去中心化金融 (DeFi) 正在經歷新的發展勢頭。新生態系統中的活動和高收益與著名的 2021 年 DeFi 夏季相似。各種創新協議讓投資者難以跟上，同時，令人印象深刻的增長引發了人們對 DeFi 生態系統中風險累積的擔憂。

您可能聽過一些末日分析，將這一波最成功的協議（如 Ethena 或 Eigen Layer LRT）與 Terra 等風險管理災難進行比較，但並沒有真正提供任何可靠的相似之處證據。事實上，這一代快速增長的 DeFi 協議更加成熟，並且在風險管理方面投入了大量心思。然而，風險仍然存在。

IntoTheBlock 首席執行官 Jesus Rodriguez 是 5 月 29 日至 31 日舉行的 Consensus 2024 人工智能舞臺上的演講者。

當前 DeFi 市場的最大風險不是基於導致 Terra 崩潰之類的機械故障，而是基於三個關鍵因素：規模、複雜性和互聯互通。

短短几個月內，這一波 DeFi 浪潮中的協議規模就已相當龐大，它們支持更復雜的金融原語，而且相互聯繫極爲緊密。複雜性、規模和互聯性的組合已大大超出了當前 DeFi 市場中風險模型的能力。簡而言之，當前 DeFi 市場中存在許多風險狀況，而我們尚未建立可靠的風險模型。而且這種差距似乎在擴大，而不是縮小。

現代 DeFi 的四大風險

自 DeFi 誕生以來，風險一直是其敘事的一部分，我們很容易用寬泛的、通用的術語來討論它。DeFi 的新時代帶來了新穎的創新，並且發展迅速。因此，風險的內涵與以往不同。採用第一性原理方法來分析 DeFi 時代的風險，突出了四個基本因素：規模、速度、複雜性和互聯互通性。

爲了說明這些因素，請考慮一下具有幾億美元 TVL 的基本 AMM 與使用重新質押資產及其相應積分系統並引入自己的代幣和積分的 AMM 在量化風險方面的差異。前者的風險模型可以用基本的統計或機器學習方法來解決。後者進入了更高級的數學和經濟學分支領域，例如複雜性或混沌理論，而這些理論在 DeFi 中還遠未得到應用。

讓我們更詳細地瞭解一下不同的因素。

1）規模

DeFi 中風險與規模之間關係的原理非常簡單。在金融市場中，較小規模（比如幾億美元）的風險建模與幾千億美元的風險建模截然不同。在更大規模上，總會存在較小規模上不存在的風險條件。這一原則當然適用於 DeFi，因爲它是一個具有許多相互關聯的原語的並行金融系統。

Ethena 是當前 DeFi 浪潮中最具創新性的項目之一，在短短几個月內就吸引了數十億美元的 TVL。Ethena 在當前市場中面臨的最大挑戰是在融資利率長期爲負的情況下調整其風險和保險模型以適應這一規模。

2）速度

風險和速度之間的關係是傳統上規模過大過快造成的摩擦。作爲一種風險條件，速度是規模擴大的加速器。在短短几個月內，TVL 從幾百萬增加到幾十億的協議可能沒有時間在不可預見的風險條件出現之前將其風險模型調整到新的規模。

EigenLayer 的快速崛起引發了整個 LRT 的浪潮，其中一些 LRT 在短短几個月內就增長到數十億美元的 TVL，但仍然缺乏提款等基本功能。速度和規模的結合可能會使簡單的脫鉤條件加劇爲其中一些協議中真正有影響的風險因素。

3）複雜性

整個複雜性理論領域都是爲了研究逃避預測模型法則的系統而誕生的。自複雜性理論誕生之​​日起，經濟風險就一直是該理論的核心，因爲二戰後世界經濟迅速發展，風險模型已經無法應對。在簡單的經濟系統中建模風險其實很簡單。

在新一波 DeFi 中，我們有 Pendle 或 Gearbox 等協議，它們抽象了收益衍生品和槓桿等相當複雜的原語。這些協議的風險模型從根本上比上一代 DeFi 協議的風險模型更難。

4）互聯互通

從風險角度來看，高度互聯的經濟系統可能是一場噩夢，因爲任何情況都可能產生許多連鎖效應。然而，互聯互通是經濟系統演進的自然步驟。

當前的 DeFi 生態系統比其前身更加互聯互通。我們在 EigenLayer 中重新質押的衍生品被代幣化並在 Pendle 的池中交易，或者在 Gearbox 中與槓桿一起使用。結果是，一個協議中的風險條件可以迅速滲透到 DeFi 生態系統的不同關鍵構建塊中，這使得風險模型的構建極具挑戰性。

從技術風險轉向經濟風險

過去幾年，黑客和漏洞利用一直是 DeFi 的主要風險主題，但這種情況可能正在開始改變。新一代 DeFi 協議不僅更具創新性，而且從技術安全角度來看也更加強大。審計公司變得更加聰明，協議也更加重視安全性。

作爲一個不斷髮展的金融體系，DeFi 中的風險似乎正在從技術轉向經濟。從風險角度來看，龐大的規模、快速的增長速度、日益增加的複雜性和深度的互聯互通，正在將 DeFi 推向不可預見的領域。目前只有少數幾家公司致力於 DeFi 的風險管理，現在的挑戰是如何迎頭趕上。