傳統金融和加密貨幣中都存在套利機會，但後者由於待處理交易的可見性和結算時間較長而更加明顯。
儘管不如以太坊那麼突出，但比特幣上的 MEV 正在通過“狙擊”序數銘文、挖掘空塊和礦工卡特爾化等實踐而崛起。
比特幣上出現的 MEV 可能會導致市場對內存池“私有化”的壓力，從而破壞加密貨幣的創始原則。
加密貨幣和區塊鏈所謂的“殺手級應用”之一是能夠在沒有中心化金融中介的情況下交易各種資產（如果你可以這麼稱呼它們）。別介意這些資產中的大多數什麼都不做，或者據說什麼都不做卻做了一些事情。人們通過交易它們獲得了鉅額回報。比如 2020 年，每個人都通過 SHIB 致富，然後在 2023 年再次通過交易 WIF 和 PEPE。
當早期資本涌入這些代幣時，它們首先在具有自動做市商 (AMM) 的去中心化交易所購買，遠早於它們在中心化加密貨幣交易所上市之前。AMM 是去中心化應用程序，可匹配加密代幣的買家和賣家，而無需與受監管的交易所相關的所有數據共享繁瑣程序。無需護照照片或駕照快照或三重自拍照，也無需等待任何特定事物或任何人。您所要做的就是連接您的加密錢包，告訴 AMM 您想要購買一定數量的某種資產，單擊購買，您就可以開始了。
這些 AMM 最引人注目的地方（除了避免身份檢查的便利性和隱私性之外）在於，雖然加密意見領袖將加密和區塊鏈宣傳爲股票市場的“下一次迭代”（想象一下股票市場，但它永遠不會關閉......如果你犯了一個錯誤，就沒有追索權......這不是很好，除非你以某種方式從錯誤或故障中獲利，比如說，當伯克希爾哈撒韋公司的股票交易價格似乎在 180 美元左右而不是 600,000 美元左右時，你站在交易的正確一方），但在某種程度上，股票市場比 AMM 更實時。
舉個簡單的例子：甲想以 100 美元的價格購買 XYZ 股票，而乙則以 99 美元的價格出售 XYZ 股票。由於當今的金融市場是如此高度互聯，丙以某種方式知道了這一點（有合法和非法的方式可以找到並根據這些信息採取行動），並以 99 美元的價格從乙那裏購買 XYZ 股票，然後立即以 100 美元的價格賣給甲。每個人都很高興：甲獲得了 XYZ 股票，乙獲得了 99 美元，丙通過套利交易獲得了 1 美元。
那筆賺錢的交易現在已經結束，塵埃落定，隨着交易的結束，套利者 C 吞噬了這筆交易，股票 XYZ 的市場效率低下（A 的買入價和 B 的賣出價之間相差 1 美元）。這一切都是實時發生的，也就是說是線性的，C 必須在恰當的時間介入 A 和 B 之間才能執行這筆交易，而且必須按照這個順序進行（從 A 到 C 再到 B）。
當然，我們可以看到 AMM 中存在相同類型的套利，儘管形式略有不同。假設你很早就聽說過 SHIB，並且想在它在中心化交易所上市之前買一些。由於它不在交易所，你調用基於以太坊的 AMM（SHIB 是在以太坊上作爲 ERC-20 代幣創建的），然後你點擊按鈕購買 SHIB 代幣。當你下訂單時，它會被扔進一大批擬議的以太坊交易中。其中一些交易可能是人們用 USDC 在線購買東西，但其中許多是 SHIB、WIF 或 PEPE 等代幣的交易。
所有這些交易在最終確定和執行之前都是所有人都可以查看的，因爲它們都存放在一個名爲內存池的數字等候室中。如果您用於交易的 AMM 由於市場效率低下而錯誤定價 SHIB（如我們的股票 XYZ 示例），網絡上的某個人可能會構建一個以太坊交易，該交易會在您之前使用其他 AMM 購買 SHIB，然後將其賣給您以賺取利潤（因爲請記住，這些交易在最終確定之前都是可以查看的）。
進一步舉個例子，假設您購買的 SHIB 規模相當大。在這種情況下，每個人都可以看到您的非常大且影響市場的交易正在等待處理，並且可以圍繞您的交易進行交易，以利用市場效率低下和您的訂單影響市場的特性。
此類交易可以歸類爲三明治交易。有些人選擇使用“三明治攻擊”一詞，因爲 AMM 不會將買家與預期賣家進行匹配，並且這可能會導致原始買家在交易完成之前就遭受巨大損失（想象一下，如果你想購買 10 億 SHIB 代幣，但由於 AMM 效率低下，採用三明治交易，你只得到了 8 億）。
夾層交易和其他類型的“低效率發現”被更廣泛地稱爲最大（或礦工）可提取價值。 （以太坊中不再存在礦工，因此更名）。這就是加密技術術語者在對話中使用首字母縮略詞 MEV 時的意思，就好像這是常用語（高級金融的 EV 或 IRR）。MEV 的意思是，在加密中，驗證交易的人選擇以對自己而不是交易者最有利的方式對交易進行排序。因爲區塊時間（驗證交易所需的時間）不是實時的（在以太坊中，交易每 12 秒左右驗證一次），所以有足夠的現實世界時間進行套利交易。特別是如果你是一個機器人而不是一個真正的人。
考慮到這一點，不難想象 MEV 已經擴展到 AMM 之外。對前面的技術術語的一個合理結論是：你嘗試做的事情越複雜，MEV 發生的可能性就越大（就像在普通金融中一樣）。
MEV：優點、缺點以及它在比特幣上的脆弱存在
關於 MEV 的討論非常廣泛。它是好是壞？它是非法的嗎？
取決於你問誰。
從好的方面來說，MEV 是自由市場，通過消除低效率來計算區塊鏈上事物的實際成本，而低效率將被利用，直到低效率接近於零。從壞的方面來說，MEV 使得不知情的外行和新用戶有可能被專家和高級用戶徹底擊敗（聽起來很熟悉？）。
到目前爲止，我們只提到了以太坊，因爲儘管 MEV 具有先發優勢，但從歷史上看，比特幣上並不存在 MEV。理論上存在，但實際上在經濟上不可行（除非在非常特殊的情況下）。
你可能會想：“沒有 MEV？如果基於以太坊的 AMM 有 MEV，那麼基於比特幣的 AMM 肯定也有 MEV 嗎？”
你說得對，只是目前還沒有基於比特幣的 AMM（規模有意義的）。這是因爲以太坊比比特幣更具表現力，這意味着你可以“用它做更多的事情”，比如用狗吉祥物或其他表情包創建代幣，在 AMM 上交易並致富。
而且由於比特幣的表現力不強，比特幣上沒有一個蓬勃發展的新代幣市場或 AMM。如果比特幣上沒有新的非比特幣資產，AMM 相關的 MEV 機會又怎麼會出現呢？你到底會怎麼做？用比特幣換取其他比特幣？
是的。這正是比特幣上的 MEV 開始展現自己的地方。
比特幣上的 MEV
MEV 在比特幣上的穩健性遠不及在以太坊上，而且當專家們討論這個話題時，總是伴隨着一些警告。
比特幣挖礦公司 Luxor Technology（與拉斯維加斯的酒店無關）的研究和內容主管科林哈珀 (Colin Harper) 表示：“它更像是你可以玩的遊戲，而不是 MEV。”
三年前，比特幣經歷了一次名爲 Taproot 的更新，該更新使網絡更具表現力。這種表現力還意外地通過 Casey Rodarmor 的 Ordinals 協議使比特幣等同於 NFT 成爲可能。這就是我所說的“用比特幣換取其他比特幣”：“NFT”可以在比特幣上工作，因爲 Ordinal 協議能夠看到哪些 satoshis（比特幣的最小單位，一億分之一）上刻有任意數據，這些數據可以是圖片、文字或其他東西。這些收藏品被稱爲銘文，以免與 NFT（獨立的代幣）混淆。如果你要購買銘文，而不是像在以太坊上那樣購買全新的代幣，你只是在購買一些比特幣，只有通過 Ordinals 協議的鏡頭才能看到它的特殊性。
這實際上是用比特幣購買比特幣（當然是用多買少）。就像用 ETH 購買 SHIB 或用 USDT 購買 USDC 一樣，用比特幣購買比特幣是一種可以搶先購買的行爲。
“當你在 Magic Eden 或其他類似市場上出售銘文時，你使用的是 PSBT [部分簽名的比特幣交易]，”Harper 解釋道。“賣方簽署他們的一半，當買方購買時，他們會用他們的簽名完成交易，買方支付交易費用。因此，如果 NFT 交易者在內存池中看到交易，他們可以通過廣播自己的交易來搶佔它，用自己的交易替換原始買家的付款和地址。爲此，他們會廣播費用更高的 RBF [費用替代] 交易，以確保他們的交易在原始交易之前得到確認。”
雖然這並不像本文第一部分討論的純粹的 MEV，但它仍然看起來像 MEV：預期的買家和賣家沒有匹配，因爲第三方介入併爲礦工提供更多的補償以換取銘文，而礦工通過接受第三方交易在交易中最大化了自己的價值。
比特幣上其他類似 MEV 的東西
比特幣仍然有礦工（點擊此處瞭解與以太坊的驗證者相比這意味着什麼），並且在採礦業務中，有些事情會定期發生，看起來像 MEV。
一個常見的例子是空塊挖礦。比特幣會定期挖出一個空塊。除了挖出該塊的礦工之外，這個塊對任何人都沒有用，因爲除了向礦工獎勵區塊的 coinbase（小寫的“c”，不是公司）交易外，沒有其他等待確認的交易得到驗證。這種情況的發生有技術原因，空塊的出現其實是偶然的，但很難說這 a) 不是 MEV 和 b) 對比特幣有好處（儘管也很難說這有壞處）。
還有礦工的卡特爾化。許多比特幣礦工現在使用礦池來平衡他們的收入，通過集體挖礦並獲得相應份額。這可能會帶來問題，尤其是隨着礦池越來越大。正如風險投資公司 Cyber Fund 的 Walt Smith 在一篇關於“MEV on Bitcoin”的文章中所寫：
“……礦池挖礦通過提高連續區塊獲勝的機率，實現了精明的多區塊 MEV，從而產生了系統性風險。礦池和其他挖礦卡特爾通過濫用礦池經濟學來強制執行通用的區塊模板，將進行非標準區塊構建的小型礦工列入黑名單。持續的過剩費用加上規模經濟會引發整合，從而產生病態循環。”
目前，一些礦池控制着整個網絡哈希率的很大一部分，其中兩三個礦池可以聯合起來控制超過一半的計算能力。如果這個礦池聯盟連續贏得足夠多的區塊，它就可以利用其壟斷權力來最大化利潤。
比特幣礦工行爲的另一個真實例子可能是 MEV：帶外支付。在這些情況下，比特幣礦工會因接受被視爲非標準的交易而獲得報酬（無論是鏈下還是單獨且看似無關的比特幣轉賬）。同樣，這不是純粹的 MEV，因爲提取的價值並非由於精明的程序決策而出現在區塊鏈上。相反，價值是由礦工提取的，他們獲得的報酬比他們原本應該獲得的報酬要多。
一些研究人員擔心，帶外支付是走向滑坡的第一步，可能會掩蓋激勵機制。但礦工們正在抓住這個機會。上市礦業巨頭 Marathon (NASDAQ: MARA) 推出了一項名爲 Slipstream 的服務，接受非標準交易。
令人擔憂的是，這種暗箱操作可能會導致私人內存池的出現，這對任何區塊鏈來說都是一個問題。正如 CoinDesk 的 Sam Kessler 所寫：“最緊迫的是，人們擔心私人內存池可能會在以太坊交易管道的關鍵領域鞏固新的中間人。”
如果大多數交易都提交到私人內存池進行確認，那麼只有少數人（即被指定的少數人）才能影響比特幣交易。這將使區塊鏈的權力集中化，對於任何重視審查抵制的人來說，這顯然是一種令人不快的情況。
比特幣上還有其他 MEV 的例子，而且必然會出現更多的例子。由於它以某種形式出現，網絡參與者需要注意。
注意：本專欄中表達的觀點爲作者的觀點，並不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者和附屬公司的觀點。
