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嗨嘍，我是隻講項目，不講投資的lithorse，好久不見！廢話不多說，今天讓小編講解項目Ethena發行的新項目USDE——網絡金融債券，中心化交易所永續合約市場的救世主。

行業背景

穩定幣是加密貨幣中最重要的工具。中心化和去中心化場所的現貨和期貨市場中的所有主要交易對都以穩定幣對計價，其中 90% 以上的訂單簿交易和 70% 以上的鏈上結算都是以穩定幣計價的。2023 年，穩定幣在鏈上結算金額超過 12 萬億美元，佔該領域 5 大資產中的 2 大，佔 DeFi 中 TVL 的 40% 以上，是去中心化貨幣市場中迄今爲止使用率最高的資產。Tether 佔穩定幣總市值的 70% 左右，持有的美國國債比澳大利亞和阿聯酋等國家還多。AllianceBernstein一家擁有 7250 億美元資產管理規模（AUM）的全球領先資產管理公司，預測穩定幣市場規模到 2028 年可能達到 2.8 萬億美元。現在穩定幣的總市值在1622億美元。至少還有20倍的增長空間。

全球債券市場規模爲 130 萬億美元，而全球股票市場規模爲 120 萬億美元，黃金市場規模爲 13 萬億美元，房地產市場規模爲 11 萬億美元。規模達30萬億美元的美國國債市場是全球最大、流動性最強、最重要的金融市場，是金融資產負債表融資的基礎抵押品、全球每種金融資產的參考定價率，也是國際主權實體的外匯儲備資產。而且DeFi 的收益率壓縮至 3% 以下，而債券收益率則升至 5% 以上。

依賴於傳統金融基礎設施的穩定幣（USDC或者USDT）具有審查風險，跟國家法規以及銀行基礎設施有關。“超額抵押穩定幣”在歷史上曾遇到過擴容問題，因爲它們的增長與以太坊鏈上槓杆需求的增長密不可分。“算法穩定幣”的機制設計面臨挑戰，其本質上脆弱且不穩定。此類設計不太可能具有可持續的可擴展性。之前的“Delta中性合成美元”難以擴大規模，原因是嚴重依賴缺乏足夠流動性且容易受到智能合約攻擊的去中心化交易場所。

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項目介紹

項目簡介：基於以太坊的合成美元協議

所屬鏈：以太坊

項目類型：RWA、穩定幣、DeFi

項目目標：Ethena旨在構建一個不依賴傳統金融系統的穩定幣解決方案，既穩定又可擴展的貨幣。

項目邏輯：

USDe 是通過在中心化和去中心化場所中針對流動的以太坊抵押品建立各種 delta 中性衍生品頭寸而創建的。

  • 可擴展性是通過使用衍生品實現的，衍生品允許 USDe 在沒有大量超額抵押的情況下進行擴展，因爲質押的 ETH 抵押品可以通過等值名義的空頭頭寸進行完美對衝，因此穩定幣只需要 1：1 的抵押。

  • 通過在發行時立即針對抵押品執行的無槓桿空頭永續倉位來提供穩定性，從而確保倉位對 delta 中性，並且不會在初始名義餘額沒有得到完美對衝的情況下向用戶發行 USDe。

  • 通過將抵押品與銀行系統分離，並將無需信任的加密抵押品存儲在中心化流動性場所之外的鏈上、透明、全天候可審計、程序化的託管賬戶解決方案中，實現抵制審查。

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項目特色：

  • 收益率高：USDe 質押用戶可分享來自抵押資產的兩重收益:

  • 現貨多頭質押的穩定收益：Ethena Labs 支持將現貨 ETH 通過 Lido 等流動性質押衍生協議進行質押，從而賺取 3% - 5% 的年化收益。

  • 期貨空頭資金費率的不穩定收益：資金費率是一個不穩定因素，但對於空頭頭寸而言，長期來看資金費率爲正的時間佔大多數，這也意味着整體上收益會呈正向。

  • Delta 中性：由於該穩定幣的抵押資產由等量的現貨 ETH 多頭以及期貨 ETH 空頭共同構成，現貨持倉的 Delta 值爲「 1 」，期貨空頭敞口的 Delta 值爲「-1 」，二者對衝之後的 Delta 值爲「 0 」，即實現了「Delta 中性」。其決定了 USDe 的抵押鑄造倉位基本上不受 ETH 小幅價格變動的影響，從而（在通常情況下）保證了 USDe 始終能夠維持穩健的抵押狀況。

  • 合成美元：由加密資產和相應的空頭期貨頭寸支持；

  • 去中心化、抗審查性、可擴展性；

項目產品/業務：

  • 鑄造USDe：靈感來自「中本聰美元」（由等量 BTC 現貨多頭和期貨空頭共同支撐的穩定幣）的構想。USDe 的抵押資產是由等量的現貨 ETH 多頭以及期貨 ETH 空頭共同構成。

  • 購買USDE：支持使用穩定幣USDT、USDC、DAI、GHO、crvUSD、mkUSD購買USDE;

  • 質押USDE：質押USDE爲sUSDE，取消質押需要7天，質押APY爲7.4%；

  • 鎖定USDE、ENA：可以質押USDE、ENA、USDe.USDC、USDE.FDUSD、USDe.DAI、sUSDE.sDAI、USDE.crvUSD、USDE.FRAX、USDE.GHO等；

項目潛在風險：

  • 一是質押層面的安全風險，質押節點的安全性及可持續性是否可得以保證；

  • 二是期貨合約開設平臺的安全風險，無論是 DEX 還是 CEX 均存在黑客攻擊風險；

  • 三是合約可用性風險，有些時候可能根本沒有足夠的流動性來進行做空；

  • 四是資金費率風險，雖然空頭頭寸的資金費率大多數時候爲正，但也存在轉負的可能性，如果在加權質押收益之後的綜合收益率爲負，對於「穩定幣」而言是相當致命的。

創始人與團隊

團隊都畢業於名校，且有豐富的加密市場DeFi的工作經驗。

成員信息：

Guy Young 是 Ethena 的創始人兼首席執行官。

Elliot Parker 是 Ethena Labs 的產品管理主管，此前他曾是 Paradigm 的產品經理。他畢業於澳大利亞國立大學。

Seraphim Czecker 是 Ethena 增長主管。此前，他曾擔任 Euler Labs 的風險主管和高盛的新興市場外匯交易員。曾在Lido擔任Defi擴張專家和在高盛工作過。

Conor Ryder 是 Ethena Labs 的研究主管，此前他曾是 Kaiko 的研究分析師。他畢業於都柏林大學學院和岡薩加學院。

Zach Rosenberg 是 Ethena Labs 的總法律顧問，此前他曾在普華永道任職。他畢業於喬治城大學、美國大學華盛頓法學院、美利堅大學科戈德商學院和羅切斯特大學。


融資

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項目一共經歷了2次融資，融資金額總計2050萬美元，代表機構Binance Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、GSR、Wintermute等。


代幣經濟學

代幣分配：

  • 核心貢獻者佔30%：以獎勵那些對Ethena協議開發做出核心貢獻的團隊成員。

  • 投資者佔25%：這部分代表了對Ethena協議發展提供支持的投資方所獲得的代幣權益。

  • 基金會佔15%：將用於進一步推動USDe的普及，減少加密世界對傳統銀行體系和中心化穩定幣的依賴，用於未來發展、風險評估、審計等多方面。

  • 生態系統發展佔30%：這部分代幣將用於開發Ethena生態系統，其中5%將作爲首輪空投分發給用戶，剩餘部分將支持後續各種Ethena計劃和激勵活動。

代幣釋放：

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代幣效用：

  • 治理：ENA代幣持有人可以對協議治理決策進行投票；

  • 質押：在流動性池子裏質押，再質押rsENA可以再質押；

項目發展歷程

2023/7/17 Ethena Labs 還曾完成過一輪 650 萬美元的種子輪融資，Dragonfly 領投，Deribit、Bybit、OKX、Gemini、Huobi、Arthur Hayes 及其家族辦公室等參投；

2023/7/28 EThena在 Synthetix 平臺上構建我們的第一個去中心化永續合約交易所集成；

2024/2/16 穩定幣項目 Ethena Labs 宣佈以 3 億美元完成了 1400 萬美元的戰略輪融資，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 家族辦公室 Maelstrom 聯合領投。

2024/2/19 Ethena Labs 推出公共主網，並推出「Shard Campaign」以激勵用戶。

2024/3/5 Ethena Labs 在 Pendle 推出新 sUSDe 池；

2024/3/6 Layer 1 區塊鏈網絡 Injective 宣佈與 Ethena 進行集成；

2024/3/31 幣安挖礦ENA，提供總供應量的2%用於空投；

2024/4/2 Ethena 將於 4 月 2 日空投 7.5 億枚 ENA，符合資格的用戶地址超 90,000 個，空投總量爲 7.5 億枚（佔總量 5%）,並開始Sats Campaign活動第二季；

2024/5/7 Bybit交易所上市USDE;

2024/5/29 Ethena 在 L2 網絡 Blast 上線，並實現 USDe 原生收益；

2024/6/18 Ethena Labs 更新 ENA 代幣經濟學，將與 Symbiotic、LayerZero 試行通用再質押模塊；


項目現狀

（1）收益情況：Ethena Labs 協議收益率以及 sUSDe（USDe 質押憑證代幣）的收益率在過去幾個月內表現相當驚豔，協議收益率最高一度觸及 113.34% ，最低-2.45% ；sUSDe 最高則一度觸及113.34%，最低0% 。當前sUSDe 的實時收益率則爲7.4%，協議收益率爲3.6% 。

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（2）資產抵押情況：Ethena項目一共質押了34.5億美元，質押的資產爲BTC、ETH、ETHLSTs、USDT四種類型的資產，每種資產分別佔比48%、31%、10%和10%。抵押的資產在中心化交易所Binance、Bybit、OKX上，其三總共佔比90%以上。抵押品收益率在0.34%。

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（3）ENA持幣人數情況：以太坊上ENA的持幣地址數爲38944，呈上升趨勢。前10名持幣地址裏面前兩名的持幣數量佔到90%。

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（4）TVL：目前Ethena的TVL爲34.48億美元。自項目上市之後其TVL快速增長，目前處於平緩中。在Defi中排名第11名。

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（5）ETH質押情況：ETH質押基礎年利率如下圖所示，呈下跌趨勢，當前爲2.88%。最高時達到17.5%。

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目前ETH質押的收益率普遍在4%左右。

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目前ETH質押類型以及質押的市場如下圖所示，質押的數量都呈上升趨勢。

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（6）社區情況：tg社羣粉絲數量爲13751人，在線人數1216；tiwtter粉絲數量爲18.93萬人，平均瀏覽量在6k以上；discord粉絲數量爲3.3萬人，其中在線人數爲4456。

（7）質押資產託管：Ethena的資產爲鏈上第三方託管。託管的機構爲copper、CEFFU、cobo。

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截至到6月，支持 USDe 的資產託管證明：

  • USDe供應：36.05億美元

  • copper資產託管：20.72億美元

  • Ceffu託管資產 + 未實現利潤：15.01億美元 + 1709萬美元

  • Cobo託管資產：511萬美元

  • 用於鑄造/兌換的資產：1534萬美元

  • 總支持資產：36.1億美元

  • 儲備基金：4532萬美元

  • 包括儲備基金在內的總USDe比例：101.41%

（8）流動性池子：如下圖所示，目前Pendle提供的有關ENA和USDE的年收益率最高，達到88.67%。

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（9）Sats Campaign活動：現在正在進行第二季，將持續到2024年9月2日，或者當USDe供應達到50億美元時，以先到者爲準；一共有7.3萬億sats，共有24.859億用戶參與。第一季的分配是總供應的5%（7.5億ENA）；

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同行競爭

相比於其他穩定幣，USDE是一個網路債券，同時具有抗審查性、穩定性和可擴展性；

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USDE與USDT、USDC、DAI的對比：



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