推特上到處都是寫$ena 的研報，拒絕模版化的量產，我等你們寫完了再寫。
本文從兩個方式進行論述：
一、Ethena協議到底有怎樣的敘事願景。
二、爲何以PE估值的方式對 $ENA 進行定價。
結合我前幾期的 $ALT $ETHFI 都完成翻倍出本，這篇點贊轉發過200，不過分吧。
由於前期我幣安衝新，勝率非常高的關係。很多粉絲和KOL都私信問我這次開盤策略是什麼。我不想被白嫖，但是我不忍心拒絕漂亮妹妹，在回答之前，我查詢了一些資料，發現了的一個小bug，在這裏反饋給 @heyibinance @sisibinance @binancezh 。
幣安中文的research只有代幣分配和代幣釋放，而英文的research 有代幣運行原理和roadmap。
這樣就可以理解爲什麼問我的各種問題都是千奇百怪，這bug也沒啥，但是確實影響着中文區的投研水平，畢竟都是在中文research爲客觀依據的研報。
就挺好玩的。
一、Ethena協議到底有怎樣的敘事願景。
首先把那些模版化的研報的重點回顧一下，具體的你們到處刷刷得到。
1.投資機構及其強大。
機構：Dragonfly、富蘭克林鄧普頓、PayPal（很罕見）
交易所：幣安、OK 、BYBIT、@HTX_DAO （額） Deribit
市商：Wintermute
個人：小黑和bitmex。
2.特點及其安全性。
以加密資產和相應的空頭期貨頭寸作爲抵押形成合成美元，拒絕連環下跌風險。
3.籌碼分佈。
開盤流通不到10%，好控盤。
以上就是推特上氾濫的研報的重點。
我一直記得當初幣乎創始人咕嚕的一篇文章，大概是原生穩定幣是區塊連中的聖盃。時值波卡如日中天之際，更多的項目開始探索穩定幣不可能三角，也有很多團隊潛伏後期去探索穩定幣，因爲掌握了穩定幣的鑄幣權，就相當於掌握了defi世界原生資產，而每一輪牛市從不缺這種幣種，如當初的luna。
Multicoin在穩定幣的不可能三角中輪式：
價格穩定——與 BTC 不同，實際上被視爲現金等價物的代幣需要具有穩定的購買力。
資本效率——必須鎖定超過 1 美元的抵押品才能創造 1 美元的穩定幣，效率低下，並會導致穩定幣供應限制。
去中心化——即抵押品不由單一實體持有，例如 Tether 和中心聯盟的情況。
以目前存活過的穩定幣舉例：
1.USDC和USDT的問題在於它們是中心化的。
2.爲了讓 DAI 規模化，MakerDAO 被迫犧牲去中心化，且脫鉤很多。
3.算法穩定幣就太多了，如果你沒有抵押，那麼只能依賴算法，一直到現在，沒有任何一種算法是完美的，算法穩定幣最大的問題是，大家都不信你的算法。
4.luna抵押物出問題，死亡螺旋。
Ethena利用以太坊、鏈上託管和集中流動性場所的加密原生合成美元。
其穩定性在於：由於質押的 ETH 抵押品可以通過等值名義空頭頭寸完美對衝，因此合成美元只需要 1:1 的“抵押。Ethena以Delta-Neutral Stability保持美元穩定。
舉個例子：如果 Ethena通過做空名義頭寸規模等於 1 ETH的永續合約來對衝價值 1 ETH的 Delta，那麼 Ethena 自然會從用戶存入 1 ETH抵押品中獲得 1 ETH的正 Delta。 ，Ethena 投資組合的 Delta 爲 0。
其資本效率在於：Delta方案 中性的合成美元在銀行系統之外持有抵押品，並且在原生流動性場所去集中那個流動性。（cefi、衍生品）
其抗審查性在於：所有支持 USDe 的抵押品始終由“場外結算”機構級提供商保留。任何時候都不會將抵押品存入任何交易所，以確保協議的抵押品永遠不會遭受交易所失敗的影響。
二、爲何以PE估值的方式對 ENA 進行定價。
白嫖問我對 ENA 估值的很多，真正有價值的很少。
很多“KOL”對 $ENA 的定價都是0.6-0.7之間，我看了大家都是我認爲、我覺得，那麼你的依據是什麼？
我想無非三種吧：
1.類比估值。跟同賽道的做個excel比較一下，假嗎意思的搞個看起來差不多的比一下市值。我問你連賽道都沒有仔細細分，如何類比估值，這個坐表的還屬於思考的。
2.AEVO期貨價格是0.66，這個是大多數kol定價來源。
3.launchpool的收益率，你真的計算才發現，不一定是0.6-0.7哦。
其中 @joakja 問的比較有價值，且經歷了自己的計算和思考。真要論述對 $ENA 進行計算的依據很複雜，通過解答這個問題可以引發交易員對其定價的思考，當然白嫖黨總是等着餵飯的，沒什麼吊用。
機構融了2050W刀 佔比25% 代幣150E個，ENA機構價是0.005467。
爲什麼aevo的定價是0.6-0.7？
沒有多少人思考這個問題，我想到了2020年藍狐筆記 @lanhubiji 對 $SNX 估值一文,我拾人牙慧給個答案。
基於Ethena協議收入對其採用PE的方式進行估值。
Ethena協議收入來源在於：費率收入、借貸收入、流動性質押衍生品收入。
前文提到，你抵押姨太，然後做空姨太期貨，形成1:1穩定，但是期和現是有利差的、有費率的。
而做空姨太的歷史費率都是正曲線。
aevo對其的定價就是基於收益採取的估值依據，這是一點，第二個依據在於機構雖然成本極其低，但是鎖倉時間很長，當前協議收入在於流通中的代幣進行確認。
因此，即使以當前的PE估值，期貨定價並不高。
因爲白嫖黨太多，本期不定價，不過我說的很明白了，稍微算一下就知道了，自己動手，豐衣足食。還有很多深入的思考，我會在交易員社區中閉門探討，拒絕白嫖黨。
參與當前幣安的lauchpool還是非常有利可圖：
