原文作者：LD Capital，Duoduo
基本情況
pSTAKE Finance 屬於多鏈流動性質押項目，代幣於 2022 年初上線，項目原爲 BSC 鏈以及 Cosmos 生態提供流動性代幣質押服務，TVL 約爲 700 萬美元。最近與 BTC 質押項目 Babylon 合作，推出 BTC 質押業務。項目代幣超過 90% 已經進入流通，代幣市值 5700 萬美元。
團隊與融資：Binance Labs 於 2022 年戰略投資
創始人新加坡背景，畢業於南洋理工大學。項目於 2021 年 11 月獲得天使輪融資 1000 萬美元，投資機構包括 Galaxy Digital、Coinbase Venture 等機構，該輪融資代幣價格爲 0.1 美元，機構獲得 1 億枚代幣，佔代幣總量的 20% 。2021 年 12 月通過 coinlist 進行公募，募資總額 1000 萬美元，代幣價格爲 0.4 美元，共售出 2500 枚代幣，佔代幣總量的 5% 。2022 年 5 月，戰略輪融資獲得 Binance Labs 的單一投資，未披露具體投資金額和估值。可見，從融資價格來看，目前二級市場價格接近種子輪融資價格，低於公募輪價格。
受困於低市值、高 FDV 的代幣發行模式帶來的投資困境，Binance 於 2024 年 5 月發佈幣安上幣項目公開招募計劃，希望通過加強支持具有良好基本面、有機社區基礎、可持續商業模式和有行業責任心的中小型加密貨幣項目，以推動區塊鏈生態系統的發展。pSTAKE 作爲幣安熊市中參與投資、尚未上線幣安的低市值、高流通代幣有機會入選該計劃。
代幣經濟學： 93.6% 代幣進入流通
總量 5 億枚， 2022 年 2 月上線，超過 93.6% 的代幣已經進入流通。尚未釋放部分歸屬於團隊，按照計劃，團隊鎖倉 18 個月，此後在 18 個月內線性釋放，共需 36 個月釋放完畢，也就是說將在 2025 年 2 月全部釋放完畢。
近期合作：BTC 再質押新敘事
近期，pSTAKE 在業務方面有所拓展，重心放在 BTC 再質押上，與 BTC 質押協議 Babylon 達成合作協議。這項合作是對當前新敘事的切入，可能爲項目帶來規模較大、持續時間較長的 TVL 增長。
Babylon 爲比特幣質押協議，由斯坦福大學 David Tse 教授創立，獲得一線加密投資機構合計 9600 萬美元的投資，包括 Paradigm、Hashkey、Binance Labs、Polychain、IDG 等機構。Babylon 類似於以太坊中的 Eigenlayer 地位，目前處於測試網階段，其主網上線後，TVL 有望得到快速增長。
圍繞 Babylon，將出現一系列合作協議，這些協議的業務規模會得到增長。與此同時，協議之間也會形成競爭關係。目前，已經有多個協議宣佈與 Babylon 進行 BTC 質押方面的合作，包括 BTC 二層 B²Network、Merlin，ZK 驅動的 BTC 執行層 Chakra、AI 再質押協議 Mind Network 等。
pSTAKE 的流動性質押方案將可以提供比特幣的收益。用戶將 BTC 存入 pSTAKE 中，可以獲得相應流動性質押代幣，參與鏈上其他 DeFi 項目，賺取收益。Babylon 主網上線後，存入 PSTAKE 中的 BTC 也將被質押到 Babylon 協議中，獲得相應的收益。
對於 pSTAKE 最新的業務發展方向，幣安也有所反饋。Binance Research 在 5 月 19 日的每週市場亮點總結中，提到了這一次變化。
估值對比
以下是在幣安上線的以太坊再質押協議的估值情況。影響估值的考慮維度包括：敘事熱度、業務數據、流動性溢價（是否上線幣安）、融資估值、賽道競爭優勢地位等。pSTAKE 與此前機構融資估值相差不大，整體較爲低估。簡要對比以太坊質押代幣相關估值，作爲參考。需要注意，目前 pSTAKE 的實際 TVL 很小，與以太坊再質押的項目相比差距較大。
在不同的市值假定下，pSTAKE 的價格變化以及 FDV 變動：
結論
1. pSTAKE 當前市值較低，代幣基本全流通。代幣於 2022 年 2 月上線，經歷了整個熊市的下跌，洗盤充分，當前市場價格接近種子輪私募價格，遠低於公募輪價格。在 2022 年獲得幣安投資。
2. 業務增加了熱點新敘事。pSTAKE 前期業務是 BSC 和 Cosmos 生態的流動質押，這兩個質押業務並非熱點。2024 年 5 月，新增 BTC 再質押業務，與 BTC 質押協議 Babylon 合作。這項合作可能帶來業務規模的快速和持續增長。
3. pSTAKE 於 2022 年獲得幣安的戰略投資，低市值+高流通+新敘事：BTC 質押重磅協議合作+幣安戰略投資，有機會成爲幣安上幣項目公開招募計劃所選擇的項目。
4. 主要風險在於，pSTAKE 目前 TVL 很小，後續將主要依賴 babylon 的發展；babylon 還處在測試網階段，需要一定的等待時間。與此同時，存在多個協議與 babylon 進行合作，pSTAKE 在 BTC 再質押賽道中不一定處於優勢地位，業務增長數據不如預期。
