撰文:StableScarab
編譯:Tyler
作爲收益最高的 ETH LSD,Frax Finance 所推出的 frxETH 在過去 3 個月卻爲何突然減少了 10 萬枚 ETH 的 TVL?
本文就旨在幫助大家瞭解競爭激烈的 ETH 質押市場,以及 Frax Finance 背後所折射出的深層次因素。
什麼是 frxETH?
frxETH 是 Frax Finance 推出的以太坊穩定幣,由 ETH 直接質押後生成,且 frxETH(sfrxETH)採用了雙代幣設計,這也助力其成爲當前收益率最高的 ETH 流動性質押衍生品(LSD):
因爲除了傳統質押形式之外,frxETH 的其他用例也會提升 sfrxETH 的年化收益率(APY),所以自 2022 年 11 月推出以來,sfrxETH 的收益率不僅比同期的 stETH 高出 24%,甚至比 rETH 高出 40%。
那麼在高收益率之下,frxETH 的 TVL 爲何還會大幅下跌?
很簡單,積分、積分、還是 TMD 積分!
再質押熱潮席捲了 LSD 市場——Eigenlayer 向鎖定 ETH 的用戶提供獎勵積分,吸引了天量的 TVL,且流動性再質押收益率甚至更高。
所以從數據圖表上看,2 月 5 日 Eigenlayer 開放存款的時間節點,正好也是 frxETH TVL 的最高點。
frxETH 與 sfrxETH 的套利平衡
爲什麼會有 frxETH 用戶不選擇二次質押,願意將自己的收益讓渡給 sfrxETH 用戶?
因爲 Frax Finance 爲 frxETH 用戶提供了另外一個收益選擇——將 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池,收穫 LP 收益。
從用戶角度看,Frax Finance 其實是爲 frxETH 提供了兩種收益路徑:
先將 ETH 質押爲 frxETH,然後存入 frxETH/ETH 流動性池喫 Curve 收益,同時讓渡出自己的 frxETH 質押收益;
先將 ETH 質押爲 frxETH,然後再度質押爲 sfrxETH,這樣在獲得自己質押收益的同時,額外獲得第一部分用戶讓渡出來的 frxETH 質押收益;
理論上講,選擇在 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池(frxETH)和選擇二次質押(sfrxETH),會因爲收益率的差異逐步形成動態的套利平衡,從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。
而根據 Frax Finance 官網數據,截至 6 月 12 日二者的收益率也確實比較接近:Curve 的 frxETH/ETH 流動性池(frxETH)爲 2.72%,二次質押(sfrxETH)爲 3.42%,二者的佔比也基本接近。
LSD 積分戰爭的背後
在 LSD 的競爭格局中,積分屬於“激勵”類別,即用於吸引投資者參與項目的臨時獎勵,這對於啓動項目很有用,但並不意味着永久有效。
大家也都很清楚,積分不會持續太久,所有的積分模式都是一種不可持續的策略——積分最終會轉換爲其他資產,從而導致被高激勵吸引過來的用戶轉戰其他項目。
然而再質押本身是一種很有效的技術敘事,可以爲用戶提供額外的收益,而 Frax Finance 也計劃將在 frxETH v2 中直接提供原生的再質押服務。
在這個過程中,能否設計合適的激勵系統,決定了該服務是否可以持續發揮作用,這也正是 Frax Finance 設計 Flox 機制的底層原因——Flox 作爲針對 Frax Finance 新 L2 Fraxtal 的區塊空間激勵計劃,主要是伴隨着 FXTL 的尾部代幣進行分發。
由於 Flox 會檢查用戶的資產和鏈上交互活動,因此任何一名用戶只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以輕鬆賺取 FXTL。
按照最新的官方文檔信息,作爲 L2 網絡的 Fraxtal,也是一個模塊化的 Rollup 區塊鏈,具有“分形擴展”(fractal scaling)的路線圖,功能和特性包括:
EVM 等效性。Fraxtal 利用 OP 堆棧作爲其智能合約平臺和執行環境,使得項目方們部署應用程序與 Optimism、Base 一樣快速、安全且低成本;
模塊化 Rollup。Fraxtal 將有多個組件和中間件,供其他鏈和網絡使用、連接、部署 L3 並在其上構建,目前 Fraxtal 使用由 Frax Finance 核心團隊開發的單獨數據可用性(DA)模塊;
區塊空間激勵措施(稱爲 Flox)。該功能用於獎勵用戶和開發人員——任何花費 Gas 並與網絡上的任何智能合約進行交互的賬戶和智能合約,將根據 Flox 算法獲得“Fraxtal Point System”(FXTL)積分獎勵,這些積分以後可以轉換爲代幣;
frxETH 作爲 Gas 支付代幣;
此外根據官方披露,Fraxtal 將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出,包括 Etherscan 的 Fraxscan 和 Safe、Chainlink、Axelar Network 和 LayerZero 等各式 DeFi 相關服務。
所以爲什麼我會認爲 frxETH 會復甦?除了原生重質押功能之外,frxETH v2 還將引入以下新功能:
去中心化驗證者;
更高的節點資本效率;
節點運營商績效激勵;
最重要的是,Fraxtal 將使用 frxETH 作爲 Gas 費用,燃燒 frxETH 可以提高 sfrxETH 的年化收益率(APR)。
好事多磨,frxETH 後續能否成爲以太坊流動性質押賽道的異數,值得深度觀察。