Die Expansion von Stablecoins treibt die Nachfrage nach kurzfristigen US-Staatsanleihen – Treasury Bills (T-Bills) – an, so die neuesten Sitzungsprotokolle des US-Finanzministeriums.

Diese Aufzeichnungen vom 29. Oktober zeigen, dass mit dem Wachstum von kryptogestützten Stablecoins auch das Interesse an T-Bills zunimmt. Die Teilnehmer der Sitzung diskutierten das Potenzial, Staatsanleihen auf einer Blockchain zu tokenisieren, möglicherweise auf einer genehmigten Blockchain speziell für T-Bills.

In dieser geschlossenen Sitzung des Borrowing Advisory Committee des US-Finanzministeriums waren mehrere hochrangige Beamte des Finanzministeriums und der Federal Reserve anwesend.

Das Komitee, das um 9:00 Uhr begann, umfasste Heather Masciotti von Citigroup sowie Beamte wie Nellie Liang, Unterstaatssekretärin für innere Finanzen; Fiscal Assistant Secretary David Lebryk; Josh Frost, Assistant Secretary for Financial Markets; und Brian Smith, stellvertretender Assistant Secretary für Bundesfinanzen.

Mit ihnen waren die Beamten des Schuldenmanagements Fred Pietrangeli und Tom Katzenbach sowie wichtige Mitarbeiter der Federal Reserve Bank von New York, darunter Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti und Kyle Watson. Weitere Mitarbeiter des US-Finanzministeriums und zusätzliche Bundesvertreter füllten die Sitzung.

Einnahmen und Ausgaben des Finanzministeriums FY2024 steigen

Zu Beginn der Überprüfung teilte Direktor Fred Pietrangeli die Daten für das Geschäftsjahr 2024 mit. Die Einnahmen des Finanzministeriums stiegen auf 4,92 Billionen USD, ein Anstieg von 479 Milliarden USD oder 11 % im Vergleich zum Vorjahr. Dieser Anstieg resultierte aus Erhöhungen der nicht einbehaltenen und Unternehmenssteuern, dank der bundesstaatlichen Fristverlängerungen vom Geschäftsjahr 2023 bis 2024, der neuen Unternehmensalternativen-Mindeststeuer (CAMT) und dem Beschäftigungswachstum insgesamt.

Unterdessen stiegen auch die Ausgaben auf 6,75 Billionen USD, was einem Anstieg von 10 % entspricht, der hauptsächlich durch höhere Zinszahlungen auf die öffentliche Schulden und Kostenanpassungen für die Sozialversicherung und andere Transferzahlungen getrieben wurde.

In Bezug auf die Projektionen sprach Pietrangeli über den Finanzierungsbedarf bis zu den Geschäftsjahren 2025 und 2026. Laut Schätzungen der Hauptdealer liegt die Medianfinanzierung für die kommenden zwei Jahre bei etwa 128 Milliarden USD höher als zuvor erwartet.

Diese Anpassung spiegelt die Bedenken der Händler über die Richtungen der fiskalischen und monetären Politik, die wirtschaftlichen Bedingungen und die anhaltende Auswirkung der Rückzahlungen des System Open Market Account (SOMA) wider.

Stellvertretender Direktor Tom Katzenbach ergriff als Nächster das Mikrofon und ging auf die Erwartungen an die Anleihe-Emission ein. Laut ihm wird nicht erwartet, dass die Emission von nominalen Kupons im November viel verändert wird. Bei einem Blick in die Zukunft erwarten die Händler nur moderate Erhöhungen bis Ende 2025 oder Anfang 2026. Das Auslaufen der Schuldenobergrenze im Jahr 2025 könnte die Dinge jedoch komplizieren und ein Element der Unsicherheit in zukünftige Pläne einbringen.

Rückkäufe, Resilienz des Staatsanleihenmarktes und Stablecoin-Nachfrage nach T-Bills

Schuldenmanager Joshua Stachura fasste die Ansichten der Händler zu den inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) zusammen. Trotz einer gewissen schwächeren Nachfrage von Privatanlegern aufgrund fallender Inflation sind sich die meisten Hauptdealer einig, dass es im Markt Raum für weitere TIPS gibt.

Händler schlugen kleine Ergänzungen der 5-Jahres- oder 10-Jahres-Laufzeiten vor und betonten, dass schrittweise Erhöhungen der Größe am besten wären. Einige waren auch offen für einen neuen TIPS-Benchmark am kurzen Ende der Kurve, obwohl sie Fragen zum Auktionszeitpunkt angesichts des aktuellen Zyklus aufwarfen.

Darüber hinaus begrüßte Pietrangeli neue Mitglieder des Komitees, darunter Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters und Scott Rofey, während Unterstaatssekretär Liang ein kurzes Update zu den Prioritäten des Finanzministeriums gab.

Schuldenmanager Chris Chisholm überprüfte die jüngsten Rückkäufe und stellte fest, dass das Finanzministerium seit Beginn des Programms im Mai über 50 Milliarden USD an Wertpapieren in 25 Operationen gekauft hat.

Bei den Rückkäufen im Cash-Management erreichte das Finanzministerium in vier Fällen das Maximum von 5 Milliarden USD. Die Rückkäufe zur Unterstützung der Liquidität erreichten jedoch nicht immer das Maximum, was die preissensible Haltung des Finanzministeriums bei der Bewertung von Angeboten zeigt.

Die Händler gaben überwiegend positives Feedback zu diesen Rückkäufen und sagten, sie würden die Volatilität sowohl im Cash-Bestand des Finanzministeriums als auch in den Größen der T-Bill-Auktionen verringern. Allerdings beschränkte die moderate Rückkaufsgröße ihre Wirkung.

Händler forderten größere Rückkäufe im Cash-Management und bemerkten, dass eine weitere Runde im Dezember 2024 und April 2025 kommen könnte, wenn die fiskalischen Zuflüsse hoch sind. Sie kommentierten auch die positive Auswirkung der Rückkäufe auf die Liquidität im kurzfristigen nominalen Kuponssektor.

Das Komitee befasste sich dann mit der Stabilität des Staatsanleihenmarktes und überprüfte die Aktualisierungen der Inter-Agency Working Group on Treasury Market Surveillance (IAWG). Die Präsentation hob die starke Liquidität der Staatsanleihen, die widerstandsfähige Marktleistung während der Bankenkrise 2023 und die größere Transparenz dank mehr öffentlicher Daten hervor.

Es wurden jedoch Bedenken hinsichtlich des begrenzten Wachstums der Händler im Verhältnis zur Emission, der rückläufigen T-Bill-Nachfrage einiger Anlegersektoren und der zunehmenden Rolle von Handelsunternehmen beim Brokerage geäußert.

Der Redner schlug mehrere Maßnahmen zur Marktresilienz vor: die Befreiung von Staatsanleihen von dem ergänzenden Verschuldungsverhältnis, zentrale Clearingstelle für die Standing Repo Facility der Federal Reserve und die Priorisierung von Stresstests zum Monatsende.

Die Teilnehmer diskutierten Themen wie Bargeld versus Futures-Staatsanleihen für Vermögensverwalter, Staatsanleihenbestände in Bankportfolios und die Auswirkungen des Anstiegs des passiven Indexinvestierens auf die Dynamik der Staatsanleihen.

Nach dem Mittagessen um 11:50 Uhr kehrte das Komitee um 13:20 Uhr zurück und eröffnete die Diskussion über digitale Vermögenswerte im Staatsanleihenmarkt. Das präsentierende Mitglied stellte fest, dass mit dem Wachstum der Stablecoins eine bescheidene Nachfrage nach kurzfristigen T-Bills entsteht, da die Sicherheiten von Stablecoins oft T-Bills oder von Staatsanleihen unterstützte Rückkaufvereinbarungen umfassen.

Tokenisierungsbemühungen, Blockchain und Marktauswirkungen

Das Komitee überprüfte auch die Tokenisierungsbemühungen für Staatsanleihen. Im Wesentlichen zielt die Tokenisierung darauf ab, den Besitz von Staatsanleihen über Blockchain oder ein verteiltes Hauptbuch darzustellen. Die Mitglieder erwogen die betrieblichen und marktlichen Vorteile der Tokenisierung, wiesen jedoch auf Risiken im Zusammenhang mit Technologie, Vorschriften und finanzieller Stabilität hin.

Ein Mitglied schlug eine von der US-Regierung verwaltete genehmigte Blockchain als mögliche Lösung vor, um breitere Marktrisiken zu vermeiden. Obwohl digitale Vermögenswerte wachsen, kamen die Mitglieder zu dem Schluss, dass sie bisher nur minimale direkte Auswirkungen auf die Emission von Staatsanleihen und die Marktgesundheit haben.

Als die Sitzung zu Ende ging, gab das Komitee seine Finanzierungsberatung für das kommende Quartal bekannt. Es empfahl, dass das Finanzministerium die Größen der Auktionen für nominale Kupons und Floating Rate Notes (FRN) unverändert lässt, und schlug schrittweise Erhöhungen für die TIPS-Auktiongrößen vor.

Das Komitee machte dann eine kurze Pause und trat um 15:00 Uhr wieder zusammen, um die letzten Elemente des Berichts zu besprechen. Der Tag endete mit der Präsentation eines Zusammenfassungsberichts durch den Vorsitzenden an den stellvertretenden Sekretär Wally Adeyemo.