MicroStrategy（一家實際上將自己變成比特幣持有機器的公司）的熱潮，讓人們關注到價值 15 萬億美元的交易所交易基金 (ETF) 市場的弱點。
ETF 行業因兩隻與 MicroStrategy 波動性股票掛鉤的槓桿基金而遭遇挫折。這些基金旨在提供雙倍於 MicroStrategy 股票的每日回報，但卻給投資者帶來了意想不到的回報。
T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) 和 Defiance’s Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) 近幾周的表現與預期相差甚遠。根據 FactSet 的數據，11 月 21 日，MSTU 下跌了 25.3%。
這很糟糕，但本該更糟——MicroStrategy的股票下跌了16%，這意味着基金應該下跌32%。對投資者來說是難得的勝利。但四天後，局勢逆轉。MSTU下跌了11.3%，而MicroStrategy的股票僅下跌了4.4%。
這比基金承諾的表現差近三個百分點。MSTX的表現也不佳，當天損失了13.4%——遠遠未達到目標。
規模和互換的問題
在11月之前，這些ETF正按其設計運作。但到了11月中旬，裂痕開始顯現。基金變得過大，簡單明瞭。
在特朗普的總統勝利後，對MicroStrategy—並由此對比特幣的熱情飆升，使這些ETF幾乎一夜之間成爲巨頭。
這兩個基金應該使用互換等工具來跟蹤MicroStrategy的股票表現。互換是直接的。經紀人將資產的每日回報支付給基金，減去費用，以確保精準。
但這裏有個問題：MSTU管理着每天20億到30億美元的資產，而MSTX也不遑多讓。主要經紀人無法跟上，互換的供應正在枯竭。
在互換達到上限後，基金轉向了看漲期權。看漲期權賦予在特定時間內以特定價格購買資產的權利。它們是不錯的備選方案，但無法提供與互換相同的準確性。
Defiance ETFs 首席執行官西爾維亞·賈布朗斯基爲轉向期權辯護，稱其在實現槓桿方面高效。但像朗德希爾投資的戴夫·馬紮這樣的批評者則持不同意見。期權是不可預測的，尤其是對於像MicroStrategy這樣波動性大的股票。
馬紮指出，這些ETF現在持有的曝光量超過MicroStrategy市值的10%。在ETF界，這是聞所未聞的。“MicroStrategy太小，無法處理這種交易量和管理資產，”他說。
槓桿混亂與比特幣熱潮相遇
MicroStrategy已經從一家軟件公司轉變爲一個完全的比特幣代理。該公司持有價值430億美元的比特幣，藉助大量債務購買。今年以來，其股票已經上漲了430%。
希望擴大對比特幣的投資者蜂擁而至MSTU和MSTX，將這些基金推至極限。當這些ETF變得過大時，他們遭遇了瓶頸。互換的供應枯竭，基金經理別無選擇，只能依賴期權。
這保持了基金的生存，但引入了巨大的跟蹤誤差。晨星的肯尼斯·拉蒙特將這種情況與過去ETF災難相比，如Leverage Shares的3倍特斯拉ETP。該基金無法借到足夠的股票以滿足需求，導致了業績問題。
同樣，黑巖集團在2020年不得不徹底改革其iShares全球清潔能源ETF，因爲資產激增迫使其進行完全的投資組合重新設計。拉蒙特稱MicroStrategy ETF的情況爲“一個遲緩的引擎。”他表示，快速增長往往會暴露出隱藏的缺陷。
證券交易委員會（SEC）不鼓勵ETF對新投資者關閉，即使它們的互換用盡。但卡什納建議，停止新的單位創建可能會解決這個問題。
這將有效地使ETF轉變爲封閉式基金，價格和淨資產價值並不總是對齊。“基金公司必須在增長和準確性之間做出選擇，他們顯然優先考慮增長，”她說。
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