多年來，以太坊託管廣泛應用程式和資產的能力已經顯而易見，但其原生代幣 ETH 的投資案例卻變得越來越複雜。在關鍵協議發生變化，特別是激活 EIP-1559 和 EIP-4844 的硬分叉之後，投資者正在詢問以太坊的採用將如何轉化爲 ETH 的長期價值。

儘管該平臺已經規模化，但其成長與 ETH 的供需（以及其價格）之間的關係不再像以前看起來那麼簡單。

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EIP-1559 革命：將實用性與代幣價值聯繫起來

當以太坊在 2021 年實施 EIP-1559 時，它引入了一種銷燬機制，其中絕大多數交易費（基礎費用）將永久從流通中移除。這在以太坊使用量和 ETH 供應量之間建立了直接關係。隨着用戶在以太坊網絡上支付交易費用，銷燬將起到通貨緊縮的作用，減少 ETH 的供應量並對其價格造成上行壓力。

2023 年，我們在 CoinShares 的估值模型顯示，在適當的條件下，以太坊每年產生 100 億美元的 L1 交易費（這是它在 2021 年達到的頂峯），到 2028 年，ETH 的價值可能會達到近 8,000 美元。

然而，自那時起，由於 Dencun 硬分叉和 Layer-2（L2）的興起，樂觀情緒逐漸減弱，這顛覆了費用消耗並改變了 ETH 的價值潛力。

第 2 層的興起：一把雙刃劍

L2 平臺旨在通過將交易從主鏈 (L1) 轉移到更快、更便宜的網絡上來擴展以太坊。最初，L2 是對 L1 的補充，幫助網絡處理更多交易而不會堵塞主鏈 — 就像一個壓力釋放閥，在高使用率時保持平衡。

但隨着 2024 年“blob 空間”的引入，L2 現在可以以低得多的成本在 L1 上結算交易，從而減少了支付昂貴的 L1 費用的要求。隨着越來越多的活動遷移到 L2，EIP-1559 旨在灌輸的供應量消耗開始下降，從而削弱了 ETH 供應量的下行壓力。

以太坊通過收取高額的 L1 費用來支撐 ETH 的價值，但現實情況卻不容樂觀。L1 交易費用穩步下降，這引發了人們對各層提供的服務有何差異以及 L1 費用格局未來發展的驅動因素的疑問。

前進的道路：恢復活力還是適應新現實

儘管存在這些挑戰，但仍有潛在的途徑可以恢復對 L1 交易的需求，進而恢復 ETH 的估值。

一種選擇是開發依賴於 L1 安全性和可靠性的高價值用例，但鑑於目前的趨勢，這在近期似乎不太可能實現。另一種可能性是 L2 的採用增長如此之快，以至於交易量足以彌補折扣費用——但這需要 L2 的非凡增長，超出近期預期。

最有可能、或許也是最有爭議的解決方案是重新定價 blob 空間以增加 L2 結算費用。雖然這會恢復部分 L1 供應消耗，但它可能會擾亂 L2 的經濟性，而 L2 是以太坊近期成功的關鍵，並增強了其作爲生態系統與其他平臺（如 Solana、幣安鏈等）競爭的能力。

ETH 的不確定未來

雖然 L2 已經擴大了以太坊的規模，但它們也擾亂了將 ETH 的價值與其效用聯繫起來的機制。對於投資者來說，這意味着 ETH 的未來取決於以太坊如何平衡創新與維持健康的經濟政策。

目前，ETH 的投資案例尚不確定，而且在以太坊社區決定其前進道路時，風險仍然很高。

注意：本專欄中表達的觀點爲作者的觀點，並不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者和附屬公司的觀點。