隋忠簡直不敢相信自己所看到的。
那是二月份的一個深夜，金融機構 CF Benchmarks 的首席執行官 Chung 正在筆記本電腦上查看數字。
“我拿出了我的收入預測，”鍾先生在倫敦蘇豪區一家咖啡店接受採訪時說。“等我算完賬時已經是凌晨 1 點了，我當時就覺得……真是該死。”
根據其公司製作的比特幣參考利率指數（BRR）的數據，過去幾周已有超過 14 億美元涌入 11 只新的比特幣交易所交易基金。
華爾街巨頭貝萊德、Ark Invest、富蘭克林鄧普頓等發行的六隻基金跟蹤 BRR 指數。
這意味着鍾氏的公司即將獲得鉅額許可收入。
一個月後，比特幣 ETF 就達到了 Chung 設定的一年目標。比特幣 ETF 熱潮纔剛剛開始。
令人瞠目的收入
這一表現也證明了總部位於舊金山的加密貨幣交易所 Kraken 的先見之明。2019 年，Kraken 以九位數的價格收購了 CF Benchmarks。
現在，投資者已向比特幣 ETF 投入近 580 億美元——隨着許可費的不斷增加，CF Benchmarks 成爲了搖錢樹。
更妙的是，Kraken 在加密貨幣交易所領域的主要競爭對手幣安和 Coinbase 都沒有自己的指數業務。
CF Benchmarks 已排除全球最大、流動性最強的交易所幣安的定價數據，因爲其不符合其標準。
儘管 CF Benchmarks 並未透露其盈利情況，但它準備在一段時間內產生費用。
例如，根據 2022 年的一份報告，標準普爾道瓊斯指數根據其標準普爾 500 指數的資產向客戶收取約 3 個基點（即 0.03%）的費用。
僅考慮其中一隻 ETF——道富銀行的 ETF——就管理着 5410 億美元。這意味着標普從這隻基金中獲得了 1.62 億美元的費用。
今年 4 月，香港批准了比特幣和以太坊 ETF，三家發行人——嘉實全球投資、華夏基金和博時基金——使用 BRR 作爲其產品的基準。
40萬億美元的市場
沒有指數，就不會有 ETF。貝萊德旗下 iShares 等公司會制定指數來支持 ETF。這些指數追蹤從股票到債券再到黃金和石油等大宗商品的一切。
標準普爾 500 等基準指數支持大量 ETF，並已成爲 40 萬億美元退休市場的固定資產。
在此過程中，Chung 意識到有機會爲比特幣創建指數。
憑藉基準測試方面的背景，Chung 對推動資本市場的財務數據的內部運作有着深入的瞭解。
2016 年，總部位於倫敦的加密衍生品交易所 Crypto Facilities 意識到它需要一個指數來幫助以合適的價格結算加密期貨合約。
該公司還正在與芝加哥衍生品交易巨頭芝加哥商品交易所 (CME) 洽談，將該指數提供給其即將推出的比特幣期貨產品。
‘沒有藍圖’
鍾先生與僅有的四名軟件開發人員一起創建了該指數，並最終於 2018 年在 Crypto Facilities 旗下成立了一家公司。
他說，當時幾乎沒有比特幣指數，因此 Chung 的團隊“沒有藍圖”地開展工作。
他認爲，該指數可能與主流提供商標準普爾或 MSCI 的指數非常相似。但存在一些關鍵挑戰。
與股票不同，加密貨幣是一個 24/7 全天候市場，在各種不受監管的全球交易所進行交易。
標準普爾只需在某個時間和地點（比如紐約證券交易所收盤時）對蘋果股票的價格進行快照即可。
“但對於加密貨幣，你必須弄清楚比特幣在任何特定時刻的價格，以及一天中金融交易結算的關鍵時刻是什麼，並圍繞此建立一種方法，”Chung 說。
“你必須以符合傳統產品金融法規的方式可靠地做到這一點 - 即使它是這種新的資產類別，”Chung說。
這是一個巨大的挑戰。但 Chung 的團隊擁有一個強大的武器——與 CME 的關係。
CME 的比特幣期貨合約是加密貨幣領域首批受到監管的產品之一，並於 2017 年底推出時授權 BRR。
然後 Kraken 就來電了。
合規索引
2019 年，該交易所收購了 Crypto Facilities 和 CF Benchmarks，具體金額未披露。但這是 Kraken 自 2013 年交易所上線以來最大的一筆交易。
Kraken Institutional 負責人 Tim Ogilvie 向 DL News 表示：“在 CF Benchmarks 中，我們認識到授權基準管理員在比特幣 ETF 中必須發揮的核心作用。”
“如今，CF Benchmarks 已成爲全球最大的加密貨幣指數提供商，”Ogilvie 補充道。“他們將在加密貨幣產品領域的普及中發揮重要作用。”
製作合規指數並不容易。指數提供商必須輸入紐約證券交易所和納斯達克等監管嚴格的交易所的價格，以確保數據的完整性和可靠性。
監管機構不希望投資者購買基於有缺陷的指數的 ETF。
但在監管和可靠性仍不完善的市場中，加密指數提供商很難輸入類似的定價。
因此，CF Benchmarks 堅持嚴格的選擇標準，交易所必須滿足這些標準纔有資格被考慮納入基準，Chung 說道。
例如，交易所必須證明其能夠防止欺詐並執行嚴格的瞭解客戶流程和反洗錢檢查。
沒有幣安
BRR 彙總了 Kraken、Gemini 和 Coinbase 等六家交易所的定價數據。不過，由於監管問題，幣安未被納入其中。
在交易所於 11 月支付了 43 億美元罰款並承認違反美國銀行法後，幣安首席執行官 Richard Teng 正在努力遵守法規。但這是一個緩慢的過程。
鍾承認，對於目前擁有 2 億全球用戶的交易所來說，缺乏定價數據是一個巨大的數據缺口。
然而，更重要的是他能夠堅持基準的完整性。
“如果這意味着我的生意會變小，那就這樣吧，”鍾先生說。
新浪潮
現在，Kraken 與 CF Benchmarks 的交易使其能夠從加密貨幣的新時代——比特幣和以太坊 ETF 的出現中獲利。
作爲價格實惠且易於交易的產品，ETF 有望向新一波投資者開放加密貨幣市場。
儘管與美國相比，香港的基金受到的歡迎程度不高，但分析師表示，兩地的基金髮行總額可能達到 10 億美元。
鄭義和目前將目光投向了韓國，韓國當局正在討論是否允許現貨比特幣 ETF。
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