Die US-Aktienmärkte gaben einige ihrer jüngsten Gewinne zurück (SPX -1,3%, Nasdaq -2,3% am Freitag) aufgrund extremer Long-Positionierungen und Bedenken über den anhaltenden Anstieg der Renditen (10-jährige Nominalrenditen ~4,45%, reale Renditen >2,15%). Darüber hinaus deutete ein Auftritt von Chairman Powell gegen Ende der Woche darauf hin, dass die Fed beabsichtigt, das Tempo der Zinssenkungen zu verlangsamen, angesichts der zugrunde liegenden Stärke der Wirtschaft, was dazu führte, dass die Wahrscheinlichkeiten für Zinssenkungen im Dezember auf nur 61% sanken, im Vergleich zu einem Höchststand von fast 2 Zinssenkungen, die im September eingepreist waren.
„Die Wirtschaft sendet keine Signale, dass wir uns beeilen müssen, die Zinsen zu senken“, sagte Powell bei einem Vortrag in Dallas am Donnerstag. „Die Stärke, die wir derzeit in der Wirtschaft sehen, gibt uns die Möglichkeit, unsere Entscheidungen sorgfältig zu treffen.“ — Jerome Powell
Vor dem großen Aktienverkauf am Freitag fiel der VIX für Aktien im Nach-Trump-Fenster von 23 auf 14, ein Rückgang um fast 40% über 2 Wochen, ein 99%-Perzentil-Vola-Crush, wie von Citi berichtet. Während die Geschwindigkeit und das Tempo der Marktbewegungen weiterhin schneller und schneller werden, wie bei den historischen Aktien- und Krypto-(Memecoin)-Rallyes zu beobachten ist, glauben wir jedoch, dass der einfache Teil des Handels vorüber ist und die Märkte in Zukunft in viel schwankenderes Wasser geraten werden.
Mit Präsident Biden, der ausdrücklich eine ‚sanfte Übergabe‘ mit Trump anstrebt, haben die politischen Maßnahmen nun die Wahlen als das größte Risiko und den Fokus auf dem Markt ersetzt, wobei der Markt die Kabinettsauswahl des gewählten Präsidenten wie einen professionellen Sportdraft beobachtet. Eine Reihe von Schlüsselpositionen wurden bereits besetzt, mit einer besonders ‚falkenhaften‘ Neigung, insbesondere in Bezug auf Handel, große Pharmaunternehmen und nationale Geheimdienste. Eine der verbleibenden Schlüsselpositionen, die besetzt werden muss, ist die des Schatzmeisters, wo wir gespaltene Unterstützung von der eintreffenden republikanischen Basis für Herrn Scott Bessent (langjähriger Investor & Soros-Partner) und Herrn Lutnick (CEO der Brokerage-Firma Cantor Fitzgerald) sehen.
Während Herr Bessent als ‚sichere‘ Hand mit enormer Erfahrung auf den Kapitalmärkten angesehen wird, wird die enge Beziehung des Letzteren zu Tether als einem ihrer Vermögensverwalter als eine besonders interessante Auswahl für die Krypto-Community angesehen. Dennoch werden beide Kandidaten allgemein als ‚krypto-freundlich‘ betrachtet, da die Branche weiterhin Gegenwind mit hochrangigen politischen Unterstützern und einem langfristigen Vorstoß von Bitcoin als Reserveanlageklasse erlebt.
In ähnlicher Weise, während der Markt verständlicherweise auf die Marktimpacts von Trumps bevorstehenden Initiativen gespannt ist, sind nicht alle politischen Maßnahmen gleich und es wird verschiedene Nuancen geben, um sie umzusetzen, selbst mit einem von Republikanern kontrollierten Kongress.
1. Derzeit befinden wir uns in der ‚einfachen‘ Phase, in der die Märkte rein auf Hoffnung und Erwartungen ansteigen, wo die Investoren auf die positiven Auswirkungen von Stimulusversprechen mit einer taubenhaften Fed hoffen, während sie in der Zwischenzeit die negativen Folgen von Zöllen und strengerer Einwanderung vermeiden. Grundsätzlich das Szenario ‚seinen Kuchen haben und ihn essen‘, daher die dramatische Risiko-Rallye.
2. Als Nächstes werden die einfachsten Maßnahmen des gewählten Präsidenten auf der Deregulierungsseite liegen, wo er zahlreiche Änderungen allein durch Exekutivaktionen umsetzen kann, wie bei verschiedenen Energieprojekten und dem Pariser Klimaabkommen. Banken- und Krypto-Deregulierung wird hier ebenfalls technisch fallen, obwohl letzteres wahrscheinlich einige Zeit in Anspruch nehmen wird und mehr Klarheit über Krypto-Regulierer erfordern wird, um den aktuellen Bullenmarkt aufrechtzuerhalten.
3. Die nächsten Schritte werden umstrittener sein und sich mit den heiklen Themen Einwanderung und Zölle befassen. Auf der Seite der Einwanderung werden strengere Grenzkontrollen und Massenausweisungen heftige Medien- und Gerichtsherausforderungen nach sich ziehen, aber es ist etwas, das die Trump-Administration wahrscheinlich als Eckpfeiler ihrer Kampagnenpolitik durchsetzen wird. Die Ausweisungen werden voraussichtlich zu einem geringeren Arbeitsangebot führen, insbesondere in gewerblichen Berufen, und könnten einen unerwünschten Einfluss auf die Inflation haben, was die Aufgabe der Fed in der zweiten Hälfte von 2025 erheblich erschweren würde.
4. Auf der Seite der Zölle erwarten die Märkte viele harte Schlagzeilen bereits im ersten Quartal, wo Trump den Vorteil seiner Erfahrung aus seiner ersten Amtszeit hat, wobei China wahrscheinlich das Hauptziel sein wird, nachdem die Überprüfung des Abschnitts 301 abgeschlossen ist. Ein breiterer Zoll gegen Europa und andere Handelspartner wird die Unterstützung des Kongresses erfordern und wird wahrscheinlich ein Versöhnungspaket von Trump als Anreize benötigen. Das Timing wird wahrscheinlich auf das zweite Quartal fallen und die negativen Auswirkungen von kostengetriebenen Inflation werden ab der zweiten Hälfte 2025 spürbar sein.
5. Schließlich wird das Bazooka der fiskalischen Ausgaben tatsächlich die schwierigste Initiative für Trump sein, angesichts der Realitäten des rasant steigenden US-Schuldenstands und des jüngsten Fokus auf Regierungseffizienz und Kostensenkung durch das neu gegründete ‚DOGE‘-Ministerium. Ein großer Feiertag für die Staatsausgaben würde dieser fiskalischen Disziplin entgegenstehen, und jeder Anstieg der Steuersenkungspläne müsste sorgfältig mit dem Schatzamt konsultiert und mit dem Kongress im Rahmen eines weiteren kniffligen Versöhnungsgesetzes verhandelt werden. Wir erwarten, dass es in dieser Hinsicht irgendwann zu Enttäuschungen auf dem Markt kommen wird.
Krypto war bisher die heißeste Anlageklasse nach Trumps Wahl, mit BTC, das auf Rekordhöhen von über 90.000 USD schoss und sogar seine gehebelten Nasdaq-Pendants übertraf. Die Gewinne wurden hauptsächlich in den US-Stunden angeführt, da die Teilnahme des Mainstreams aus den USA zugenommen hat, wobei Spot-ETFs dramatische Zuflüsse verzeichneten, während BTC wöchentlich um +1,7 Milliarden USD zunahm und ETH um +500 Millionen USD.
Ein weiteres positives Zeichen für die Teilnahme des Mainstreams zeigt sich im kontinuierlichen Anstieg der Marktkapitalisierung von Stablecoins, wo die gesamte Marktkapitalisierung 160 Milliarden USD überschritten hat und sich den ATHs von 2022 nähert. Stablecoin ist ein wichtiges Tor für die Mainstream-Adoption, da fast alle On-Ramp-Aktivitäten wahrscheinlich über Fiat zu Stablecoins als ersten Schritt erfolgen. Darüber hinaus ist das Angebot an Stablecoins im Großen und Ganzen im Einklang mit dem Tempo von M2 gewachsen, was langfristig positiv ist, falls die US-Regierung zu einer Nettoerweiterung der Geldmengenpolitik zurückkehren sollte.
Insgesamt, ähnlich wie bei den oben genannten politischen Ansichten, glauben wir, dass der ‚einfache‘ Teil der Rallye abgeschlossen ist und die nächste Phase viel trickreicher sein wird mit mehr Preisschwankungen und dem Potenzial für Rückgänge. Trotz der Wiederbelebung des Memecoin-Wahns ($PNUT!) und einiger Lebenszeichen bei ETH bleibt die Dominanz von Bitcoin auf einem einseitigen Aufwärtstrend, der an die Mega-Cap-Dominanz im SPX erinnert, und ist für diese Phase des Krypto-Ökosystems nicht besonders wünschenswert. Dennoch werden wir auf einen möglichen Blow-Off-Top im kurzfristigen Zeitraum achten, da die Marktstimmung auf extrem überhitzten Niveaus liegt. Stellen Sie sicher, dass Sie Ihre Hebel gut verwalten und seien Sie vorsichtig mit weiteren Schwankungen in der Zukunft!
