如何界定以太坊是否爲證券？美 SEC 和華爾街或已找到平衡點
受以太坊 ETF 可能獲批消息影響，近日，以太坊大幅飆漲。由於缺乏官方觀點，目前主要還是市場猜測，那麼 ETF 能否獲批呢？綜合各種消息和分析，本文認爲以太坊 ETF 獲批的可能性很高，關鍵時間節點大概就在 5 月 23 日或者更晚一些，更晚的原因可能是流程問題，而不是關鍵性爭議。下面我們就核心問題進行簡單探討。
以太坊轉爲 PoS 機制後，其到底是不是證券，這是美 SEC 和華爾街金融機構之間最大的爭議點。以太坊從 PoW 轉向 PoS 後，用戶利用代幣質押，維護網絡並賺取收益，此舉違背《證券法》，更具體點講，美 SEC 認爲 ETH 質押賺取收益的過程類似「投資合同」。目前很多加密代幣都是 PoS 機制，如果美 SEC 認可以太坊的 PoS 機制，那麼其他基於 PoS 機制的加密貨幣該怎麼辦？據《比推》報道，2023 年 6 月，美國證券交易委員會 (SEC) 對幣安提起訴訟時，明確認爲在幣安上列出了許多「未註冊證券」代幣，包括但不限於 Solana (SOL)、Cardano (ADA)、Polygon (MATIC)、Coti (COTI)、Algorand(ALGO)、Filecoin (FIL)、Cosmos (ATOM)、Sandbox (SAND)、Axie Infinity (AXS)、Decentraland (MANA)。（金羣主頁）
但是，從目前的一些消息看，美 SEC 和華爾街似乎找到了一個平衡點；除此之外，美國的加密政策或也將出現大調整。因而，假如此次美 SEC 通過了以太坊 ETF，那麼對很多主流加密資產而言也是福音，將比比特幣 ETF 更深遠影響加密行業（美 SEC 未質疑比特幣的資產屬性）。
那麼，美 SEC 和華爾街關於以太坊 ETF 的平衡點是什麼？今年 2 月，VanEck 向 SEC 提交了修正版 S-1A 文件，該文件中是衆多發行方提交 S-1 註冊聲明中第一個不包含質押條款的修正案。近幾天，富達和灰度相繼將 S-1 註冊聲明中關於質押部分去掉，並重新向 SEC 遞交文件。那麼，上文提到的「平衡點」會不會就是：如果 ETF 中 ETH 不拿去質押，那麼以太坊就不屬於證券；反之，用於質押的以太坊就會被定義爲「證券」。
以太坊非證券屬性仍有 Bug，美政策鬆動或促 SEC 態度大變
上文提到，美 SEC 和華爾街找到的平衡點就是這個 ETH 是否拿去質押。這個邏輯是否就能講得通呢？
假設 A 把自己手中的 ETH 拿去質押，過了一段時間內解除質押，提到 Coinbase 中進行賣掉；賣掉的 ETH 最後流入到 VanEck 中。在這個過程中，A 質押的 ETH 是證券，那麼在其解除質押後，同樣的 ETH 是否是證券？如果是證券，那最終流入到 VanEck 的以太坊 ETF 是否算作證券？這中間關於 ETH 證券的界定會非常困難。同時，對於其他加密貨幣而言，以 ETH 作爲參考，那是否此前被美 SEC 認爲是證券的 SOL、FIL 等都可以以此法來判定是否是證券？如果按此法來看，實質上，美 SEC 將大大增加自己的監管難度。
實質上，本文認爲美 SEC 確實在放口子，這可能主要於美政策有關。據相關新聞的爆出，其中一點是此前困擾加密行業的 SAB 121 規則或將被推翻。SAB 121 的核心內容爲，要求託管加密貨幣的公司在資產負債表上將客戶持有的加密貨幣記錄爲負債。然而，加密貨幣業界卻普遍認爲這一規定過於嚴苛，實質上阻礙了託管機構或公司代其客戶持有加密資產，不利於行業的進一步發展，因此長期以來一直在通過遊說等方式來嘗試推翻 SAB 121 。也就是說，假設 SAB 121 條款被推翻，限制加密行業在美國發展的枷鎖將被打破。另一個政治因素是 FIT 21 （也被稱爲 HR 4763）法案能否被批准，這是一項旨在明確加密貨幣監管框架的新法案。當前的進度爲，美國衆議院全體議員已經通過 FIT 21 投票，該法案會進入參議院商議是否批准，最終遞交美總統拜登簽署。
整體上看，假如說美國這兩種條款法案通過，這將使得美國的加密監管將寬鬆很多。那麼，此時對於以太坊的放鬆就顯得很有必要，而對於其他加密貨幣，其未來或也將逐步放寬，因爲這大概率是美國國家政策整體方向。
後市行情又將如何發展
正如上文所言，對於加密行業影響很深的是美國政策，而且美國政策開始向更加寬鬆轉向也並非無跡可尋。
據《比推》報道，美國財務會計準則委員會（FASB）新規要求，在 2024 年 12 月 15 日之後開始的財政年度正式採用比特幣公允價值記賬。前 PayPal 總裁、前 Meta 加密貨幣主管 David Marcus 評論稱，這一看似微小的會計準則變更實際上意義重大，它消除了企業將比特幣納入資產負債表的一大障礙，2024 年將成爲比特幣的一個重要里程碑。那麼上文提及的 SAB 121 和 FIT 21 兩條法案通過也將進一步深遠影響加密行業。
除了美國加密政策的動向，影響比特幣和行情的還有美國宏觀經濟。上週三，美國公佈數據。4 月 CPI 和核心 CPI 同比增長率較 3 月放緩，分別增長 3.4% 和 3.6%，創三年來最低增速；4 月 CPI 環比增長均未如預期企穩 3 月，而是較放緩至 0.3%，核心 CPI 環增長如期放緩至 0.3%，實現半年來首次放緩增長。這也是在連續三個月增速高於預期後降溫。CPI 公佈後，投資者上調對美聯儲降息的預期，盤中互換合約定價顯示，交易員預期，9 月聯儲降息 25 個基點的概率升至 80% 以上。美股三大股指集體走高。受市場整體樂觀情緒影響，比特幣也開始走出多頭局勢。
總結
整體上看，本文認爲以太坊 ETF 獲批的可能性相對較大。美 SEC 和華爾街關於判定以太坊是否爲證券的平衡點或許就是：如果 ETF 中 ETH 不拿去質押，那麼以太坊就不屬於證券；反之，用於質押的以太坊就會被定義爲「證券」。而之所以美 SEC 態度出現較大轉折，本文認爲其核心因素在於美國對加密政策開始向更加開放和寬鬆轉變。
一旦以太坊 ETF 通過，不僅利好於 ETH，或將爲整個主流資產帶來福音。從行情上看，比特幣受美國加密政策走向寬鬆（主要是近期 SAB 121 和 FIT 21 兩條法案），以及美國宏觀政策影響，預計將維持多頭局勢，更傾向於震盪向上。如果以太坊 ETF 通過，受利好刺激，可能會出現較大漲幅。
