作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合夥人
介紹
Inscriptions，尤其是 BRC-20 系列的代表，目前市場興趣顯著激增。這一趨勢標誌著繼今年稍早變革性地引入 Ordinals 協議之後，關鍵的第二波估值增長。我最近對新興記名資產格局的探索包括對市場趨勢的深入分析、數據綜合以及積極參與以BRC-20資產為中心的線上和線下論壇。這些經驗形成了我對銘文的初步見解，我的目的是在本文中連貫地呈現這些見解。
本文旨在揭開並解決一些問題，特別是：
什麼是銘文？
銘文的內在價值主張是什麼，特別是 BRC20 保護傘下的銘文？
銘文作為一種新穎的商業模式的可行性如何？
推動銘文快速成長的根本機制和催化劑是什麼？
銘文的潛在演變是什麼？
導致它們崩潰的假設情境是什麼？
本文提供的見解代表了我的分析快照，以撰寫本文時可用的知識為框架。可能存在事實不準確或偏見。本文僅供討論，歡迎回饋。
什麼是銘文以及優質銘文的標準是什麼？
銘文是指透過將資訊以指定格式嵌入到比特幣區塊鏈或其他區塊鏈上，然後利用特定的索引協議將該資料轉換為可替代資產的數位資產。銘文的多功能性在其形式上顯而易見，從 BRC-20 代幣等可替代代幣到比特幣青蛙等不可替代代幣。
比特幣區塊鏈的傳統角色是一個公共分類賬，包含網路上的每筆交易。 2021 年 11 月完成的 Taproot 升級增強了比特幣區塊鏈的資料儲存能力，允許以更低的成本上傳文字和多媒體內容。這項技術進步為銘文的發展奠定了必要的基礎。
與以太坊依賴智慧合約進行資產發行和管理不同，BTC 銘文的發行和營運依賴於鏈上記錄資料和索引標準的協同作用。
儘管存在這些機制差異，但比特幣銘文和 Ethscriptions 都有一個共同點：它們都是基於公共區塊鏈分類帳輸入資料的資產。
比特幣上的同質代幣銘文，來源：BTCTOOL
比特幣上的不可替代代幣銘文，來源：BTCTOOL
根據不同的索引標準，可替代代幣銘文可以分為 BRC-20 代幣和 ORC-20 代幣。
本文深入研究了比特幣的銘文，特別關注 BRC-20 代幣，因為它們在市值中處於領先地位。
儘管$ORDI 和$SATS 等BRC-20 代幣的表現令人印象深刻，今年已經取得了可觀的收益，而$RATS 等其他代幣也經歷了顯著的增長，但BRC-20 代幣的更廣泛前景並不樂觀。大多數 BRC-20 代幣都表現出令人擔憂的趨勢：價值迅速跌至零，通常在發行後短短幾個月內就失去了所有流動性。
透過我積極參與有關銘文和 BRC-20 代幣的多次討論，已經確定了將 BRC-20 資產標記為「有前途」的某些屬性。這些包括：
一個朗朗上口的名字：一個與比特幣和銘文文化產生共鳴的名字（例如 Ordi 和 Sats），或以動物為主題。例如，在 2021 年 memecoin 熱潮中，許多項目都以動物命名。
原創性：它不應該是對現有迷因的簡單模仿，而應該代表原創智慧財產權。
社區參與：BRC-20 代幣的成功通常取決於有影響力的領導者和積極參與推廣和擴展專案的充滿活力、高知名度的社區的存在。
代幣分配：在早期階段，鯨魚持有的代幣比例較低是至關重要的，特別是那些純粹的投機者，對專案的推廣沒有貢獻。
然而，在實際情況中應用這些標準面臨挑戰。
代幣名稱的吸引力本質上是主觀的，即使在銘文的利基領域內，趨勢也可能迅速變化。如今市場所青睞的「命名邏輯」可能會在幾週內失去吸引力。
BRC-20代幣的價值主張與業務創新
對於 BRC-20 代幣的價值主張有不同的看法。我把主要觀點總結如下：
公平啟動機制：BRC-20代幣以其公平的分配方式而聞名，這與許多主流Web3專案形成鮮明對比。在此類項目中，創投家通常會獲得早期投資的機會，以較低的價格收購代幣，然後以溢價向公眾出售。
簡單的協定格式和功能：BRC-20協定簡單明了且針對性強，從而避免了與智慧合約相關的風險，例如拉扯漏洞、黑名單事件或合約安全漏洞。
BRC20資產的出現擴展了比特幣網路的記錄能力，引入了一類新的資產。這種多樣化可能會導致巨額網路費用，這可能在補償比特幣區塊鏈上不斷減少的區塊獎勵方面發揮至關重要的作用，確保其長期可持續性和穩健性。
雖然 BRC-20 代幣前面提到的方面具有重要意義，但根據我的評估，它們並不能完全解釋今年這些銘文的受歡迎程度激增以及與這些銘文相關的巨大財富效應。
那麼，問題來了：以BRC-20代幣為代表的銘文是一種有前景的商業創新嗎？
這個問題的答案取決於在這種情況下定義「有前途」的標準。
從交易平台、投機者和比特幣挖礦行業專業人士的角度來看，BRC-20 和類似資產的出現和日益普及確實是有利的創新。由於這些資產的出現，這些團體的收入流明顯增加。
然而，當我們拓寬視野來評估 BRC-20 代幣和其他銘文是否有助於整體商業價值（例如降低生產商品和服務的成本、提高業務效率或優化資源配置）時，我目前的觀察引導我得出一個更值得懷疑的結論。
本質上，BRC-20 代幣是 Memecoin 的一個新類別。
我並不反對模因幣。承認它們作為投機媒介的作用，很明顯地它們本質上創造了一個負和遊戲。在這樣的市場中，交易所和專案營運商經常從持續的投機活動中獲取價值。儘管如此，Memecoin 確實透過提供類似於賭博的興奮和刺激來滿足特定的需求。這一方面滿足了一部分用戶的需求，這些用戶與去賭場的人類似，參與此類活動時充分意識到數學上的無利可圖，但卻被投機和機會的誘惑所吸引。
Memecoin 的持久吸引力可以歸因於人性的一個基本面向——賭博和貪婪的不可抗拒的吸引力。這些衝動與飢餓和性慾等基本生理需求一樣強烈和原始。
在更廣泛的 Memecoin 範圍內，BRC-20 代幣擴大了可用產品的範圍，而不是徹底的創新。
例如，備受吹捧的 BRC-20 代幣「公平啟動機制」雖然值得稱讚，但並非這一類別獨有的。精心設計的公平分配機制也可以使用智慧合約來實現，這表明這項功能並不是銘文獨有的。
圍繞著「創投早期投資，散戶投資者後期買進」模式的爭論凸顯了早期投資固有的風險和回報動態。創投 (VC) 通常投資處於初期階段的項目，此時僅有商業計劃。這個階段充滿了不確定性，迫使創投公司以極低的估值投入資金以平衡風險。當這些項目進入二級市場並公開交易其代幣時，許多最初的不確定性已經解決。例如，該專案可能開發了功能性產品，累積了可衡量的數據，進入了更成熟的市場，並吸引了交易所對代幣上幣的興趣。從主要存在於白皮書和推廣材料中的高風險企業，到擁有有形資產和前景的更具體實體的轉變，證明了現階段代幣價格上漲的合理性。
與之類似，沒有創投支持的 Memecoin，如 $SHIB 和 $PEPE，也表現出類似的軌跡。最初，它們只是一些概念，未來不可預測，涉及公眾關注、投機性投資以及關鍵意見領袖 (KOL) 的潛在認可。這種高度的不確定性使得他們的代幣極為便宜。然而，隨著社區的發展、資源的累積以及對未來的樂觀情緒的增加，這些不確定性讓位給確定性，導致其在二級市場上的價值急劇上升。
在此背景下，作為 Memecoin 的一個不太新的變體，BRC20 代幣特別是在今年下半年人氣飆升的背後到底是什麼原因？
BRC-20代幣快速崛起的機制邏輯與驅動力
要理解BRC-20代幣的財富狂潮現象，需要從底層機制邏輯和成長驅動力兩個角度來剖析。
機制邏輯
BRC-20 代幣主要用作加密市場投機的媒介。它們對參與者的主要吸引力在於快速產生大量財富的可能性。這種吸引力被稱為大數定律的心理現象放大，這表明個人更傾向於公開他們的成功，而對他們的失敗保持沉默。在投機世界中，這會導致公眾的看法有偏見。顯著利潤和財富累積的故事被更顯著地分享和討論，給人一種廣泛的財務成功的印象。然而，這種說法往往忽略了一個現實，即大多數市場參與者實際上可能會遭受損失。過度強調成功故事，而不是更常見的損失經歷，描繪了對投資 BRC-20 代幣的潛在回報過於樂觀的看法，掩蓋了此類投機活動所涉及的固有風險。
與傳統的ERC-20 Memecoins相比，BRC-20代幣在產生「財富效應」方面展現了更強大的能力。
這種效率的提高主要源自於 BRC-20 代幣早期階段所採用的交易機制，而這種機制在某種程度上仍在今天延續。大多數BRC-20 代幣透過場外交易(OTC) 訂單匹配進行交易，而ERC-20 memecoin 則主要在自動做市商(AMM) 去中心化交易所(DEX) 或中心化交易所(CEX)上進行交易。 OTC 市場的流動性明顯低於 AMM DEX 或 CEX 環境。這意味著影響 BRC-20 代幣價格所需的資本比 ERC-20 memecoin 少得多。特別是在看漲的市場情緒中，相同的購買壓力可能會導致 BRC-20 代幣的價格更加明顯地飆升。
事實上，由於 OTC 交易固有的低流動性，相同程度的購買力可以導致 BRC-20 代幣相對於 ERC-20 Memecoin 的價格上漲更為明顯，從而產生更強烈、更迅速的「財富效應」。
除了市場操縱成本的差異之外，不在CEX交易的BRC-20代幣缺乏永續合約等賣空機制。這進一步消除了價格上漲的關鍵平衡因素，可能會推動短期價格飆升。
BRC-20 市場的一個值得注意的方面是「大媽型」投資者的大量參與。這些人不同於典型的 DeFi 愛好者或主流加密貨幣投資者。許多人被社區領袖和基層行銷活動的說服力吸引進入市場。這些中國大媽往往更容易遵循指導，也更容易受到影響，有些甚至不知道如何出售所持股份。這種行為通常會導致（3,3）模式，即投資者持有代幣而不出售，從而減少短期拋售壓力並有助於價格穩定或上漲。
今年，OKX大力推廣的錢包OKX錢包所提供的增強的用戶體驗，對於幫助這些新手投資者進入BRC-20市場起到了至關重要的作用。這些錢包的綜合基礎設施簡化了流程，使「大媽型投機者」更容易、更容易參與市場。
驅動力
對 BRC-20 銘文的興趣日益濃厚，已成為原本看跌的市場中投機活動的燈塔，為有強烈動機維持和放大這一趨勢的各種利益相關者提供了利潤豐厚的機會。
礦工：銘文交易的增加對礦工和礦池來說都是福音，帶來了可觀的手續費收入。此外，這一趨勢刺激了礦機的銷售。作為這個「銘文之夏」的直接受益者，礦工們在維持和推動這一勢頭方面擁有既得利益。
交易所：銘文作為一種新的投機途徑的興起，透過交易費用帶來了額外的收入。它還為這些平台吸引了新用戶，並有效啟動了錢包等戰略產品。像 OKX 這樣的交易所從這一趨勢中獲得了可觀的收益，成為了顯著的贏家。繼這一成功之後，幣安也加入了競爭。
網路行銷人員：銘文的出現為網路行銷人員提供了新的敘述和主題可供探索，使他們能夠重新利用資源貨幣化。
這三個群體——礦工、交易所和網路行銷人員——的共同努力創造了強大的協同作用，可以顯著加速銘文進入下一階段的流行和發展勢頭。
BRC-20 市場的下一階段
當我們思考 BRC-20 代幣的未來時，有必要設想一個可以進一步擴大和強化已經蓬勃發展的市場的路線圖。幾個關鍵的發展可能會在下一階段發揮關鍵作用：
二級 CEX 的擴張：除 $ORDI 和 $SATS 之外的銘文代幣的持續上市可能是一個重要的催化劑。這種擴張不僅會提升其他 Memecoin 的地位，還有可能吸引傳統加密貨幣投資者進入 BRC-20 代幣的投機軌道。
幣安等領先 CEX 的參與：它們上市了更廣泛的銘文代幣，可以將大量主流加密貨幣資金引入 BRC-20 生態系統。
超越純粹 Memecoins 的創新：引入包含龐氏騙局機制的 BRC-20 Memecoins 可以創造更明顯的財富效應。
然而，關鍵問題依然存在：銘文市場會成功過渡到更火熱的階段，還是會逐漸降溫，甚至可能突然崩盤？
為了理解這一點，探索可能導致 BRC-20 市場崩潰的可能情境和條件至關重要。
銘文市場崩潰的理論路徑
BRC-20銘文最初的財富繁榮是由多種因素共同推動的，特別是場外交易固有的低流動性、高比例的“大媽型”投資者以及各種既得利益相關者的參與。
這種低流動性雖然是價格快速飆升的催化劑，但在市場低迷期間也帶來了同樣急劇下跌的風險。這種脆弱性是由於潮流轉變時潛在買家稀缺而產生的。投資人經常忽略的一個關鍵點是，他們投資組合中感知到的財富的很大一部分（有時高達 95%）可能只不過是「虛幻的市場價值」。這一估值取決於快速撤回頭寸的能力以及始終有足夠的市場流動性來促進此類撤回的假設。
BRC-20 市場的潛在崩盤可能歸因於幾個關鍵因素：
短期的拉動式專案普遍存在：在用戶和資本有限的市場中，BRC-20 專案的主要競爭對手是其他類似專案背後的做市力量。隨著資本和用戶注意力轉向新的 BRC-20 項目，支持現有代幣的可用資源減少。這種激烈的競爭常常促使做市商或「鯨魚」越來越早地退出部位以確保利潤。因此，用戶獲得投機收益的窗口逐漸縮小。當市場敘事轉向損失而不是收益，負面情緒和嘲笑成為常態時，用戶參與的可能性就會降低，從而導致 BRC-20 市場出現流動性緊縮。
用戶獲取速度放緩：第一點可能會讓 CEX 更加猶豫是否列出新的 BRC-20 代幣。這種不情願反過來可能減緩新用戶和資本流入市場的速度，無法跟上做市商的快速動作。
流動性戰場轉向中心化交易所：一旦 BRC-20 代幣在中心化交易所上市，流動性的主要戰場就會轉移到這些中心化平台。由於市場流動性加深，這種轉變對價格操縱帶來了更大的阻力。此外，如果基本機制沒有改變，中央交易所衍生性商品等賣空工具的可用性可能會顯著削弱上市後的財富效應。
這些動態的累積效應可以創建一個回饋循環，強化每個因素，並可能導致 BRC-20 市場的崩潰模式。
結論
貪婪的頑強力量和賭博固有的吸引力仍然是加密貨幣行業的強大驅動力。最近的銘文之夏現象代表了這一背景下的一次令人著迷的實驗，隨著這一景觀的繼續展開，我仍然致力於密切監測和分析這些發展。
要進一步了解 Memecoins，您可以閱讀 Mastering the Dip: Dodging Meme Coin Mania。
