目前Ethena是备受社会关注的项目之一，利率高于30%。许多人质疑这是否是庞氏骗局。那么我们来分析一下Ethena有哪些风险呢？

首先，你需要了解Ethena。那么什么是伊蒂娜呢？

Ethena 是以太坊上的一个协议，提供不依赖中介机构的去中心化稳定币 USDe。稳定币解决方案是基于Delta-Hedging策略开发的。

Delta-Hedging 基本上是一种真正的平衡交易策略，这意味着在市场波动期间您的头寸始终为 0。

USDe 旨在直接解决“稳定币三难困境”：

• 使用 Liquid Stake 代币（LST）通过确保同等空头头寸来促进扩容，而无需超额抵押。 USDe 稳定，无杠杆空头头寸，从发行之日起确保中性价值。

• Ethena 通过将抵押品与银行系统分离并将其存储在去中心化平台上来增强审查阻力，确保链上的透明度和安全性。

Ethena 的 USDe 是庞氏骗局吗？

要确定 Ethena 是否是庞氏模式，我们首先需要了解什么是庞氏：

• 承诺高额利润：承诺向投资者支付“超”利润，往往远高于市场。

• 吸引新投资者：用新投资者的利润来支付老投资者。这造成了投资模式成功的假象。

• 崩溃：当不再有足够的新投资者来支付老投资者时，该模型就会崩溃。此时，骗子通常会带着剩余的钱消失。

那么基于以上3个因素我们来分析Ethena的运营模式。 Ethena 的利润是否足以支付投资者利息？

Ethena 的利润主要来自两个来源：

• 抵押品利息：用户将 ETH、stETH 或 BTC 锁定到 Ethena 中以铸造 USDe。利润来自于质押这些资产，创造稳定的收入来源。

• 做空时从资金费率中获利：Ethena 采用在 CEX 交易所做空代币的策略来利用市场波动。这是传统和加密金融市场的常见策略。

-> Ethena 的策略在传统金融和加密圈中也很受欢迎。所以Ethena实际上是宣布并产生实际利润来支付给投资者，而不是来自其他投资者的钱，所以还不足以成为庞氏模式。 USDe利率根据Ethena策略的有效性进行灵活调整。这说明该项目并没有画出固定的“蛋糕”利润水平。

与依赖算法且不创造实际价值的 UST 不同，Ethena 的 USDe 具有特定的盈利活动。 Ethena 的垮台并不像庞氏骗局那样依赖于吸引新用户。

总的来说，USDe并不是庞兹经济学项目，因为从USDe中获得的收益可以被认为是市场上的真实收益，但换来的却是用户要承担很多风险。

由于利率不固定，用户首先要承担的风险就是爆仓风险。请注意，USDe 的利率会随着时间的推移而调整，这意味着当资金利率为正时，ETHENA 产生大量利润时，利率会很高。而且当资金费率降低时，它也会减少，即使资金费率为负，也会导致投资者持有USDe时亏损。届时，用户将不再有动力持有USDe并从Ethena中提取资产以及从流动性池中提取USDe流动性。

此外，Ethena 还可能面临其他风险，如管理风险、系统故障风险、附带风险……

无论您选择哪种方式，请记住：

• Ethena 是一个复杂的模型，有很多难以控制的因素。

• 透明度是以太坊建立信任和可持续发展的关键。

• 如果该模型存在一些风险问题，而项目方仍然刻意隐瞒，并继续邀请更多用户参与该项目，那么该项目仍有能力转变为超级庞氏模型。因此，透明度将成为像 Ethena 这样具有复杂模型的项目的先决条件。