen."
"MicroStrategy besaß zum letzten Zählen 331.200 Bitcoins, die bei 100.000 Dollar 31,2 Milliarden Dollar wert sind, und hat etwa 4,2 Milliarden Dollar Nettoschulden, was einem Eigenkapitalwert von 27 Milliarden Dollar entspricht," sagte Black in einem X-Post vom 22. November, als die Preise von Bitcoin und der Aktie höher waren als zum Zeitpunkt der Veröffentlichung vier Tage später. "Im Vergleich dazu beträgt der Marktwert von MSTR 106 Milliarden Dollar unter Verwendung der aktuellsten Aktienanzahl des Unternehmens. Das Softwaregeschäft ist nicht viel wert."
In seiner Ergebnisveröffentlichung für das dritte Quartal meldete MicroStrategy Einnahmen von 116,1 Millionen Dollar, was die Konsensschätzungen um etwa 8 Millionen Dollar verfehlte und einen Rückgang von 10,3 % im Vergleich zum Vorjahr darstellt.
"Das zugrunde liegende Geschäft hat kein Wachstum," sagte Black. "Es wäre so, als würde ein Unternehmen Bargeld oder Schulden ausgeben und dann handelbare Wertpapiere kaufen. Niemand wird für Wachstum von dem bezahlen, da jeder Bitcoin kaufen kann."
Obwohl Citron Research kürzlich Saylors Vision lobte, Schulden zur Finanzierung von Bitcoin-Käufen zu verkaufen, bemerkte der aktivistische Investor, dass der massive Anstieg der Aktie überhitzt war, als er seine Short-Position in der Aktie bekannt gab.
"Citron war der erste, der den Lesern sagte, dass MicroStrategy der ultimative Weg sei, um in Bitcoin zu investieren. Schnell voran zu heute: $MSTR ist auf über 5.000 Dollar (bereinigt) gestiegen," sagte Citron am 21. November. "$MSTRs Volumen hat sich vollständig von den BTC-Fundamentaldaten abgekoppelt. Während Citron nach wie vor optimistisch in Bezug auf Bitcoin bleibt, haben wir uns mit einer Short-Position in $MSTR abgesichert."
Diese Short-Position führte dazu, dass die MicroStrategy-Aktie an einem Tag fast um 20 % fiel und sich nicht erholte. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wird die Aktie um etwa 368 Dollar pro Aktie gehandelt.
Die Abkopplung von den Fundamentaldaten hat dazu geführt, dass einige MicroStrategy mit dem Meme-Aktien-Wahn von 2021 vergleichen.
"MSTR ist keine Meme-Aktie im traditionellen Sinne," sagte Louis Sykes, ein Krypto-Analyst von All-Star Charts, gegenüber The Block. "Im Gegensatz zu GameStop oder AMC, die durch das Aktivismus der Reddit-Community angetrieben wurden, fehlt MSTR diese kulturelle Meme-Aktien-DNA. Das gesagt, die Fundamentaldaten sind verrückt - mit einem 3-fachen Aufschlag auf die Bitcoin-Reserven zu handeln, ist im Grunde genommen finanzielle Komödie. Wie man in den Märkten sagt, sind 'Fundamentaldaten gerade ein Vorschlag' zurzeit."
Will Hershey, Mitbegründer von Roundhill Investments, sagte, dass es eine einfachere Erklärung für die rationale hinter der steigenden Prämie gibt. Er bemerkte, dass der erste gehebelte Einzelaktien-ETF, der auf MSTR verweist, am 15. August zu handeln begann. An diesem Tag schloss MicroStrategy mit einer Marktkapitalisierung von 25,6 Milliarden Dollar. Die beiden gehebelten MSTR ETFs sind mittlerweile bis zum 18. November auf 3,8 Milliarden Dollar an AUM gewachsen.
"Eine Anpassung für ihre 2x Zielbelastungen entspricht 7,7 Milliarden Dollar an Exposition. Gegenüber der aktuellen Marktkapitalisierung von MSTR von 86,5 Milliarden Dollar stellt dies bemerkenswerte 8,9 % der gesamten Marktkapitalisierung des Unternehmens dar," sagte Hershey in einem Post auf X. "Meiner Meinung nach war dies ein wesentlicher treibender Faktor für die Überperformance von MSTR. Vom 15. August bis [18. November] ist BTC um 61 % gestiegen, während die Marktkapitalisierung von MSTR um 237 % gestiegen ist."
Der Preis von Bitcoin ist seit Jahresbeginn um etwa 110 % gestiegen, mit einem Anstieg von 23 % seit dem Wahltag Anfang November. MSTR liegt in dieser Zeit immer noch um 440 % und 43 % höher.
"Während die umstrittene Strategie von MSTR viele Kritiker angezogen hat, hat ihre dramatische Auswirkung auf den Aktienkurs des Unternehmens reichlich Rechtfertigung geliefert, da die Aktie in den letzten vier Jahren nahezu alle großen Unternehmen in den USA übertroffen hat," schrieb der Benchmark-Analyst Mark Palmer in einer Notiz an Kunden vom 18. November.
Palmer sagte, dass aktuelle Entwicklungen, die den Krypto-Raum unterstützen, MicroStrategy ermutigen könnten, damit zu beginnen, Erträge zu generieren, indem ein Teil seiner Bitcoin-Bestände verliehen wird.
"Die Erträge, die MSTR durch das Verleihen eines Teils seiner Bitcoin-Bestände generieren könnte, könnten die jährlichen Zinsen auf seine Schulden ausgleichen, und wenn das Unternehmen sich wohlfühlt, größere Beträge zu verleihen, könnte es die damit verbundenen Erträge als weiteres Mittel nutzen, um seine Bestände zu erhöhen, ohne Bedenken hinsichtlich Hebelwirkung oder Verwässerung," schrieb Palmer.
Bernstein-Analysten sagten, dass MicroStrategy auf dem besten Weg sei, bis Ende 2033 4 % der Bitcoins der Welt zu erwerben.
„Das Bitcoin-Treasury-Modell von MicroStrategy ist unserer Meinung nach ohnegleichen an der Wall Street,“ schrieben sie in einer Notiz an Kunden vom 25. November. „Ein Unternehmen auf einem unersättlichen Weg, Milliarden in globalem Kapital zu gewinnen, um in Bitcoin zu investieren.“
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