Die volatilste Woche des Jahres 2019

Obwohl die US-Aktien im Laufe der Woche praktisch unverändert blieben, erlebte der Markt eine echte Achterbahnfahrt.

Panikverkäufe am Montag, eine Gegenreaktion am Dienstag, technische Verkäufe und ein weiterer Rückgang auf dem Schifffahrtsmarkt am Mittwoch, während der ursprünglich bescheidene Rückgang der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung am Donnerstag den Kaufdrang am Tiefpunkt des Marktes auslöste, obwohl diese Daten nicht lohnenswert sind Übermäßig aufgeregt, weil die Zahl der Menschen, die weiterhin Arbeitslosengeld beantragen, weiter zunimmt. Am Freitag setzte der Markt seinen Erholungstrend fort, das Ausmaß verlangsamte sich jedoch.

In der vergangenen Woche waren der Aktienmarkt und der Kryptomarkt sehr eng miteinander verbunden. Die Rezession in den Vereinigten Staaten und die Abwicklung des Arbitragehandels mit dem japanischen Yen waren zwei zentrale Themen. Ich persönlich denke jedoch, dass dies zwei sind. „Tatsächlich ist die eigentliche Panik auch sehr groß.“ Für kurze Zeit kam es nicht zu einem Ausverkauf von allem, einschließlich Anleihen und Gold, was normalerweise passiert, wenn eine Krise ausbricht.

US-Aktien verzeichneten nach dem Ausverkauf am Montag Schwankungen von der Spitze bis zur Talsohle von etwa 4,5 %, was die volatilste Woche seit der Angst vor dem Coronavirus im Jahr 2019 markierte. Volatilität bedeutet Risiko und auch Chance. Ich habe am Montag schnell ein Video aufgenommen, in dem ich erklärt habe, warum der Verkauf mit Ausnahme des japanischen Yen eine übermäßige Panik darstellt Anleihen. Zusammenfassend, hauptsächlich

• Die meisten aktuellen US-Wirtschaftsdaten sind gut und die Trends sind gut. Nur wenige Daten sprechen für eine Rezession, und diese Art von Daten haben sich in diesem Erholungszyklus als unzuverlässig erwiesen.

• Das Wachstum der Unternehmensgewinne ist gut, das Ausmaß der Übererwartungen hat sich jedoch nicht ausgeweitet.

• Zweitens ist es für Japan unmöglich, die Zinsen nachhaltig anzuheben, da seine enormen Schulden nicht durch Wirtschaftswachstum aufgefangen werden können.

• Die kurzfristige Panik unerwarteter Zinserhöhungen löste die Aufhebung der zuvor zu hohen Verschuldung aus. Den Daten zufolge wird dieser Ansturm am Montag verdaut.

• Die Bewegungen auf den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere und US-Dollar-Devisen, die von großen Playern dominiert werden, sind nicht mit Panikhandel oder knapper Liquidität vereinbar.

Daher kann davon ausgegangen werden, dass die Wahrscheinlichkeit einer versehentlichen Tötung am Montag höher ist.

Allerdings ist eine weitere Beobachtung der Datenänderungen erforderlich. Nun kann man sagen, dass es noch zu früh ist, zum alten Zustand zurückzukehren. Denn aus Sicht der Kapitalpräferenzen hat sich nichts geändert Bisher ist die Stimmung von der großen Technologie enttäuscht und hat sich auf die Ebene des „Killing Narrativs“ ausgeweitet (die drei Phasen des Niedergangs, das Töten der Leistung, das Töten der Bewertung und das Töten des Narrativs werden immer ernster), es sei denn, NV Der Finanzbericht kann erneut alle Zweifel zerstreuen und die Stimmung in der Branche mobilisieren, so dass US30 und US500 in den nächsten Monaten die US100 übertreffen könnten. Aus Handelssicht ist Cyclical jedoch in letzter Zeit deutlich hinter Defensive zurückgeblieben, und die Möglichkeit einer größeren kurzfristigen Erholung kann nicht ausgeschlossen werden.

Kunden von Goldman Sachs kauften letzte Woche Technologieaktien zu ihrem Tiefpunkt, dem größten Volumen seit fünf Monaten:

Andererseits stiegen die Anleihekurse und die Zinssätze sanken, was einen Puffer gegen den Rückgang an den Aktienmärkten darstellte. Im vergangenen Monat ist der US10Y-Zinssatz von 4,5 % auf 3,7 % gesunken. Die Veränderung um 80 Basispunkte übersteigt den Rückgang, der durch die Änderung der erwarteten Zinssenkungen verursacht wurde, erheblich. Sofern nicht wirklich eine Rezession bevorsteht, ist eine solche Preisgestaltung offensichtlich eine Chance begeistert von den Zinssenkungen im vierten Quartal des letzten Jahres. Der Markttrend ist derselbe, wenn er steigt (von 5 % auf 3,8 %). Persönlich scheint der Markt in den letzten Jahren animalischer zu sein als zuvor, und die Preise sind es auch nicht mehr so ​​rational.

Die jüngste Korrektur am Aktienmarkt begann von einem Rekordhoch mit einer maximalen Amplitude von 8 %. Das aktuelle Niveau liegt immer noch 12 % höher als zu Jahresbeginn, und aufgrund des Anstiegs der Anleihen werden Anleger nicht stärker diversifiziert sein Allein durch den allgemeinen Rückgang des Aktienindex ist die Situation auf dem US-Aktienmarkt nicht besorgniserregend. In den letzten Jahrzehnten haben wir im Durchschnitt etwa drei Korrekturen von über 5 % und eine Korrektur von 10 % pro Jahr erlebt.

Rückgänge und Korrekturen an den Aktienmärkten sind, wenn sie nicht mit einer Rezession der Wirtschaft oder der Unternehmensgewinne einhergehen, in der Regel vorübergehend und werden von ordentlichen Gewinnen gefolgt:

Angesichts der Tatsache, dass sich die pessimistische Stimmung in der Technologieerzählung wahrscheinlich nicht schnell umkehren wird und die kurzfristigen heftigen Schwankungen vielen Anlageportfolios großen Schaden zugefügt haben, besteht bei solchen mittel- und langfristigen Fonds immer noch Bedarf, ihre Positionen anzupassen , und kurzfristige Schwankungen können noch nicht ganz vorbei sein, es ist nur unwahrscheinlich, dass der Markt einen größeren, tieferen Rückgang beginnt. Der starke Aufschwung in der zweiten Hälfte der letzten Woche ist ein positives Zeichen.

Den Statistiken von JPM zufolge sind die Rezessionserwartungen, die sich auf den Märkten für Staatsanleihen und Rohstoffe widerspiegeln, tatsächlich die Rezessionserwartungen, die sich in den Märkten für Staatsanleihen und Rohstoffe widerspiegeln, wenn man das Ausmaß der relativen Anpassung jedes Vermögenswerts an seine eigene Geschichte betrachtet größer als die des Aktienmarktes und des Unternehmensanleihenmarktes

91 % der Unternehmen im S&P 500 haben Finanzberichte für das zweite Quartal veröffentlicht und 55 % von ihnen haben die Umsatzerwartungen übertroffen. Obwohl dieses Verhältnis unter dem Durchschnitt der letzten vier Quartale liegt, liegt es immer noch über 50 %, was darauf hindeutet, dass die meisten Unternehmen in Bezug auf den Umsatz einigermaßen gut abschneiden.

Wie aus der Grafik hervorgeht, gibt es große Unterschiede in der Leistungsfähigkeit verschiedener Branchen. Beispielsweise schnitten die Branchen Gesundheitswesen, Industrie und Informationstechnologie besser ab, wobei ein größerer Anteil der Unternehmen die Erwartungen übertraf, während die Branchen Energie und Immobilien relativ gut abschnitten.

Die Bewertung von NVIDIA wurde korrigiert:

Sein 24-Monats-Forward-PE beträgt derzeit das 25-fache und liegt damit nahe am niedrigsten Stand der letzten fünf Jahre (etwa das 20-fache). Die PE-Prämienempfehlung für SPX ist von 1,8 auf das 1,4-fache gesunken, was zeigt, dass die Bewertung von NVIDIA allmählich steigt vernünftiger.

Die Finanzberichte der großen Technologieunternehmen sind in diesem Quartal solide. Tatsächlich sind die Auswirkungen auf die Bewertung hauptsächlich auf erhöhte Investitionen in KI zurückzuführen.

Palantir hob seine Prognose an und betonte, dass KI die Leistung steigern werde, und sein Aktienkurs stieg um 37 %, was auf der Straße einige Diskussionen über das KI-Narrativ auslöste.

In der vergangenen Woche waren der Aktienmarkt und der Kryptomarkt sehr eng miteinander verbunden. Die Rezession in den Vereinigten Staaten und die Abwicklung des Arbitragehandels mit dem japanischen Yen waren zwei Kernthemen in den Medien. Ich persönlich denke jedoch, dass dies zwei sind. „Tatsächlich ist die eigentliche Panik auch sehr groß.“ Für kurze Zeit kam es nicht zu einem Ausverkauf von allem, einschließlich Anleihen und Gold, was normalerweise passiert, wenn eine Krise ausbricht.

JPM Research berechnet auf der Grundlage der Taylor-Regel, dass das Federal Funds Rate-Ziel der Fed bei rund 4 % liegen sollte, also 150 Basispunkte unter dem aktuellen Zinssatz. Die Fed hat Grund, ihre Politik schnell anzupassen, um sie besser an die aktuelle Wirtschaftslage anzupassen.

Was die Marktpreise angeht, wird die normale Zinssenkung bei der FOMC-Sitzung im September 25 Basispunkte betragen, die Markterwartungen könnten jedoch 25 Basispunkte überschreiten. Aufgrund der Panik lag der Preis am Montag bei 63 Basispunkten und schloss diese Woche schließlich bei 38 Basispunkten. Darüber hinaus hat der aktuelle Markt die Erwartung verdaut, dass die Federal Reserve die Zinssätze innerhalb des Jahres um 100 Basispunkte senken wird, was dem Vierfachen entspricht .

Die Erwartung, 25 Basispunkte zum ersten Mal und dreimal im Laufe des Jahres zu überschreiten, muss durch sich ständig verschlechternde Daten, insbesondere die Daten zum Arbeitsmarkt, gestützt werden. Andernfalls kann es sein, dass diese Preise überhöht sind Preisen Sie schrittweise eine Zinssenkung um 50 Basispunkte im September oder sogar eine Zinssenkung um 125 Basispunkte innerhalb des Jahres ein.

Was die Handelsstrategie angeht, befindet sich der US-Zinsmarkt in der kurzen Frist von 2 Wochen hauptsächlich im Korrekturmodus, wenn er steigt. Der Zyklus von mehr als 1 Monat befindet sich im Kauf- und Verkaufsmodus, da der Zinssenkungszyklus erfolgt Der Markt ist sich nicht sicher, ob die steigende Arbeitslosenquote auf eine Konjunkturabschwächung hindeutet. Und es wird Zeit brauchen, bis ein Konsens entsteht, und in dieser Zeit wird es wiederkehrende Stimmungen geben.

Die Rede der Fed-Beamten letzte Woche war leicht zurückhaltend, aber im Allgemeinen unverbindlich, was zu erwarten war.

Kryptomarkt

Nach der stärksten Korrektur seit der FTX-Krise fielen die Kuchenpreise um mehr als 15 %, bevor sie sich wieder erholten. Denn der Auslöser für diesen Rückruf war kein internes Ereignis im Kryptowährungsmarkt, sondern ein externer Schock durch eine traditionelle Marktanpassung. Auch der technische Aspekt ist stark überverkauft, fast im gleichen Ausmaß wie letztes Jahr bei 816, als der Markt von 2w9 auf 2w4 fiel, gefolgt von zwei Monaten erschütternder Konsolidierung.

Daher ist es verständlich, warum die Krypto-Rallye so heftig war.

Die folgende Analyse wird aus der JPM-Recherche vom 7. August zitiert:

Auch Privatanleger spielten bei dieser Korrektur eine wichtige Rolle. Bitcoin-Spot-ETFs verzeichneten im August einen deutlichen Anstieg der Zuflüsse und erreichten die höchsten monatlichen Abflüsse seit der Gründung der ETFs.

Im Gegensatz dazu war das Risikoabbauverhalten der Akteure auf den US-Terminmärkten begrenzt. Dies lässt sich an den Positionsveränderungen im CME-Pie-Futures-Kontrakt erkennen. Der Contango der Futures-Kurve zeigt, dass Futures-Investoren immer noch einen gewissen Optimismus bewahren.

Der Kuchen erreichte letzte Woche einen Tiefststand von rund 49.000 US-Dollar. Dieses Preisniveau ist vergleichbar mit JPMorgans Schätzung der Produktionskosten von Bitcoin. Wenn der Bitcoin-Preis über einen längeren Zeitraum auf oder unter diesem Niveau bleibt, wird dies Druck auf die Miner ausüben, was wiederum zu einem weiteren Abwärtsdruck auf den Bitcoin-Preis führen könnte.

Mehrere Faktoren können institutionelle Anleger optimistisch stimmen:

• Morgan Stanley hat seinen Vermögensberatern kürzlich erlaubt, Kunden Bitcoin-Spot-ETFs zu empfehlen.

• Der Druck, Kryptowährungszahlungen aus den Insolvenzfällen von Mt. Gox und Genesis abzuwickeln, könnte vorbei sein.

• Mehr als 10 Milliarden US-Dollar an Barzahlungen nach der Insolvenz von FTX könnten die Nachfrage auf dem Kryptomarkt bis zum Jahresende weiter ankurbeln.

• Beide Seiten der US-Wahl dürften kryptofreundliche Vorschriften unterstützen.

Fonds und Positionen

Obwohl es in den letzten Wochen aufgrund sinkender Aktienkurse und einem starken Anstieg der Anleihenallokationen zu einem deutlichen Rückgang der Aktienallokationen kam, liegt die aktuelle Aktienallokationsquote (46,5 %) immer noch deutlich über dem Durchschnitt seit 2015. Den Berechnungen von J.P. Morgan zufolge müssten die Aktienkurse um weitere 8 % gegenüber dem aktuellen Niveau fallen, damit die Aktienallokation wieder ihr durchschnittliches Niveau seit 2015 erreicht.

Der derzeit extrem niedrige Anteil der Bargeldallokation der Anleger deutet darauf hin, dass die Mittel der Anleger stärker auf Aktien und Anleihen konzentriert sind. Eine niedrige Bargeldallokation kann die Anfälligkeit des Marktes in Zeiten von Stress erhöhen, da Anleger bei einem Marktrückgang möglicherweise Dumping verkaufen müssen Vermögenswerte gegen Bargeld könnten die Marktvolatilität erhöhen.

In jüngster Zeit kam es zu einem erheblichen Anstieg der Anleihenallokationen, da Anleger während der Korrektur an den Aktienmärkten Anleihen als sicheren Hafen nutzen:

Die Reaktion von Privatanlegern auf die jüngste Marktvolatilität war relativ gedämpft und es gab keine groß angelegten Abhebungen:

Die Stimmungsumfrage bei Privatanlegern ist weiterhin positiv:

Die volatilste Woche des Jahres 2019

Die spekulative Netto-Leerverkaufsposition im Yen (blaue Linie im Diagramm unten) lag am letzten Dienstag im Wesentlichen bei Null:

Wie groß ist der „Yen-Carry-Trade“?

Der Carry Trade mit dem japanischen Yen besteht aus drei Hauptbestandteilen:

1. Der erste Teil besteht darin, dass ausländische Investoren japanische Aktien zu Versicherungszwecken kaufen und Derivate im Gegenwert des japanischen Yen leerverkaufen. Als kürzlich japanische Aktien fielen und der Yen stieg, erlitten diese Anleger auf beiden Seiten Verluste und mussten das gesamte Portfolio auflösen. Laut Statistiken der japanischen Regierung wird die Höhe der ausländischen Investitionen in japanische Aktien auf etwa 60 Milliarden US-Dollar geschätzt.

2. Der zweite Teil besteht darin, dass ausländische Investoren japanische Yen leihen, um Vermögenswerte im Ausland, wie Aktien und Anleihen, zu kaufen. Basierend auf den gesamten Yen-Krediten an Nichtbank-Kreditnehmer außerhalb Japans nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich. Am Ende des ersten Quartals 2014 belief sich dieser Vorgang auf rund 420 Milliarden US-Dollar. Allerdings werden die relevanten Daten nur vierteljährlich aktualisiert und die Daten für das zweite Quartal liegen noch nicht vor.

3. Der dritte Teil sind inländische Investoren, also japanische Investoren, die japanische Yen verwenden, um ausländische Aktien und Anleihen zu kaufen. Beispielsweise werden japanische Pensionsfonds japanische Yen verwenden, um ausländische Aktien und Anleihen zu kaufen, um künftige Zahlungen zu bezahlen. Solche Geschäfte machten vor Anpassungen etwa 3,5 Billionen US-Dollar aus, wovon etwa 60 % auf ausländische Aktien entfielen.

Wenn wir diese drei Teile zusammenzählen, schätzen wir, dass die Gesamtgröße des Yen-Carry-Trades etwa 4 Billionen US-Dollar beträgt. Wenn die Inflation in Japan die Bank of Japan in Zukunft dazu zwingt, die Zinssätze anzuheben, werden solche Transaktionen langsam zurückgehen. Aus diesem Grund werden kurzfristige Positionen aufgelöst, langfristige Positionen können jedoch weiterhin Auswirkungen haben.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass verschiedene Arten von Anlegern ihre Anlagestrategien entsprechend den Marktveränderungen anpassen:

1. Trendfolgende oder spekulative Anleger (wie CTA): In letzter Zeit mussten sie eine große Anzahl von Long-Aktien und Short-Yen-Aktien verkaufen, die sie zuvor gehalten hatten.

2. Carry Trade im japanischen Yen: Wenn der Yen aufwertet, wird diese Operation Geld verlieren. Obwohl sich der Handel mit dem japanischen Yen inzwischen von überverkauft zu überkauft gewandelt hat, wurde dieser 4-Billionen-Dollar-Handel insgesamt nicht in großem Umfang abgewickelt.

3. Risikoparitätsfonds: Der Markt war in letzter Zeit volatil und auch sie reduzieren ihre Investitionen, jedoch weniger als CTAs. Aber steigende Anleihekurse halfen ihnen, die Verluste zu begrenzen.

4. Normale Privatanleger: Im Vergleich zu früheren Börsenrückgängen haben sie dieses Mal nicht viel Geld abgehoben

Seit Ende Mai flossen Fonds mit China-Thema 3,1 Milliarden US-Dollar zu und passive Fonds kauften weiterhin Folgendes:

Trotz der Marktturbulenzen blieben die Aktienzuflüsse diese Woche die 16. Woche in Folge positiv und stiegen gegenüber der Vorwoche sogar an. Der Zufluss von Rentenfonds hat sich verlangsamt.

Die subjektiven Anlegerallokationen fielen von einem hohen Niveau auf knapp unterdurchschnittlich (36. Perzentil). Auch die Allokationen in systematische Strategien sanken von einem hohen Niveau auf knapp unterdurchschnittlich (38. Perzentil), das erste Mal seit der großen Korrektur im letzten Sommer, dass sie auf so niedrige Niveaus gefallen sind:

An diesem Montag schwankte der VIX-Index an einem Tag um mehr als 40 Punkte und stellte damit einen historischen Rekord auf. Wenn man jedoch bedenkt, dass der Markt am Montag um weniger als 3 % schwankte, sprang der VIX historisch gesehen um 20 Punkte an einem Tag, dem Börsenspot Die Schwankungen könnten 5 bis 10 % betragen. Die Handelsabteilung von Goldman Sachs erklärte daher, dass es sich um einen „Volumenmarktschock und nicht um einen Aktienmarktschock“ handele. Es gebe Probleme mit der Liquidität des VIX-Marktes, die Panik auf dem Derivatemarkt sei verstärkt Der Markt könnte vor dem Ablauf des VIX am 21. August volatil bleiben:

Statistische Kunden der Brokerage-Abteilung von Goldman Sachs waren letzte Woche die dritte Woche in Folge Nettoverkäufer von Produktfonds, während einzelne Aktien ihre größten Nettokäufe seit sechs Monaten verzeichneten, insbesondere in den Sektoren Informationstechnologie, Basiskonsumgüter, Industrie, Kommunikationsdienstleistungen und Finanzen . Es scheint darauf hinzudeuten, dass Anleger bei relativ optimistischen Wirtschaftsdaten ihre Aufmerksamkeit möglicherweise vom Gesamtrisiko des Marktes (Markt-Beta) auf einzelne Aktien oder branchenspezifische Chancen (Alpha) verlagern.

Die US-Aktienliquidität ist auf dem niedrigsten Stand seit Mai letzten Jahres:

Das CTA-Strategiemodell der Bank of America zeigt, dass US-Aktien-CTA-Fonds dazu neigen, ihre Positionen in der kommenden Woche zu erhöhen, da der langfristige Trend der US-Aktien immer noch optimistisch ist, sodass es unwahrscheinlich ist, dass CTAs bald Short-Positionen eingehen, aber die Long-Positionen möglicherweise schnell wieder aufbauen Positionen, nachdem der Aktienmarkt Unterstützung findet.

Japanische Aktien neigen dazu, ihre Positionen zu reduzieren:

Kommende wichtige Ereignisse

• Verbraucherpreisindex (VPI): Es wird erwartet, dass die VPI-Daten Auswirkungen auf den Markt haben. Wenn der VPI den Erwartungen entspricht oder niedriger als erwartet ist, wird der Markt möglicherweise nicht stark reagieren ein großes Problem sein.

• Einzelhandelsumsätze: Wenn die Daten stark sind, ist der Markt möglicherweise optimistisch, was eine sanfte Landung angeht.

• Treffen in Jackson Hole: Es wird erwartet, dass die Fed den Märkten eine unterstützende Botschaft übermittelt und möglicherweise auch eine Verschärfung der Finanzbedingungen erwähnt.

• Nvidia-Gewinnbericht: Es wird erwartet, dass das Unternehmen Ende des Monats Gewinne veröffentlicht, und der Markt könnte seiner Leistung positiv gegenüberstehen.