撰文：FMG Research
加密市場總結
1. 自 3 月 BTC 價格突破 ATH 以來，一直無法維持明顯的上漲勢頭，伴隨市場對美元降息的悲觀情緒和市場缺乏主流敘事，加密貨幣市場正在經歷階段性調整，短期內最好的策略是耐心等待，長期來看，我們認爲整體牛市將在 2024 年末到 2025 年到來。
2. 預計以太坊現貨 ETF 最快將於 7 月 4 日獲批上市，利好市場情緒和以太坊生態。以太坊現貨 ETF 審覈所需的 S-1 文件已收到 SEC 反饋，被要求 6 月 21 日（本週五）前完成修改並提交。
3. FMG 發佈 DePIN 深度研究報告，提出了 DePIN 賽道的 3 大趨勢：DePIN 模式和消費品結合；基於 Web3 手機的邊緣設備經濟和共享經濟；通過 RWA 模式釋放 DePIN 流動性。
4. Meme 熱背後代表了市場「無敘事階段」。由於目前市場缺乏敘事，疊加大量不停解鎖、高 FDV 的山寨幣，投資者開始轉向炒作 Meme。本輪 Meme 敘事相比上一個週期有了更堅實的基礎，包括投資機構入場、交易平臺提供流動性，以及社區參與度程度提高。
5. 最近的兩次大型空投（ZKSync、Eigenlayer）在空投後的幾天內都出現了「ZKscam」和「EIGENscam」的熱詞。項目方的空投機制稍有不妥，就會引起社區巨大不滿。空投代幣以幾乎零成本分配給了留存率極低的用戶，其中一半以上的代幣會被立即出售，預計項目方將逐漸不再熱衷於空投運營，仍舊需要項目方擁有優秀的產品能力和市場地推能力。
一. 市場概覽
1.1 加密市場數據
6 月 19 日加密總市值 2.38 萬億美元，較月初下跌 5.92%。BTC 市值佔比達到 53.92%，較月初的 52.66% 略有上漲。加密恐懼與貪婪指數呈下降趨勢，目前處於中性水平。
截至 6 月 19 日，比特幣和以太坊市值總和較月初下跌 3.5%，而 Altcoin 則下跌了 15%。
根據前兩次比特幣減半規律，減半時間和牛市頂點之間間隔 12- 18 個月。上漲並非一蹴而就，而是伴隨波動和階段性下跌。本次減半發生於 2024 年 4 月 20 日，預計 2024 年底市場將開始好轉。
儘管今年的淨流入強於去年，但仍顯著低於 2021/2022 年牛市期間的水平，資金流入不足以支撐牛市的到來。根據摩根大通估算，迄今爲止今年加密市場淨流入資金達 120 億美元。其中比特幣現貨 ETF 淨流入 160 億美元。而自 1 月份以來交易所的比特幣儲備減少了約 22 萬枚（130 億美元），這表明大多數流入現貨 ETF 的資金實際上是從現有數字錢包轉移而來，而非新增資金。
1.2 宏觀貨幣環境
6 月 12 日晚 20:30 公佈完 CPI 低於預期後，加密市場普漲幾小時。6 月 13 日凌晨 2:00 FOMC 會議上，美聯儲意外以點陣圖表明今年只會降息一次，低於 3 月份的 3 次。其後加密市場開始走弱。
根據 Coinshare 統計數據，自 3 月 22 日以來最大規模的資金外流，共計流出 6 億美元（week number, by 6/15），其中比特幣流出金額達 6.21 億美元，ETH、LIDO 和 XRP 資金呈現少量流入。根據 sosovalue 數據，6 月 13 日至今，BTC 現貨 ETF 每日呈現流出狀態。
1.3 加密人口預測
Triple-A 發佈 2024 年全球加密貨幣所有權狀況報告，報告顯示，2024 年全球數字貨幣用戶羣達到 5.62 億人（相當於全球人口的 6.8%），高於 2023 年的 4.2 億人。
34% 的加密貨幣持有者年齡在 24-35 歲之間，在所有年齡段中佔比最大，年輕人是加密社區的絕對主力。
二、加密市場熱點及敘事
2.1 AI 和 Crypto 的結合
Nvidia 估計全球有超過 40K 家公司使用 GPU 進行 AI 和加速計算，開發者社區超過 400 萬人。展望未來，全球 AI 市場預計將從 2023 年的 5150 億美元增長到 2032 年的 2.74 萬億美元，年均增長率爲 20.4%。同時，GPU 市場預計到 2032 年將達到 4000 億美元，年均增長率爲 25%。
Bitwise 分析師預測 AI + Crypto 將解鎖 20 萬億美元的巨大市場。去中心化算力網絡作爲和 AI 概念強綁定的賽道，是加密領域中最有希望獲得真實需求的的垂直領域之一。
2.2 Meme 敘事
Meme 已經逐漸被主流加密市場接受，越來越多的人認同：共識就是價值，存在即合理。
在機構層面，Bybit 報告顯示，機構投資者今年對 meme 幣的投資配置已增長了 300% 以上，4 月份達到近 3 億美元的峯值，目前熱門選擇是 DOGE 和 SHIB 和 BONK 。
在交易所層面，幣安上線若干 Meme 幣，包括 PEPE, WIF, BOME，進一步爲 Meme 提供充足流動性，引發了投資者對 Meme 幣的熱情。
在社區層面，符號具有巨大的凝聚力，Meme 作爲通用語言使社區快速達成共識，形成簡單有效的傳播路徑。此外，許多名人開始涉足 Memecoin，這增強了 Meme 傳播力，和上一個週期名人購買持有 NFT 收藏品類似。
在發行平臺層面，Pump.fun 已發行超過 100 萬種 Meme ，同時 Pump.fun 的交易量達到 36 億美元，新增用戶呈持續增長態勢。在發行平臺的支持下，Meme 成爲爲一種極簡的籌資機制和上市策略。
三、監管環境
彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 和 James Seyffart 表示，以太坊現貨 ETF 的推出日期或將提前到 7 月 4 日。理由是，SEC 工作人員上週向發行人發送了關於 S-1 的評論，而且評論內容很簡短，沒有什麼大問題，要求本週五前完成修改並提交（6 月 21 日）。
FMG 上期加密市場觀察中提到，19b-4 表格已在 5 月獲批，S-1 表格生效後方能開始交易，ETF 突然被批准反映了拜登政府在加密貨幣政策上的柔和立場，背後則是出於選舉需求。ARK Invest CEO 兼首席投資官 Cathie Wood 的分析觀點也佐證了這一判斷，她在 Consensus 大會上表示，由於加密貨幣是選舉議題，以太坊現貨 ETF 申請才得以獲批。
特朗普針對美國千萬加密行業的親加密立場，促使拜登選民在加密貨幣政策方面做出策略性調整。拜登連任競選活動已經開始接觸加密貨幣行業的關鍵人物，尋求有關「加密社區和加密政策向前發展」的指導。
四、主題研究：FHE 全同態加密
公鑰全同態加密 (fully homomorphic encryption, FHE) 是一種安全計算的高級解決方案，允許對密文進行無限次數的任意操作 ( 包括任意次數的加法和乘法運算 )，從而確保了數據在處理計算過程中的隱私和安全。國內外關於公鑰全同態加密 (FHE) 的輕量化工作已經取得顯著成效，但其高計算、存儲和通信開銷仍然無法滿足邊緣計算系統中資源受限的本地設備的客觀性能需求。
FHE 帶來的機會：
1、解決 AI 和邊緣計算隱私問題
大語言模型的訓練過程中，各個涉及數據處理和傳輸的環節，比如數據分配、模型訓練、參數和梯度聚合都有可能影響數據安全和隱私。如果無法解決數據隱私的問題，就無法在需求端真正規模化。此外利用邊緣算力的前提是保證數據隱私，而 FHE 正是爲這種場景而生的隱私計算技術。
2、DePIN 硬件加速
FHE 所需計算能力大約爲 ZK 的 1000-10000 倍，一些硬件公司正在致力於生產 FHE 芯片。
近期具有 FHE 概念的項目獲得 VC 大額投資，使之成爲加密社區熱捧的技術話題。而 FHE 技術的運用仍然處於極早期，我們將持續關注。
