是否還有山寨幣牛市，是圈內過去半年一直在討論的問題。

一方面，VC 資金體量大，新散戶入場不及預期，資金難以承接住新幣和仍然存活在市場上的老Token，導致項目估值上漲均發生在一級市場，Token上線後出現高 FDV 低流通的情況。

其次，由於上一輪牛市應用飽和導致區塊空間「過載」，VC 在熊市期間的資金部署主要集中在基礎設施領域，使得用戶感知最明顯的應用層發展滯後，在市場突然迎來行情時呈現出「敘事貧瘠」的問題。但歸根結底，大家最擔心的，還是從比特幣 ETF 進來的錢，流不到山寨幣裏。上一輪週期，加密機構通過將 BTC 抵押、上槓杆，然後這些槓桿資金流到山寨幣市場，從而推動整體加密市值增長，帶來所謂山寨幣牛市。

但本週期顯然邏輯變了，現貨 ETF 由託管機構託管，且無法進行槓桿操作，這直接殺死了山寨幣市場的重要資金來源。不過，本月 ETH 和 SOL 現貨 ETF 的新動向，爲加密行業吸引和創造流動性帶來了更新、更清晰的邏輯，ETF 資金不會只有比特幣獨享，山寨幣也罩的住。但接下來的問題是，資本市場的消費者，會爲比特幣之外的加密資產買單嗎？短期來看可能有難度，世界對加密貨幣的普遍認知仍然是比特幣，對於智能合約、以太坊和 Solana 的區別等等概念，還需要一段時間去消化，但這正是貝萊德等機構的商機所在（打包加密 Index）。相對的，傳統機構的入場可能導致許多加密原生機構的市場逐漸被擠壓，尤其是做市商和 OTC（場外交易）這一類角色，正規軍能帶來資金，但也能搶你飯碗。總言之，不管SOL ETF通不通過，ETH、ETF未來表現如何，ETF牛市的邏輯和趨勢似乎已經不可阻擋的來了。

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