Ok, trhy teď konečně věnují pozornost.

Po dlouhém období samolibosti přehlížet každý jednotlivý makro problém a rizika událostí díky AI / holubičímu Fedu / nedostatku obav z recese jsme viděli výraznou změnu v chování amerických investorů, když agresivně prodávali NY otevřenou po slušném oživení trhu v roce Noční sezení v Asii.

Po celou dobu, co nám připadalo jako věčnost, jsme byli zvyklí nakupovat v USA, kdy medvědi na akciovém trhu po měsících nelítostných rally prakticky vyhynuli. Je to (konečně) začátek změny v chování akciových investorů, protože nedávný nárůst výnosů (2 roky ~4,9 %) se začíná promítat zpět do celkového sentimentu? Došlo k dostatečnému poškození PNL v oblasti pevných příjmů a kryptozemě, aby to zaručilo největší posun k obrannému postoji? I když je příliš brzy na to říkat, rané otřesy jsou rozhodně pociťovány, a to rozhodně stojí za to si dávat pozor, protože výsledková sezóna se naplno rozběhne během příštích 2–3 týdnů.

Pokud jde o data, výjimečnost amerických spotřebitelů pokračovala, protože březnové maloobchodní tržby vzrostly, přičemž titulky vzrostly o 0,7 % a ex-autos vyskočily o +1,1 %, obojí výrazně nad odhady. Síla byla univerzální napříč základními výdaji, kontrolními skupinami a skutečným zbožím. Pokračující odolnost spotřebitelů poslouží k posílení předpovědí HDP a pravděpodobnosti snížení míry tlaku, přičemž červnové pravděpodobnosti klesnou pod 20 %.

Vzhledem k tomu, že Fed pokračuje v hledání kreativních narativů, které by ospravedlnily jejich holubičí vyprávění (NY Fed Williams: „stále očekává, že snížení sazeb začne v tomto roce“), trh sazeb se sám přizpůsobuje a inflační očekávání agresivně rostou. Pětileté prahové hodnoty inflace jsou zpět nad 2,5 %, což jsou nejvyšší úrovně za více než rok, kdy byl CPI na velmi odlišné trajektorii. Dvouleté výnosy se blíží 5 %, což znamená, že jednoleté forwardové výnosy přicházejí na mnohem vyšší trajektorii než vlastní dot-plots Fedu.

Tiché nepohodlí z holubičího vyprávění Fedu se vynořuje prostřednictvím skoku v implikované volatilitě fixního příjmu prostřednictvím indexu MOVE. Po statečném úsilí řečníků Fedu rozdrtit volatilitu dluhopisů v 1. čtvrtletí prostřednictvím svých řízených projevů se trh poněkud vzbouřil, protože holubičí vedení je stále více v rozporu s ekonomickou silou a inflačními tlaky.

Ve skutečnosti, mimo úrokové sazby, roste obecná volatilita napříč třídami makro aktiv, včetně akcií a úvěrů s vysokým výnosem. Pákové umístění napříč dluhopisy a akciemi je také v relativních extrémech, přičemž CTA jsou umístěny masivně krátké dluhopisy (výnos vyšší), zatímco jsou blízko akciím „max long“.

Extrémní umístění by mohlo velmi vést k trhanějším cenovým akcím v příštích několika týdnech, s ohledem na geopolitické titulky s vysokým napětím a vysokou laťku nastavenou pro výsledky v tomto čtvrtletí. Týdenní uzavření SPX pod klouzavým průměrem 200D na SPX by mohlo přimět CTA, aby změnili svou býčí pozici. Naposledy se to stalo v létě 2023, což vedlo k dalšímu ~5% čerpání cen.

A konečně, omezení blackoutu na zpětné odkupy akcií budou přetrvávat až do prvního květnového týdne, což vystaví akcie potenciálnímu dalšímu poklesu v blízké budoucnosti. Buďte si vědomi toho, že v tomto okamžiku chytáte padající nože příliš brzy.

Ceny kryptoměn podobně bojují s celkovým pohybem odklonu od rizika, s velmi reálnými PNL a likvidačními škodami způsobenými obchodníkům, protože ceny BTC/ETH klesly za týden o 10 %, zatímco ostatní top altcoiny během toho klesly o ~20 %. čas. Vzhledem k rozsahu a rychlosti výprodeje si myslíme, že PNL-management bude hlavním hnacím motorem při snižování narativů nebo jiné populární rétoriky na polovinu a v příštích několika týdnech by prosazovali podstatné odstranění pákového efektu.

Makro bude potřebovat nějaký čas na vyřešení svého posledního sporu a získání uspokojivého objasnění od Fedu, zatímco fundamentální investoři budou potřebovat firemní zisky, aby ospravedlnili svou neutuchající víru v americké akcie proti současné překážce oceňování. Hodně štěstí.