四月是加密貨幣空投的重要月份。
Ethena、Wormhole、Parcl、Tensor、Omni Network 和其他幾個項目聯合向符合條件的用戶贈送了價值數十億美元的代幣。
隨着未來幾周將有更多 DeFi 協議推出代幣，下個月的規模可能會更大。
但有一個問題。
之前，交易者紛紛涌入新的代幣發行，但現在它們不再像以前那樣受到關注。
由於空投接收者希望套現，且沒有新買家介入，新推出的代幣的價格正在暴跌。
加密貨幣投資公司 Mechanism Capital 的合夥人馬克·溫斯坦 (Marc Weinstein) 告訴 DL News：“只有那些將低流通量視爲快速獲利機會的短期黃牛纔會購買這些貨幣。”
缺乏興趣是顯而易見的。Solana 上的借貸市場 Kamino 於 4 月 30 日推出了其 KMNO 治理代幣。在推出後一小時內，KNMO 下跌了 63% 以上，因爲那些以空投形式收到代幣的人紛紛套現。
而且它並不是唯一一家。與 KMNO 同期推出的 Restaking 協議 Renzo 的 REZ 治理代幣下跌了 28%。
現在令人擔心的是，許多 DeFi 用戶大舉押注的未來空投將遵循類似的趨勢，讓那些希望獲得豐厚回報的人感到失望。
估值不可持續
溫斯坦表示，許多新發行的代幣下跌的原因是它們發行時的估值過高。
他說：“如果一個項目以 11 位數的估值啓動，投資者並不相信它還有上漲潛力。”
估值過高的部分原因是新開工項目炒作過度，但也有其他原因。
據一位就職於加密投資公司並不願透露姓名的消息人士向 DL News 透露，“操縱性的做市商協議和較低的初始流通量”也導致了不切實際的發行估值。
一些做市商此前曾被指控擡高他們所招募來提供流動性的代幣的價值。
初始浮動量是指代幣發行時釋放到流通中的總供應量。
最近推出的大多數代幣的初始流通量都較低。例如，Wormhole 推出時，其 W 代幣供應量的 18% 已流通，而 Ethena 的 ENA 代幣僅佔 9.5%。
通過只發行一小部分代幣供應量，它可以更容易地在短期內維持高估值。但當一個項目後來發行更多代幣進入流通時，價格往往會隨着拋售壓力的增加而下跌。
例如，早期加密貨幣風險投資公司 Lattice Fund 的聯合創始人雷根·博茲曼 (Regan Bozman) 向 DL News 表示，以 100 億美元加上所謂的完全稀釋估值進行發行“是不可持續的，除非散戶投資者對這些代幣的交易興趣大幅增加”。
完全稀釋估值（FDV）是代幣總供應量的價值，包括鎖定的或尚未分配的代幣價值，而不僅僅是流通的代幣價值。
博茲曼表示，項目在啓動時應該分配更高的代幣供應量，並允許其社區直接從他們那裏購買代幣，以便以更可持續的 FDV 啓動。
這一切都是故意的嗎？
但同一匿名人士表示，對於某些項目來說，以較高的 FDV 啓動可能是有意爲之。
當被問及爲什麼項目喜歡以高 FDV 發行代幣時，他們表示：“最樂觀的假設是，他們希望將他們的代幣用作貨幣，而高 FDV 會帶來更大的美元跑道。”
但對於一些項目來說，也存在着更多惡意的原因。
消息人士稱：“團隊和投資者在獲得歸屬之前就在場外拋售，投資者通過管理費從未實現收益中賺錢。”
溫斯坦還推測了項目可能希望以高 FDV 啓動的另一個原因：“如果你以 200 億美元啓動，並在熊市中下跌 95％，那麼你仍然是一個 20 億美元的項目，”他說。
隨着新代幣在發行時持續暴跌，項目將需要找到吸引買家的新方法。底線是，儘管加密項目可能聲稱解決了問題，但投資者主要只關心一件事：他們是否能賺錢。
Tim Craig 是 DL News 駐愛丁堡的 DeFi 通訊員。如需建議，請發送電子郵件至 tim@dlnews.com。
