到目前爲止，全球股票和固定收益市場的8月份表現非常波動。在本月的頭幾天，標普500指數下跌超過6%，日本日經225指數更是錄得20%的戲劇性下跌。這兩個指數目前已經恢復了大約一半的損失。

十年期美國國債收益率下降超過20個基點，但現在已回到本月初的水平。股票和利率市場的波動指標——VIX和MOVE指數，也急劇上升。儘管它們已經從最近的高峯下降，但仍然保持在較高水平。本週伊始，我們將重點關注導致市場劇烈波動的辯論，以及我們預計它們將如何在短期內展開。

在我們看來，市場波動的核心是關於美國經濟增長的市場敘事的變化。儘管值得注意的是，我們的經濟學家對前景的看法沒有改變。儘管過去幾週數據出現了下行意外，比如最新的ISM製造業採購經理人指數，但7月的美國就業報告的全面疲軟成爲最新波動的導火索，將硬着陸的風險置於焦點，並由此引發了美聯儲貨幣政策的路徑預期變化。這與市場價格中已經膨脹的特別樂觀論點形成鮮明對比，此前的樂觀情緒導致了市場估值拉伸。今年市場對美聯儲降息的定價再次發生了巨大變化，從一個月前的不到兩次25個基點的降息到現在的五次以上，9月會議上有超過三分之二的概率會有50個基點的降息。

我們的經濟學家對經濟實現軟着陸的基本預期保持不變，他們預計通脹持續下降將推動降息週期，美聯儲將在9月FOMC會議上開始進行今年共計三次25個基點的降息。然而，市場可能會繼續挑戰軟着陸觀點（即美國經濟持續減速但不會崩潰），直到出現一些“好數據”。正如摩根士丹利首席全球經濟學家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）所指出的，需要再有一個月的疲軟勞動力市場數據（非農新增就業人數降至接近10萬） 或PMI數據（製造業和服務業）持續疲軟以及明顯上升的失業救濟申請，才能使美聯儲改變立場。

上週低於共識預期的初請失業金人數以及上個月的申領數據，都沒有顯示勞動力市場持續普遍放緩，軟着陸論點再次得到鞏固。日本央行上週的鷹派加息也導致全球市場劇烈波動。儘管摩根士丹利的經濟學家們預料到了這一點，但這次加息幾乎算不上是共識。

真正的驚喜是植田和男在新聞發佈會上明顯偏鷹派立場的顯著轉變，暗示可能會出現早期連續加息的可能性。加上7月美國就業數據帶來的增長擔憂，引發了美聯儲進一步降息的可能性，日本央行的鷹派立場意味着美聯儲和日本央行政策分歧更加明顯，對日元和備受關注的“套利交易解除”產生了連鎖影響。儘管植田和男發表鷹派言論後日本央行採取了“損害控制型溝通”，平息了市場的不安，但我們的日本宏觀和股票策略師杉崎浩一和中澤翔指出，僅大約60%的日元套利交易已經解除。正如他們所強調的，他們估計的誤差範圍很大。

在信貸市場中，我們認爲最近價差產品的疲軟是合理的，特別是考慮到起始水平較緊。在美國企業信貸市場中，衰退風險至少被計入了高收益單一B級債券，它們的估值較高，倉位也較爲過度。我們建議投資者持有對硬着陸風險的對衝，而不是減持現金組合。

高收益TRS和高收益CDX的看跌價差在我們看來是合理的。在新興市場主權信用方面，投資級可能會表現優於高收益級，這導致我們關閉了對高收益優於投資級的偏好。我們建議將新興市場單一名稱的CDS組合作爲一種有吸引力的對衝。

接下來會發生什麼？儘管風險市場已經扭轉了一些損失，美國國債也放棄了一些收益，但我們預計市場將繼續保持緊張狀態，直到數據證實或否定美國經濟軟着陸/硬着陸的情景。

每一個出現的數據，特別是與勞動力市場有關的數據，都將受到密切關注。我們還將密切關注資金市場的健康運作，以及公司獲得信貸的資本市場準入。

到目前爲止，融資市場仍然完好無損，上週早些時候從市場上撤回的一些投資級債券交易已經迴歸並受到了歡迎——投資級債券供應量（超過300億美元）創下了今年迄今爲止的最佳記錄。

本文來自摩根士丹利全球量化研究負責人Vishwanath Tirupattur

文章轉發自：金十數據