目前Ethena是備受社會關注的項目之一，利率高於30%。許多人質疑這是否是龐氏騙局。那麼我們來分析一下Ethena有哪些風險呢？

首先，你需要了解Ethena。那麼什麼是伊蒂娜呢？

Ethena 是以太坊上的一個協議，提供不依賴中介機構的去中心化穩定幣 USDe。穩定幣解決方案是基於Delta-Hedging策略開發的。

Delta-Hedging 基本上是一種真正的平衡交易策略，這意味着在市場波動期間您的頭寸始終爲 0。

USDe 旨在直接解決“穩定幣三難困境”：

• 使用 Liquid Stake 代幣（LST）通過確保同等空頭頭寸來促進擴容，而無需超額抵押。 USDe 穩定，無槓桿空頭頭寸，從發行之日起確保中性價值。

• Ethena 通過將抵押品與銀行系統分離並將其存儲在去中心化平臺上來增強審查阻力，確保鏈上的透明度和安全性。

Ethena 的 USDe 是龐氏騙局嗎？

要確定 Ethena 是否是龐氏模式，我們首先需要了解什麼是龐氏：

• 承諾高額利潤：承諾向投資者支付“超”利潤，往往遠高於市場。

• 吸引新投資者：用新投資者的利潤來支付老投資者。這造成了投資模式成功的假象。

• 崩潰：當不再有足夠的新投資者來支付老投資者時，該模型就會崩潰。此時，騙子通常會帶着剩餘的錢消失。

那麼基於以上3個因素我們來分析Ethena的運營模式。 Ethena 的利潤是否足以支付投資者利息？

Ethena 的利潤主要來自兩個來源：

• 抵押品利息：用戶將 ETH、stETH 或 BTC 鎖定到 Ethena 中以鑄造 USDe。利潤來自於質押這些資產，創造穩定的收入來源。

• 做空時從資金費率中獲利：Ethena 採用在 CEX 交易所做空代幣的策略來利用市場波動。這是傳統和加密金融市場的常見策略。

-> Ethena 的策略在傳統金融和加密圈中也很受歡迎。所以Ethena實際上是宣佈併產生實際利潤來支付給投資者，而不是來自其他投資者的錢，所以還不足以成爲龐氏模式。 USDe利率根據Ethena策略的有效性進行靈活調整。這說明該項目並沒有畫出固定的“蛋糕”利潤水平。

與依賴算法且不創造實際價值的 UST 不同，Ethena 的 USDe 具有特定的盈利活動。 Ethena 的垮臺並不像龐氏騙局那樣依賴於吸引新用戶。

總的來說，USDe並不是龐茲經濟學項目，因爲從USDe中獲得的收益可以被認爲是市場上的真實收益，但換來的卻是用戶要承擔很多風險。

由於利率不固定，用戶首先要承擔的風險就是爆倉風險。請注意，USDe 的利率會隨着時間的推移而調整，這意味着當資金利率爲正時，ETHENA 產生大量利潤時，利率會很高。而且當資金費率降低時，它也會減少，即使資金費率爲負，也會導致投資者持有USDe時虧損。屆時，用戶將不再有動力持有USDe並從Ethena中提取資產以及從流動性池中提取USDe流動性。

此外，Ethena 還可能面臨其他風險，如管理風險、系統故障風險、附帶風險……

無論您選擇哪種方式，請記住：

• Ethena 是一個複雜的模型，有很多難以控制的因素。

• 透明度是以太坊建立信任和可持續發展的關鍵。

• 如果該模型存在一些風險問題，而項目方仍然刻意隱瞞，並繼續邀請更多用戶參與該項目，那麼該項目仍有能力轉變爲超級龐氏模型。因此，透明度將成爲像 Ethena 這樣具有複雜模型的項目的先決條件。