在比特幣價格大幅上漲的背景下，空頭並沒有放棄對加密貨幣相關股票的悲觀押注，他們押注數十億美元以應對市場下滑。根據 Carmen Reinicke 於 3 月 26 日發佈的彭博社報告，S3 Partners LLC 的數據顯示，今年加密貨幣領域的總空頭持倉已升至近 110 億美元。空頭持倉激增主要針對 MicroStrategy Inc. (NASDAQ: MSTR) 和 Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN)，這兩家公司合計佔該行業總空頭持倉的 80% 以上。
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儘管面臨近 60 億美元的賬面損失，但由於比特幣今年迄今大幅上漲超過 65%，進而提振了相關股票，這些交易員仍然堅定不移。彭博社援引 S3 預測分析總經理 Ihor Dusaniwsky 的話稱，這些反向投資者可能在尋求比特幣漲勢的下滑，或利用這些空頭頭寸作爲對衝實際比特幣持有量的戰略對衝。
彭博社強調了一個明顯的趨勢，即賣空者一直在加強對加密貨幣相關股票的持倉，尤其是 MicroStrategy。儘管該公司股價上漲，但這種關注度依然存在，交易員們注入了 9.74 億美元押注這家軟件公司的價值將下跌。據 S3 報道，這種活動與其他加密貨幣相關公司（如 Coinbase、Marathon Digital Holdings Inc. 和 Hive Digital Technologies Ltd.）的一些空頭回補形成了鮮明對比。
這種日益增長的懷疑態度使 MicroStrategy 的空頭持股比例上升至其總流通股的 20% 以上，使其成爲美國市場上被賣空最多的股票之一，與 Nvidia Corp.、Microsoft Corp. 和 Apple Inc. 等行業巨頭並列。
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然而，彭博社指出，賣空者可能面臨進一步的挑戰。加密貨幣領域的許多股票都可能遭遇賣空擠壓——這種情況迫使賣空者購買股票以平倉虧損的頭寸，無意中推高了股價，並加劇了其他交易者的壓力。S3 的報告將 MicroStrategy、Coinbase 和 Cleanspark Inc. 列爲此類擠壓的主要候選者，因爲它們的價格大幅上漲，可供賣空的股票數量正在減少。今年迄今，MicroStrategy 的股價已飆升 148%，而 Coinbase 和 Cleanspark 的股價分別上漲了約 69% 和 95%。
據 CryptoGlobe 3 月 29 日報道，Kerrisdale Capital Management 最近發佈了一份題爲“做多比特幣/做空 MicroStrategy Inc (MSTR)：知道何時做多，知道何時做空”的報告，提出了一種大膽的投資方式，建議直接購買比特幣，同時做空 MicroStrategy 股票。Kerrisdale Capital 以其大膽的做空策略而聞名，通常以估值過高或運營可疑的公司爲目標，並通過全面的研究支持他們的押注。儘管 Kerrisdale 因其對抗性風格和做空固有的利益衝突而受到批評，但它在發現公司弱點方面有着顯著的記錄。
該報告批評了 MicroStrategy 的股票價值虛高，這意味着比特幣價值超過 177,000 美元——遠高於實際市場價格——並認爲這種溢價是不可持續的。Kerrisdale 預測，隨着 ETF 和 ETP 等更易於獲得的比特幣投資替代品的出現，MicroStrategy 的吸引力將下降。
Kerrisdale 對 MicroStrategy 聲稱自己是一家“比特幣開發公司”的說法提出了質疑，他指出，該公司的估值在很大程度上取決於其通過大量債務和股票發行獲得的比特幣投資，而不是其主要的軟件分析業務。該公司辯稱，利用槓桿和稀釋股份來收購比特幣的策略本身並不比直接投資比特幣爲股東創造更多價值。
Kerrisdale 還駁斥了 MicroStrategy 市場溢價背後的理由，包括將軟件業務現金流再投資於比特幣的影響可以忽略不計，以及 MicroStrategy 與現貨比特幣 ETF 之間的管理費比較。
Kerrisdale 論點的核心是，MicroStrategy 相對於比特幣的股票溢價需要進行調整，以更接近歷史平均水平。由於 MicroStrategy 的溢價很少超過 2.0 倍，平均約爲 1.3 倍，Kerrisdale 預計 MicroStrategy 股價將出現大幅調整。
Kerrisdale 提出的投資策略並非基於對比特幣或 MicroStrategy 的負面看法，而是基於 MicroStrategy 股票估值與比特幣實際市場價格之間的預期一致。如果 Kerrisdale 的預測分析正確，那麼他既持有 MicroStrategy 的空頭頭寸，又持有現貨比特幣 ETF 的多頭頭寸，將受益匪淺。
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