Es ist für Projekte schwierig, die von eingesetztem Ether gebotenen Renditen auf risikobereinigter Basis zu übertreffen.
Folglich werden der Vermögenswert und seine Rendite zu einem Maßstab für die Kryptoökonomie, ähnlich wie der Fed-Funds-Zinssatz und die traditionelle Wirtschaft.
Langsam aber sicher wird Staked Ether (stETH) zum Maßstab für die gesamte On-Chain-Ökonomie.
Einem neuen Bericht der Investmentgesellschaft ARK Invest zufolge hat die Geldpolitik von Ethereum eingesetztes Ether in eine einzigartige Anlageform verwandelt – eine Anlage, die Staatsanleihen ähnelt.
„Die ETH-Staking-Rendite ist ein Gradmesser für die Smart-Contract-Aktivität und Konjunkturzyklen im Bereich der digitalen Vermögenswerte, ähnlich wie der Fed-Funds-Zinssatz im traditionellen Finanzwesen“, schrieb Lorenzo Valente, ein wissenschaftlicher Mitarbeiter bei ARK Invest.
Vergleich von eingesetztem Ether mit Staatsanleihen
Ethereum ist so konzipiert, dass Ether {{ETH}}-Inhaber ihre Token einsetzen können, sie also im Wesentlichen im Netzwerk sperren und dafür eine Rendite erhalten. Zum Zeitpunkt des Schreibens betrug die Rendite auf eingesetztes Ether laut CESR-Daten von CoinDesk 3,27 % auf Jahresbasis.
Es gibt auch einen sogenannten Liquid-Staking-Token, stETH, aus dem Lido-Projekt, den Ethereum-Staker in DeFi-Protokolle umschichten können.
Da gestakter Ether eine Rendite abwirft, ist der Vermögenswert vergleichbar mit Staatsanleihen, also Schuldverschreibungen, die von Regierungen zur Finanzierung ausgegeben werden. Anleger können diese Schuldtitel aufkaufen und im Laufe der Zeit Zinsen darauf verdienen.
Doch staked Ether unterscheidet sich in mehreren entscheidenden Aspekten von Anleihen, heißt es in dem Bericht.
Einige der Unterschiede sind positiv. Während Regierungen beispielsweise ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen können – wie Argentinien im Jahr 2020 –, kann Ethereum bei eingesetztem Ether nicht in Verzug geraten. Das Netzwerk ist so programmiert, dass Benutzer jederzeit auf ihre Gelder zugreifen können, und die Rendite ist so konzipiert, dass sie unabhängig von den Umständen weiter ausgegeben wird, obwohl der Zinssatz je nach Aktivität in der Kette variiert. Ein weiteres großes Risiko für Anleihen ist die Inflation. Wenn die Regierung zu viel Geld druckt und die Inflationsrate die Rendite der Anleihen übersteigt, verlieren die Anleger letztendlich Kaufkraft.
Ether kann auch unter Inflation leiden (wie es derzeit der Fall ist), wenn die Netzwerkaktivität so stark nachlässt, dass die Ether-Ausgabe die Ether-Burn-Rate übersteigt – ein Mechanismus, der bei jeder Transaktion einen Teil des Ethers aus dem Umlauf nimmt. On-Chain-Daten machen die Inflationsrate von Ether jedoch viel transparenter. Der Datenaggregator ultrasonic.money zeigt beispielsweise, dass das Ether-Angebot in den letzten 30 Tagen mit einer Rate von 0,33 % pro Jahr gewachsen ist.
Doch der Umgang mit gestaked Ether bringt auch seine eigenen Risiken mit sich. Gestaketes Ether kann vom Netzwerk zerstört werden, wenn beispielsweise die verwendeten Validierer – Einheiten, bei denen Investoren ihr Ether einsetzen; ihre Aufgabe ist es, Transaktionen abzuwickeln – eine Betriebsstörung aufweisen oder sich auf eine Weise verhalten, die dem Netzwerk schadet. Dies wird als „Slashing“ bezeichnet.
Zwar sind mit Staatsanleihen politische und regulatorische Risiken verbunden, doch werden sie nicht durch ein automatisiertes System vernichtet, wenn etwas schiefgeht.
Schließlich ist ihre geringe Volatilität ein großer Vorteil von Staatsanleihen. Wenn das Land, das sie ausgibt, stabil ist, gelten sie normalerweise als risikoarme Investitionen und werden manchmal sogar als bargeldähnliche Instrumente betrachtet. Ether selbst ist sehr volatil: Zum Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels ist die Kryptowährung in den letzten 12 Monaten um 65 % gestiegen. Das bedeutet natürlich, dass eingesetztes Ether von Anlegern nicht in dieselbe risikoarme Kategorie wie Anleihen eingestuft werden kann.
„Obwohl beide von Inflation, Zinsänderungen und Währungsabwertung beeinflusst werden können, können die Art dieser Risiken und ihre Auswirkungen erheblich variieren“, heißt es in dem Bericht. „Darüber hinaus bringt ETH-Staking einzigartige Risiken in Bezug auf Netzwerksicherheit, Validatorverhalten und Smart-Contract-Bugs mit sich, die bei traditionellen Staatsanleihen keine direkte Entsprechung haben.“
Zunehmende Nutzung in DeFi
Generell gibt es zwei verschiedene Möglichkeiten, wie Anleger ihre Ether einsetzen können: durch die Einrichtung eigener Validatoren oder durch das Staking über spezielle DeFi-Protokolle wie Lido {{LDO}} oder Rocket Pool {{RPL}}. Diese Protokolle arbeiten mit vertrauenswürdigen Validatoren zusammen und führen alle technischen Aspekte des Stakings für ihre Kunden aus.
Wichtig ist, dass sie auch Liquid Staking Tokens (LSTs) anbieten, die die Menge an Ether darstellen, die der Investor in das Netzwerk eingebracht hat. Das ist ein enormer Vorteil, denn während ihr Ether gesperrt ist und Erträge abwirft, können Investoren stETH-Tokens (die beliebtesten LSTs) weiterhin für zusätzliche Zwecke verwenden – zum Beispiel als Sicherheit in Kreditprotokollen.
Dieser Vorteil ist so groß, dass stETH beginnt, ETH als bevorzugte Sicherheit in der DeFi-Wirtschaft zu ersetzen.
„Heute beträgt die Gesamtmenge der als Sicherheit in DeFi bereitgestellten stETH etwa 2,7 Millionen oder rund 31 % des gesamten stETH-Angebots“, heißt es in dem Bericht. Anleger bevorzugen es gegenüber anderen Krypto-Assets aufgrund der „Kapitaleffizienz, die es Benutzern, Liquiditätsanbietern und Market Makern bietet“.
„Derzeit sind die Sicherheiten der Wahl bei Aave V3, Spark und MakerDao, 1,3 Millionen stETH, 598.000 stETH bzw. 420.000 stETH, in diesen Protokollen gesperrt und werden als Sicherheiten für die Ausgabe von Krediten oder kryptogestützten Stablecoins verwendet“, fügte es hinzu.
Zum Maßstab werden
Da stETH in den größten DeFi-Protokollen so weit verbreitet ist, zwingt Staked Ether den Rest des Krypto-Finanz-Ökosystems langsam dazu, sich neu zu organisieren, so der Bericht.
Denn Projekte müssen die Investoren davon überzeugen, dass ihre eigenen Vermögenswerte auf risikobereinigter Basis höhere Renditen abwerfen, als wenn sie einfach Ether einsetzen und diese Renditen zusammensetzen.
„Wenn die ETH-Rendite nach siebenjähriger Verzinsung 4 % beträgt, müsste [ein] geschlossener Fonds ETH [in diesem Zeitraum] um mehr als 31 % übertreffen, selbst ohne Berücksichtigung der Preissteigerung“, heißt es in dem Bericht.
Dies ist einer der Gründe, warum konkurrierende Layer-1-Projekte – wie Solana {{SOL}} oder Avalanche {{AVAX}} – allesamt höhere Zinssätze für Anleger bieten, die ihre Token einsetzen. Dies bedeutet, dass diese Vermögenswerte riskanter und volatiler sind und Anleger mit höheren Renditen motiviert werden müssen, um sie langfristig zu halten.
Laut ARK Invest hat die Nachfrage nach gestakten Ether auch Druck auf die DeFi-Protokolle im Geschäft mit der Ausleihe von Stablecoins ausgeübt.
So war beispielsweise Sky {{SKY}} (ehemals MakerDAO) gezwungen, den Zinssatz für gesperrte DAI (die native Stablecoin des Protokolls) zu erhöhen, nachdem es erheblichen Verkaufsdruck gab und die im Umlauf befindliche Menge zurückging, heißt es in dem Bericht. Darüber hinaus sehen Anleger bei Aave {{AAVE}} und Compound {{COMP}} höhere Belohnungen für das Verleihen von Stablecoins – weil Benutzer lieber stETH verleihen und Stablecoins leihen, als Stablecoins direkt zu verleihen.
Mit anderen Worten: Je mehr stETH Marktanteile erobert, desto mehr wird die Kryptowirtschaft beginnen, Entscheidungen auf der Grundlage der Rendite von eingesetztem Ether zu treffen. Und das bedeutet, dass eingesetzter Ether in der Kryptowelt dieselbe Rolle spielen könnte wie der Finanzierungssatz der Federal Reserve im globalen Finanzsystem.
