現貨比特幣和以太坊 ETF 的批准是大量努力、法律鬥爭和美國最高法院一項舊裁決的結果。這些 ETF 不僅爲普通投資者帶來更多利益鋪平了道路，還爲加密貨幣提供了急需的法律支持。然而，這隻有通過豪威測試纔有可能，豪威測試是法院決定某一金融工具是否爲證券的法律程序。
本文探討了豪威測試如何在防止 SEC 越權方面發揮關鍵作用，從而批准備受期待的比特幣和以太坊 ETF。
在文章的最後，我們還提出了一些即將推出的現貨加密貨幣 ETF 的潛在候選者。
以太坊現貨 ETF 對加密貨幣意味着什麼？
什麼是豪威測試？
豪威測試是美國司法系統遵循的法律程序，用於決定債券、股票、加密貨幣等金融工具是否可以稱爲證券。
分類至關重要，因爲它決定金融資產是否受美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會或美國境內任何其他組織的監管。
爲了本文的目的，我們將使用“證券”的標準定義，即爲了獲利而進行投資的金融資產。
簡要說明
豪威測試規定了一項規則，如果一項金融資產或工具滿足以下四條規則，則可以歸類爲證券。
必須對該資產進行投資。
投資必須從盈利的角度出發。
從投資中獲得的利潤必須來自共同企業，即公司、信託、有限責任公司或任何其他形式的商業組織。
組織的利潤必須來自於他人的努力，即來自於該企業的員工和高管。
1946 年 SEC 訴 W.J. Howey 公司案
該規則是美國最高法院根據 1946 年美國證券交易委員會訴 W.J. Howey 公司案的裁決制定的。該案源於美國證券交易委員會試圖阻止 W.J. Howey 及其公司出售“未註冊證券”。
Howey 測試的 4 條規則
豪威測試規定了四條基本規則，用於判定金融資產是否爲證券。
必須有投資
豪威測試的第一條規則是，某種金融資產要想被定義爲證券，必須尋求人們的投資。這些人不應該是利益相關者、內部高管或創始人。
第一條規則明確排除了比特幣和以太坊，因爲它們都不要求投資。相反，這些加密貨幣旨在讓人們輕鬆轉賬。
爲了利潤
對任何金融資產的投資都必須出於獲取利潤的動機。人們認爲所有投資都是從直接財務利潤的角度進行的。從這個角度來看，惡意收購、戰略投資、兼併和收購也被視爲投資。
第二條規則在決定通用加密貨幣以及後來的比特幣和以太坊 ETF 的命運方面發揮了至關重要的作用。我們在後面關於 XRP 的部分中詳細解釋了它的應用。
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在共同事業中
爲盈利而進行的投資必須投資於一個共同企業。企業是指公司、信託、有限責任公司或任何其他可以充當法人實體的組織形式。
儘管該規則並非強制要求實施，但其實施必須與《FIT-21法案》相結合，原因如下。
即使比特幣和以太坊被視爲單個項目，它們也過於分散，不能被視爲單個實體。它們的開發實體，即比特幣的核心開發人員和以太坊基金會也無法控制代幣供應。
上述論點的證明在於比特幣和以太坊的幾次硬分叉，由於分歧導致區塊鏈分裂，從硬分叉中出現了比特幣現金、比特幣 SV、以太坊經典等新項目。
來自他人的努力
豪威測試的這部分內容指出，用於獲取利潤的努力必須來自那些不在普通企業工作的人的投資。
例如，如果一家公司由 A 和 B 經營，並且他們尋求投資，那麼他們所尋求的投資（以盈利爲目的）只有當他們向 C 尋求投資時纔可以被視爲證券，而 C 既不直接參與該公司也不持有任何公司資產。
加密貨幣“證券”示例
最近，BlockDAG項目在社交媒體平臺上宣傳，要求用戶對其進行投資，並暗示價格將在後續的投資輪次中上漲。
BlockDAG，一種滿足豪威測試要求的加密貨幣
該項目下的交易可以理解爲以盈利爲目的的招商引資。
“非證券”加密貨幣的示例
根據豪威測試的規則，任何未尋求投資的加密貨幣，例如比特幣、XRP、以太坊、狗狗幣、柴犬幣等，都可以被視爲非證券。
爲什麼比特幣和以太坊不是證券
比特幣和以太坊從來不希望人們爲了盈利而投資它們。相反，他們想創建一種基於去中心化技術的資金轉移媒介。這使它們免於被歸類爲證券。
因此，當 ETF 出現時，美國證券交易委員會 (SEC) 毫不猶豫地就批准了它們。
XRP 如何擺脫證券化的命運
XRP 不得不打一場漫長的法律戰，花費了超過 10 億美元的法律費用，才最終被認定爲不屬於證券。這一舉措對於引發一系列事件至關重要，最終導致比特幣和以太坊 ETF 獲得批准。
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Ripple 與 SEC 案件時間線
以下是 Ripple 訴 SEC 案件的簡要時間表，該案件對於 XRP 未被歸類爲證券至關重要。
2013 年，Ripple 進行了 ICO，出售了價值近 13 億美元的 XRP。
2020 年 12 月 21 日，美國證券交易委員會 (SEC) 以未註冊的證券銷售爲由對 Ripple 提起訴訟。
2022 年 9 月 17 日，SEC 和 XRP 均提交了純粹基於實質內容的簡易判決。
截至 2023 年 1 月，包括 Coinbase 在內的多個組織和個人已向法院提交了法庭之友陳述。
2023 年 7 月 13 日，SEC 敗訴了程序化（零售）銷售案，所有在零售中銷售的 XRP 都不再受到 SEC 施加的安全標籤。
雖然機構銷售部分仍在司法審查中，但我們預計其命運將與前一案件相同。這是因爲零售中出售的 XRP 和機構案件中出售的 XRP 都是相同的。
最糟糕的情況似乎是 Ripple 被 SEC 罰款，並且該案件將在 2024 年至 2025 年內解決。
分析 Analisa Torres 法官的判決
法官阿納麗莎·託雷斯 (Analisa Torres) 的判決值得一提，因爲它不僅明確了加密貨幣監管規定，而且還爲美國新的加密貨幣法《21 世紀金融創新和技術》（FIT-21）奠定了基礎。
法官裁定 Ripple Labs 勝訴，指出程序化銷售（即向零售用戶出售 XRP）並不構成“證券”，因爲其中不存在“招攬投資以牟利”的成分。
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然而，她還提到，機構銷售可能是“證券銷售”，因爲機構有購買 XRP 以牟利的動機。隨後，法庭下令單獨審理該案件的這一部分。
SEC 承認敗訴，撤銷指控
當 SEC 獲得上訴機會時，他們並沒有這樣做，而且後來針對 Ripple 高管的指控也被撤銷。
促成 ETF 獲批的一系列事件
以下提到的因素對於決定加密貨幣是否是證券至關重要。
Ripple 訴 SEC 案
該案例明確表明，任何不附帶任何回報或利潤成分的加密貨幣程序化銷售實際上都不受證券標籤的約束。
此案也爲美國現貨比特幣ETF申請提供了法律依據，因爲該案結果公佈後，美國最大資產管理公司貝萊德也提出了申請，從而引發了比特幣ETF的競賽。
美國現貨比特幣應用
多個現貨比特幣 ETF 申請不僅向 SEC 施加壓力，而且還使其申請符合監管機構發佈的每一項要求。
即使在最後一刻，即使小型散戶投資者也可以將加密貨幣保管在個人保管下，申請人也會更新其託管夥伴。
最終，XRP 的判決讓比特幣 ETF 申請人看到了希望。然後經過幾個月的努力，比特幣 ETF 才獲得批准。此外，自 2013 年 Gemini 成爲第一個比特幣 ETF 申請人以來，ETF 的批准一直被推遲。
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FIT-21法案
FIT-21 法案爲管理加密貨幣提供了明確的監管框架。
總結一下，如果證券公司聲明，如果某個加密項目是中心化的，那麼它將受到 SEC 的監管，其代幣將被視爲證券。否則，對於去中心化的加密貨幣，CFTC 將充當監管機構。
去中心化的條件是，任何參與者（無論是機構參與者還是散戶參與者）都不得持有超過總代幣供應量的 20%。如果超過 20%，則該項目將被歸類爲中心化項目。
正是由於這一法案，以太坊纔不能被歸類爲證券。否則，SEC 已經給出了足夠的暗示和聲明，表明它希望將 ETH 作爲證券進行監管，從而能夠阻止以太坊 ETF。最好的證據是 SEC 主席在美國國會面前的法律證詞，當時的 SEC 主席 Gary Gensler 拒絕就以太坊是否是證券發表評論。
突發新聞：新的法庭文件顯示，美國證券交易委員會主席 Gensler 認爲以太坊至少在一年內是一種證券https://t.co/TF2jIqxDWs
- Eleanor Terrett (@EleanorTerrett) 2024 年 4 月 29 日
還有其他 ETF 即將上市嗎？
如果我們考慮到豪威測試和 FIT-21 決定了成爲證券的標準，那麼我們至少可以預期以下 ETF 將很快被提交。
XRP ETF：這是因爲 XRP 是除比特幣和以太坊之外唯一具有監管明確性的加密貨幣。摩根大通也大量購買了 XRP。
Solana ETF：Solana ETF 即將面世，因爲與其他去中心化加密貨幣一樣，Solana 也從未以任何回報爲由招攬任何投資。即使是現在，它的重點也完全放在構建加密生態系統上。VanEck 已經爲美國以外的市場推出了 Solana ETF。
狗狗幣 ETF：狗狗幣因其 memecoin 標籤而廣受歡迎。2024 年，由於市場增長 1313%，memecoin 成爲主要關注對象。
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結論
比特幣和以太坊 ETF 之所以如此受歡迎，是因爲它們讓普通人無需費心保管加密貨幣即可投資加密貨幣。這導致他們的資產大幅增加。在頭三個月，ETF 就吸引了價值 50 萬 BTC 的強勁投資。
比特幣 ETF AUM 趨勢，來源 Coinglass
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然而，如果沒有豪威測試，這些 ETF 就不會成爲現實，因爲大多數比特幣 ETF 都是在豪威測試之後才提交申請的，而豪威測試首先爲 XRP 掃清了道路。此外，FIT-21 法案也從豪威測試中汲取了靈感，並強調中心化，以決定哪種加密貨幣是證券，哪種不是。
經常問的問題
爲什麼美國聯邦政府和美國證券交易委員會依賴豪威測試來檢驗加密貨幣？
Howey 測試已長期使用，這使其成爲政府的簡單工具。否則，當應用於加密貨幣時，它們就沒有什麼意義了，加密貨幣是一大組具有多種應用的數字資產。它們可以像黃金一樣成爲一種資產，同時又可以作爲貨幣和遊戲的實用代幣。
Howey 測試如何應用？
在 Ripple vs SEC 案中可以看到 Howey 測試如何應用的一個很好的例子，法院對測試的每一條規則進行了詳細的審理，並檢查了其在 XRP 案例中的適用性。它也適用於 SEC 和 CFTC 等市場監管機構。
