全球投資銀行摩根大通上週發佈了一份報告，由全球市場策略師唐宇軒撰寫，探討了在普遍降息背景下套利交易的可行性。報告強調，隨着包括美國聯邦儲備在內的中央銀行降低利率，依賴於低收益貨幣借款以投資於高收益資產的套利交易正變得越來越無效。摩根大通指出：

鑑於不斷變化的全球利率環境和每種融資貨幣的具體特徵，投資者可能需要在融資策略中更具選擇性地承擔外匯風險。

該報告深入探討了主要融資貨幣的動態，包括日元（JPY）、瑞士法郎（CHF）和人民幣（CNH）。歷史上，由於其近乎零的利率，JPY一直是主導的融資貨幣。“這導致了套利交易頭寸的巨大積累，成爲幾十年來最大的一次。其中相當一部分頭寸是用JPY融資的，而此時只有JPY是主要貨幣中利率接近零的——在高峯期，JPY融資的套利交易頭寸估計在2萬億到20萬億美元之間。一些頭寸還使用了瑞士法郎（CHF）、離岸人民幣（CNH）和歐元（EUR）作爲資金來源。”

然而，自七月以來，情況發生了變化。“這些套利交易頭寸自7月10日（當時日本銀行干預貨幣市場）以來迅速開始解除，並在7月31日日本銀行意外加息後加速。”這大大減少了JPY作爲融資貨幣的吸引力。目前，摩根大通的模型顯示“套利交易所帶來的價格扭曲已經基本消除”，因此建議避免使用JPY進行套利交易，而是考慮在該貨幣上建立看漲頭寸，因爲預計在接下來的12個月內會升值。

在CHF的情況下，儘管它仍然是套利交易的可行選擇，但摩根大通指出，由於瑞士國家銀行的謹慎貨幣政策和瑞士經濟的挑戰，可能會出現看漲風險。建議投資者對CHF套利頭寸實施風險管理策略，以減輕潛在的貨幣升值。對於CNH，摩根大通承認其低波動性，但由於中國經濟放緩和地緣政治風險，前景仍然看跌。

摩根大通建議：

總體而言，隨着高收益貨幣的中央銀行開始降息，套利交易的回報預計會減少。我們認爲，考慮將部分資金重新分配回投資者的基礎貨幣是明智的。