撰文：南枳，Odaily 星球日報

近日，在市場普跌的行情下，認爲交易所過量上線「VC 系代幣」抽乾了市場流動性的看法甚囂塵上。反 VC 的言論自銘文時代其就已初露端倪，在 Meme 上漲熱潮中達到成爲旗幟、口號，而這一次的下跌將這一矛盾激化到了全新高度。

VC 幣是否吸血了市場、交易所是否助推了這一過程、用戶對上幣有何訴求，Odaily 將於本文解讀。

「VC 系代幣」虹吸市場資金？

先且不論交易所上線「VC 系代幣」與否的影響，因用戶進入 Crypto 的核心途徑仍是購入 USDT 或 USDC，穩定幣總量一定程度上代表了場內流動性的總量，因此我們單純就「穩定幣增量」和「VC 代幣市值增量」進行一個初步的比較。

增量資金去哪了？

一年以前，USDT 的流通市值爲 832 億美元，當前爲 1127 億美元，增長了 295 億美元。而 USDC 則由 284 億上漲至 326 億美元，增量爲 42 億美元，二者一年的增量共 337 億美元。

選取近半年上線的十個 VC 代幣如下，流通市值合計 54.7 億（下述單位均爲美元）：PYTH（11 億）、ENA（9.5 億）、STRK（9 億）、ZRO（6.7 億）、ZK（6 億）、ETHFI（3.6 億）、DYM（2.7 億）、ALT（2.7 億）、ATH（2.5 億）、EZ（1 億）。

而在 2023 年下半年，還有 TIA（11.7 億）、SEI（10.5 億）等巨無霸型的代幣存在。並且這一流通市值還是在最近幾周至少下跌了 20% -30% 的基礎上計算所得。因此我們可以得到初步結論，至少 50% 以上的增量資金爲數十隻「VC 代幣」所攫取。

存量代幣共同吸血

ARB 於 23 年 3 月上線，初始流通量爲 12.75 億枚，按照 1.25 USDT 的價格計算，初始流通市值爲 10.2 億。而目前 ARB 的流通市值爲 25 億，代幣價格卻下跌了約 40% 。若將流通市值上升理解爲資金的淨流入，持幣者卻仍不斷失血，那麼資金就只能是流向瞭解鎖的部分。

交易所角色

前一節，我們得出了「VC 代幣」確實對資金存在着明顯的虹吸效應，那麼交易所是否助推了這一進程？

對於這一問題，幣安聯創何一在 X 平臺發表了其看法：「幣圈是一個自由市場，各個交易平臺的流動性和交易量共享。即使幣安不上新項目，這些項目依然存在，資金也會分流到整個行業。除了 VC 投的項目解鎖外，Meme coin，鏈上土狗，擼毛、資金盤都會分流，ETF 獲批後，傳統金融市場也會分流直接流向幣圈的資金。」

簡要概括其觀點可以轉化爲「交易所不上的代幣，VC 同樣能在其他場所傾銷」、「資金分流不能僅歸咎於 VC 解鎖」，後一觀點我們已在上一節通過數據證明誰是資金分流的主要角色，而對於前一觀點，Odaily 星球日報認爲其忽視了兩個重要因素「不同場景的用戶屬性」、「不同場景的槓桿率」。

在鏈上場景中，除了專注 DeFi Farming 或擼毛的用戶，因低盈虧比和通過 AMM 特性快速出貨的特性，多數交易者對高市值項目存在「厭惡」心理。如果某個項目流通市值上億，FDV 更是高出天際，在鏈上用戶的眼中和預留 90% 的 SCAM 土狗代幣並不會有什麼區別，承接意願顯著下降。

另一方面，交易所提供了遠高於鏈上的槓桿功能，槓桿最高達數十倍，爲「出貨」提供了充足的對手盤流動性，鏈上的承接能力遠不如槓桿後的中心化交易市場。

因此，不同場景下的「用戶屬性」和「槓桿率」顯著影響了 VC 解鎖代幣的承接意願和能力，項目的交易若在 CEX 外進行，價格更有可能快速回歸合理區間，而非隨着解鎖緩步下跌，或許流通市值上升而代幣價格下跌的情況就不會出現，並不能說中心化交易所在 VC 解鎖進程中毫無影響。

交易所能否做得更好

對於交易所而言，ZKsync、LayerZero 等「天王級」項目，只要項目方沒跑路、黑客沒劫空就不存在不上線的可能性，然而在其他幣種上，用戶有着許多訴求，交易所仍有許多更好的選擇。

給予「價值」項目機會

部分價值項目，其本身能夠產生極高的利潤和現金流，例如近期的當紅項目 Pump.fun，年化收入高達 2.19 億美元，許多用戶都在期待其發幣並願意購買。又或者 BananaGun、Whales Market 等項目，市值也達到了 1.6 億美元和 4000 萬美元。

這些項目的數據並非 VC 攢局、擼毛黨交互刷量所構造，而是真正爲用戶所需要，從小市值一步步成長爲大市值項目，上一輪牛市 SOL、MATIC 能夠在以千萬美元市值上線交易所後再發展，這一輪我們卻未看到這些項目有同樣的機會與待遇。

相較發幣後就人去樓空的項目，給予價值項目更多機會，是廣大用戶的根本訴求之一。

建立更明確的標準

如何確定價值項目？通過財務數據判斷是一種非常直接有效的手段，這裏的財務數據並非指地址數、交互數等容易刷量的指標，而是 TVL、項目收入等更爲實在的數據。有部分用戶質疑這可能會導致面向交易所創業，然而傳統市場如美股等並不會因爲明確的標準而衰敗，而是讓真正的價值項目從中獲得更多的機會，而非某些套皮 AI 項目、攢局、刷量項目。

更進一步地，甚至能爲這些項目設立退市標準，做到「把流動性留給有需要的人」，引導市場健康發展。

更透明的信息披露

代幣經營數據如何、將在何時面臨多少解鎖，這些數據在交易所中均不存在查詢途徑，當然目前的市場也普遍認爲這並非交易所的義務。

開多或者開空的權力全權在交易者手上，但假設交易所已明確地向用戶通知經營數據下滑、大額解鎖在即，但仍選擇接盤操作，那麼便無可「甩鍋」了。

結語

將市場下跌全部歸咎於交易所固然不是完全正確的論斷，但認爲己方完全正確而教育用戶也不是最佳的方式。作爲目前行業中話語權、流量最大的一方，在引導行業和項目健康與快速發展，交易所或仍有很多更好的選擇。