撰文：Taran，OTC 交易平臺 STIX 的創始人
編譯：Azuma，Odaily 星球日報
編者按：Celestia 將於北京時間今晚 22: 00 解鎖 1.7559 億枚 TIA，價值約合 9 億美元，佔當前流通供應量的 79.91% 。這是本輪週期內規模最大、關注度最高的解鎖事件之一。針對解鎖之後的 TIA 市場結構，OTC 交易平臺 STIX 的創始人 Taran 結合鏈上數據、期貨數據以及 STIX 的平臺數據給出了自己的專業分析。Taran 認爲實際的現貨拋壓並沒有市場想象的那麼高；且由於早期做空對衝的資金需要平倉，或將進一步抵消現貨拋壓；此外多數籌碼已在 OTC 市場完成換手，進一步放大了 TIA 後續造勢的複雜性。
下文爲 Taran 的原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。
這張圖概述了 2024 年 10 月 31 日 Celestia（TIA）的新增流通情況，我將在下文中解釋這些數據。
我們通過鏈上數據（數據取自 Celenium）準確計算了進入 11 月後 TIA 的流通變化情況。最終結論爲，解鎖之後預計將有 9230 萬枚的 TIA 進入流通，這是新增現貨拋壓的上限。
質押中的 TIA 需要 21 天才能解質押，那些希望在 10 月 31 日的解鎖日立即交易 TIA 的人們早已經解除了質押。當前，所有「未質押代幣」（包括歸屬於內部人士的 2410 萬個代幣，這些代幣的狀態無法確定）和「處於解質押隊列中的代幣總和」約爲 9230 萬個 TIA。
這相當於約 4.6 億美元的最大拋壓，大約佔解鎖總量的 50% ，這意味着實際拋壓可能只有人們預期的一半。
如果將實際的新增流通量與當前流通量對比，這意味着 41.8% 的流通稀釋。
大量解鎖籌碼已通過 OTC 市場完成了換手，買家們會選擇在期貨市場進行對衝，這使得過去幾個月內 TIA 的資金費率飆升。我們預計在解鎖之後，期貨市場的空頭倉位將會縮減，並部分抵消掉現貨拋壓。這一資金調配模式可能會成爲現貨買家的看漲信號。
我們對此的分析假設是，已有 1100 萬枚即將於今晚解鎖的 TIA（不包括後續線性解鎖的部分）已通過 OTC 市場完成了換手，我們將其歸入了「未質押代幣」類別中（這些代幣來自財庫地址，在瀏覽器中沒有標記）。我們總共繪製了 292 個解鎖地址，還有一些未能完全繪製，這些差額也被計入了「未質押代幣」類別。
STIX 見證了本輪週期內 TIA 的 OTC 交易變化情況。
毫無疑問，TIA 是本輪週期中 OTC 交易最多的資產之一。主要原因是，在本輪早期 TIA 爲那些渴望進行方向性佈局的買家提供了一個很早的做多機會；賣家同樣也有自己的動機，一是爲了將巨大的未實現盈虧（PNL）落袋，二是因爲沒能預期即將到來的牛市（2023 年第三季度）。
到了 2024 年第一季度，牛市趨勢已經穩固，TIA 也漲到了 20 美元以上。這時的 OTC 活動反而很少，一方面賣家不願意接受更大的折扣（40% +），另一方面買家也不想出價太高（超過 8.5 美元）。這時我們幾乎看不到 OTC 交易活動，因爲賣家普遍「感覺已經賺的很多了」，想要繼續保持風險偏好，儘管那時他們有機會將其投資變現爲 100 - 800 倍的收益。
當 TIA 跌至 5 美元以下時，情況發生了轉變，這也是 Celestia 基金會開始以 3 美元的價格籌集 1 億美元 OTC 輪融資的時候。買家的鎖倉條件與私募投資者們相同，即 33% 在 2024 年 10 月 31 日解鎖（距離該輪融資不到 2 個月），之後 12 個月線性解鎖。
2024 年第三季度和第四季度，TIA 的 OTC 交易非常活躍，賣家們在積極拋售各種份額，包括首期解鎖份額以及後續所有份額。在 STIX 上，七月以來 TIA 的 OTC 交易量約爲 6000 萬美元，假設 STIX 佔據了 75% 的 OTC 市場份額，這可能表明通過各種 OTC 流動性渠道完成的 TIA 換手規模超過 8000 萬美元。
TL;DR
總而言之，期貨市場的空頭倉位將在解鎖日到來之前陸續平倉，這意味着資金費率可能重置爲 0 或正數。錯過 10 月 9 日解質押截止日期的人們可能會在 10 月稍晚時候解質押，這將導致 11 月的流通供應量進一步增長。無論如何，新增供應量規模極大，這是本輪週期內最廣爲人知的解鎖事件之一，再加上 OTC 交易的影響，或許會讓 TIA 的後續走勢更加撲朔迷離。
