在连续 3 个月出现意外上涨后，CPI 基本持平，这足以刺激风险市场再度创下新高。EoD 记分卡如下所示：

  • SPX 再创历史新高

  • 美国 1 年期远期利率出现 1 月初以来最大单日跌幅

  • 2025 年联邦基金期货收益率自 4 月高点以来下降 25 个基点（全面降息）

  • 美元指数今年迄今出现最大单日跌幅

  • 跨资产波动率（外汇、股票、利率）回落至中期和/或历史低点

那么美联储是否即将尽快降息？6 月联邦基金期货显示降息的可能性仅为 5%，7 月仅为 30%；即使 9 月降息的可能性也并不比 64% 左右的概率好多少。那么，为什么大家会如此兴奋呢？

正如我们自上届 FOMC 会议以来一直暗示的那样，美联储已转向完全不对称偏见，只要通胀压力没有重新加速，美联储就会容忍持续的通胀压力，但劳动力市场出现的任何疲软都将被视为政策放松的动力。因此，尽管总体通胀率和核心通胀率仍远高于美联储的 3.6% 和 3.4% 的预期，但市场担心的是价格重新加速，而这在过去一个月并未实现。这体现了美联储重回“宽松观察”的首要主题，因为“就业市场放缓”和“高但仍可容忍的通胀”的宾果卡正在被核对。

实际 CPI 数据显示，4 月份核心 CPI 环比上涨 0.29%，在连续 3 个月未达到预期后，基本略低于预期。疲软归因于商品价格下跌以及住房价格和 OER 可控的增长。不包括住房的核心服务环比上涨 0.42%，大致与预期一致。

在 CPI/PPI 公布后，华尔街预计 4 月份核心 PCE 环比增长约为 0.24%，从而有望达到 2% 的年化水平，并接近美联储的舒适区。交易员们仍然相信，通胀价格将在今年下半年继续回落。

在 CPI 缓解的影响下，4 月份零售销售报告表现疲软，各可自由支配支出类别普遍疲软。总体支出与市场普遍预期的环比增长 0.4% - 0.5% 持平，对照组支出环比下降 0.3%，此前修正值为负值。日用百货甚至非店铺销售额均出现自 2023 年第一季度以来的最大跌幅。

零售销售数据不及预期是近期消费者数据疲软的延续，原因是信用卡和汽车贷款拖欠率上升、累积的超额储蓄耗尽以及劳动力市场实力不断恶化。虽然我们现在还无法断言经济将出现更严重的放缓，但确实感觉经济增长的拐点已经临近，因为高利率可能最终会侵蚀美国经济？

与往常一样，市场目前愿意忽略任何经济放缓风险，并专注于美联储首次宽松政策。需要提醒的是，公开市场极其擅长将所有可用信息计入价格并具有前瞻性——但请注意，前瞻性并不那么强。趁着这短暂的盛宴还在，尽情享受吧，尽量不要妨碍它。

在加密货币方面，BTC 价格继续受到整体股票情绪的涨跌影响，价格突破了 MTD 高点并回升至 4 月高点 6.7 万美元左右。ETF 流入也表现良好，昨天 CPI 发布后报告新增 +3 亿，甚至 GBTC 也出现净流入。然而，在表面之下，代币之间的表现分散性仍然很高，ETH 和一些排名前 20 的资产在过去一周努力弥补任何损失。表现仍然越来越集中在一小部分赢家（BTC、SOL、TON、DOGE）身上，没有任何显著的 beta 溢出效应。

我们预计这种情况会持续下去，并继续关注 BTC，因为 BTC 是 TradFi 持续流入的主要受益者（13F 文件显示，一些大型 HF 巨头的 BTC ETF 敞口不断增加），并且预计在当前周期内，FOMO 不会像原生代币或 degen 代币那样广泛传播。祝朋友们好运！