原文來源：Glassnode
原文編譯：Lila，BlockBeats
摘要
儘管比特幣價格橫盤或下跌，但市場中仍有很大一部分處於盈利狀態，而短期持有者承擔了大部分損失。
通過結合鏈上定價模型和技術指標，我們探索了市場未來的發展狀況。
波動性繼續歷史性壓縮，這表明投資者情緒淡漠，但也暗示未來可能會出現更大的波動。
市場盈利能力依然強勁
當比特幣價格跌至 6 萬美元區間時，許多數字資產投資者中出現了一定程度的恐懼和看跌情緒。當市場波動性停滯並進入休眠狀態時，這種情況並不少見，因爲冷漠情緒會逐漸蔓延。
儘管如此，從 MVRV 比率的角度來看，整體投資者盈利能力仍然非常強勁，平均每枚幣仍持有 2 倍的利潤。這通常是區分「熱情」和「狂熱」牛市階段的指標或規則。
Live Chart
通過將所有持幣分爲未實現利潤或虧損，我們可以評估每組的平均成本基礎以及每枚幣的未實現利潤和虧損的平均幅度。
平均獲利的幣持有未實現收益爲$ 41.3 k，成本約爲$ 19.4 k。值得注意的是，這個數據會因被較早週期轉移的幣而失真，包括 Patoshi 實體、早期礦工和那些丟失的幣。
平均虧損的幣持有未實現虧損爲$ 5.3 k，成本約爲$ 66.1 k。這些幣主要由短期持有者持有，因爲很少有 2021 年週期的「頂買者」仍在持有。
這兩個指標有助於識別潛在的拋售壓力點，因爲投資者希望持有他們的收益，或避免更大的未實現虧損。
Live Workbench
通過查看每枚幣的未實現利潤/虧損比率，我們可以看到持有的紙面收益幅度是紙面虧損的 8.2 倍。只有 18% 的交易日記錄了更大的相對價值，所有這些數據都表明我們正處於狂熱的牛市階段。
可以認爲， 3 月的歷史新高（ATH）是在 ETF 批准後的幾項特徵與歷史牛市峯值一致。
Live Workbench
確定週期中的位置
比特幣價格自 3 月曆史新高以來在 6 萬美元至 7 萬美元範圍內盤整，投資者情緒淡漠和無聊情緒蔓延。這導致了多數投資者的猶豫不決，市場未能建立穩健的趨勢。
爲了確定我們在週期中的位置，我們將參考一個簡化的框架來思考歷史比特幣市場週期：
深度熊市：價格低於已實現價格
早期牛市：價格介於已實現價格和真實市場均值之間
熱情牛市：價格介於歷史新高和真實市場均值之間
狂熱牛市：價格高於前一個週期的歷史新高
目前，價格仍處於熱情牛市階段，只有幾次非常短暫的進入狂熱區域。真實市場均值在$ 50 k，代表了每個活躍投資者的平均成本基礎。
這個水平是市場能否繼續宏觀牛市的關鍵定價水平。
Live Workbench
接下來我們將查看短期持有者羣體，並將其成本基礎與其正負 1 個標準差的水平疊加。這提供了這些價格敏感持有者可能開始反應的區域：
顯著的未實現利潤信號潛在的過熱市場，目前的值爲$ 92 k。
短期持有者羣體的盈虧平衡水平爲$ 64 k，目前現貨價格低於此水平，但正在嘗試重新奪回。
顯著的未實現虧損信號潛在的超賣市場，目前的值爲$ 50 k。這與真實市場均值作爲牛市分界點一致。
值得注意的是，只有 7% 的交易日記錄了現貨價格低於-1 標準差帶，這是一種相對不常見的情況。
Live Workbench
隨着價格低於短期持有者成本基礎，需要檢查這個羣體中不同子集的財務壓力程度。通過年齡指標的劃分，我們可以解剖並檢查短期持有者羣體中不同年齡成分的成本基礎。
目前， 1 天-1 周、 1 周-1 個月和 1 個月-3 個月的幣平均處於未實現虧損狀態。這表明這一盤整區間對交易者和投資者來說大多沒有生產力。
3 個月-6 個月的羣體是唯一一個仍處於未實現利潤的子組，平均成本基礎爲$ 58 k。這與此次調整的價格低點一致，再次將其標記爲一個關鍵的興趣區域。
Live Workbench
轉向技術指標，我們可以使用 Mayer Multiple 指標，評估價格與 200 DMA（200 日移動平均線）的比率。200 DMA 通常用作評估看漲或看跌動量的簡單指標，使任何突破上方或下方的點成爲關鍵市場樞紐點。
200 DMA 目前的值爲$ 58 k，再次與鏈上價格模型提供了融合。
Live Workbench
我們可以使用 URPD 指標進一步評估特定成本基礎羣集周圍的供應集中情況。目前，現貨價格接近$ 60 k 和歷史新高之間的大供應節點的下限。這與短期持有者的成本基礎模型一致。
目前， 263 萬枚 BTC（佔流通供應量的 13.4% ）位於$ 60 k 至$ 70 k 區間內，小幅價格波動能夠顯著影響幣和投資者組合的盈利能力。
總體而言，這表明許多投資者可能對任何低於$ 60 k 的價格下跌敏感。
Live Chart
波動性預期
經過幾個月的區間波動價格走勢，我們注意到許多滾動窗口時間幀的波動性顯著下降。爲了可視化這種現象，我們引入了一個簡單的工具來檢測實現波動性收縮的時期，這通常提供了一個即將出現更高波動性的指示。
該模型評估 1 周、 2 周、 1 個月、 3 個月、 6 個月和 1 年時間幀內實現波動性的 30 天變化。當所有窗口都表現出負 30 天變化時，觸發信號，推斷波動性正在壓縮，投資者對未來波動性預期也在降低。
Live Workbench
我們還可以通過測量過去 60 天內最高和最低價格波動的百分比範圍來評估市場波動性。按此指標，波動性繼續壓縮到罕見水平，但通常在長時間盤整之後，且在大市場變動之前。
Live Workbench
最後，我們可以使用賣方風險比率來增強波動性評估。該工具評估投資者鎖定的實現利潤和虧損的絕對總和，相對於資產的規模（實現市值）。我們可以根據以下框架考慮此指標：
· 高值表明投資者相對於其成本基礎以大幅利潤或虧損花費幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，通常在高波動性價格變動之後。
· 低值表明大多數幣相對於其盈虧平衡成本基礎被花費，表明達到了某種程度的平衡。這種情況通常表明在當前價格範圍內「利潤和虧損」耗盡，並且通常描述了低波動性環境。
值得注意的是，短期持有者賣方風險比率收縮至歷史低點， 5083 個交易日中只有 274 個記錄了更低的值（5% ）。這表明在這一價格盤整期間已經建立了一定程度的平衡，並暗示了近期的高波動性預期。
Live Workbench
總結
比特幣市場處於一個有趣的階段，儘管價格比歷史新高低 20% ，但冷漠和無聊情緒占主導地位。平均每枚幣仍持有 2 倍未實現利潤，但新買家在他們的位置上處於虧損狀態。
我們還探索了投資者行爲模式可能轉變的關鍵因素。我們在鏈上和技術指標中尋求一定程度的融合，並得出了三個關鍵關注領域。
跌破$ 58 k 至$ 60 k 將使大量短期持有者陷入虧損，並低於 200 DMA 價格水平。
價格在$ 60 k 至$ 64 k 之間的波動繼續了市場猶豫的當前橫盤走勢。
突破$ 64 k 將使大量短期持有者的幣恢復盈利，投資者情緒可能會因此上升。
波動性在多個時間框架內繼續壓縮，無論是從定價還是鏈上數據的角度來看。諸如賣方風險比率和 60 天價格範圍等指標已跌至歷史低點。這表明當前的交易區間正處於向下一個區間擴展的後期階段。
