很少有普通的加密货币持有者了解做市商的作用。从最简单的层面来说，做市商提供流动性以保持资产在加密货币市场上可交易，确保如果用户试图在特定交易所买卖货币，他们通常能够做到。
然而，不道德的做市商也会操纵代币价格，夸大交易量，并进行哄抬价格。
马蒂亚斯·贝克，凯隆实验室
许多加密货币项目雇佣他们，利用虚假交易等策略来提高业绩指标。虚假交易是指实体反复交易同一种资产，以制造交易量的假象。在传统市场中，这是非法的市场操纵，会误导投资者对特定资产的需求。
比利时做市商 Kairon Labs 的联合创始人兼交易主管 Mathias Beke 表示，很多 [代币] 项目通过伪造这些虚假交易或交易量来欺骗自己的交易者社区或投资者。
他补充说，这些牛仔给合法的做市商带来了坏名声，但全球监管的发展正使此类企业的发展愈发困难。
关于虚假交易程度的确切数据很难获得。Bitwise 在 2019 年报告称，不受监管的交易所 95% 的交易量都是虚假的。美国国家经济研究局 (NBER) 在 2022 年 12 月进行的一项最新研究发现，这一数字已降至 70% 左右。
NBER研究报告的合著者杨扬告诉《杂志》，研究表明，受到适当监管的交易所占现货市场交易的比例不到3％。
根据纽约加密货币 BitLicense 的定义，受监管的交易所遵守反洗钱计划和客户信息记录保存的严格要求，并且拥有灾难恢复系统。
自从 BitLicense 在纽约首次亮相以来，新加坡、香港和迪拜等世界其他金融中心也都实施了严格的许可要求。
杨说：“在不受监管的交易所，你可以立即发现他们的经济指标与受监管的市场相差甚远。而这正是非法做市商进行暗中交易的地方。”
做市商和流动性供应
区分两种主要类型的做市商非常重要。交易所做市商专注于为特定的加密货币交易所创造稳定、流动的交易环境。
相比之下，代币做市商通常由代币发行者自己聘用。他们的主要目标是确保特定代币的流动性，特别是在其早期阶段或交易量较低的时期。
这种做市方式可以帮助较新的代币在拥挤的市场中获得关注和知名度。
杰勒·布斯，Enflux
但一些代币项目希望从做市商那里得到的和合法公司提供的往往不一致。
做市商 Enflux 的联合创始人 Jelle Buth 告诉《杂志》，一般来说，代币项目寻找的是他们认为做市商可以创造交易量、提高价格并进行哄抬和抛售。
但这是完全错误的。
他解释说，做市商的作用是通过提供流动性和维持健康的订单簿来使资产可交易，订单簿包含资产的所有买卖订单。
通过在订单簿的两边都下订单，他们可以确保总有匹配的订单可以接受，从而增强资产的流动性。
做市商以不同的价格买入（买入）和卖出（卖出）加密资产。这两个价格之间的差额称为价差。
价差越窄，一般表明市场流动性越强，而价差越大，则表明流动性越差，交易成本越高。
做市商的职责就是尽可能保证这一关系的紧密，当然同时也要记住这不是一个亏损很大的活动。
较小的买卖价差通常伴随着较大的市场深度，市场深度指的是某一时刻订单簿中不同价格水平的可用买卖订单数量。
市场深度还可以衡量资产在价格没有发生重大变化的情况下吸收大额订单的能力。
做市商需要在不损害利润的情况下保持流动性。
币安上加密货币交易对的传播和深度。（CoinGecko）
根据 Buth 的说法，代币项目有两种主要的商业模式：服务模式，做市商通过创造流动的交易环境获得固定的报酬，以及贷款期权模式。
在借贷期权模型中，做市商从加密项目借入一定数量的代币，并达成协议，这些代币的初始定价为固定利率。布斯说，这些代币用于提供流动性，但通常以盈利为主要目标。
市场操纵和贷款选择激励
例如，考虑一个做市商以每个代币 1 美元的价格从加密货币项目借入 100,000 个代币。
这不仅仅是一笔简单的贷款。它带有一个内置选项，做市商可以在约定期限结束时以相同的价格（每个 1 美元）返还等量的代币来结算贷款，而不管当前的市场价格如何。
在借贷期间，做市商在公开市场上出售这些代币以提供流动性，如果代币价格上涨，则可能获利。
理想情况下，做市商会保留借贷期间以更高的市场价格出售代币的收益。
在贷款期结束时，如果需要，他们可以使用部分收益以当前市场价格回购代币，或者他们可能已经有代币可供归还。然后，他们可以以每代币 1 美元的价格偿还贷款，如果回购价格低于贷款期间的销售价格，则可以获利。
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这样他们就能在履行义务的同时获得潜在利润。做市商还能提前知道归还借入代币所需支付的最高价格，从而管理风险，而代币发行者则能从借贷期间的流动性和市场存在中获益。
对于项目来说，贷款选项的缺点是缺乏对自己代币的控制权。Buth 说：
我并不是说他们总是这样做，但他们有动机进行不道德的交易和操纵市场以获取最大利润，而不是有动机去创造健康的市场或交易环境。
布斯表示，代币借贷模式下的做市商甚至可能在协议到期前人为压低代币价格，目的是以更低的价格续签合作关系。
布斯补充道，一旦协议续签，他们就会允许价格大幅上涨。
不道德的做市商
一家不太道德的做市公司的运营商（不愿透露姓名，我们称之为 MM）表示，交易所鼓励使用不道德的做市商。
据 MM 称，交易所有不言而喻的要求，即项目的每日交易量必须超过一定数额，这就激励项目夸大其交易量。
MM 表示，代币项目正在寻求在交易所上市的服务，无论是在去中心化平台还是中心化平台上。
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该消息人士拒绝详细说明如何实现上市，但表示他们的做市商做了竞争对手不做的事情。
根据《杂志》看到的文件截图，MM 提供或正在提供的一些服务包括不道德且可能非法的手段来提高价格和交易量，例如抢先新闻事件和洗盘交易。
Kairon Labs 的 Beke 表示，这种策略显然是不道德的，他拒绝将提供此类服务的企业称为做市商。
贝克表示，从长远来看，这只会损害投资者和交易员的利益，因为他们会被卷入这些动荡的走势中。他补充说，当他的公司不提供成交量和价格推高服务时，潜在客户往往会感到失望。
交易所严厉打击暗箱操作的加密货币做市商
Web3 咨询公司 Blocklogica 的运营主管 Asal Alizade 证实了 MM 的观点，即交易量是项目在中心化交易所上市的最重要因素之一。然而，交易所也在警惕操纵行为。
Alizade 告诉《杂志》，在顶级交易所，如果项目不维持要求，不能在特定时期内满足最低交易量，或者不符合该交易所的条款和条件，并表现出不道德的行为，例如哄抬和抛售代币，或操纵价格，代币将被摘牌。
布斯表示，交易所上市要求也有助于市场健康发展。（Unsplash）
她补充道，顶级交易所不仅会检查代币的法律文件，包括许可证和法律意见，还会检查项目的有机社区并评估该社区的实力，包括项目的社交渠道。
《杂志》采访的交易所概述了他们为清除不良行为者所采取的主动措施。
Bitget Research 首席分析师 Ryan Lee 告诉杂志，“加密生态系统竞争非常激烈，参与者伪造数据以保持领先地位的情况并不少见”。
在 Bitget 上，交易量是真实的，包括散户交易者、机构客户和做市商的交易。李说：“我们防止虚假交易的主要策略之一是更新平台算法，以消除任何形式的价格差异。”
加密货币交易所 BingX 的首席产品官 Vivien Lin 告诉杂志，随着更多受监管实体加入市场，加密货币平台正在部署更好的监控系统来识别和减轻可疑交易。
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林说：“在 BingX，我们加强了规则的执行，并对违规行为施以严厉的处罚，此外还加强了清算和结算流程以打击虚假交易。”
当被问及交易所是否会对未能维持一定交易量的项目收取上市费用或罚款时，Bitget 拒绝置评。BingX 表示，它不收取上市费用或施加交易量要求。
对于普通用户来说，很难确定任何时候的虚假交易的程度。CoinGecko 首席执行官 Bobby Ong 告诉《杂志》，该聚合器没有自己的内部机制来过滤虚假交易量。CoinMarketCap 没有回应。
监管或将遏制洗盘交易和其他暗箱操作
欧盟推出了加密资产市场监管框架，该框架于 2023 年 6 月 9 日在《欧盟官方公报》上发布，并于 20 天后生效。 到 2024 年 12 月 30 日必须完全遵守。
MiCA 禁止被视为市场操纵的行为，包括进行对加密资产供应、需求或价格发出虚假或误导性信号的交易。虚假交易符合这一定义。
MM 表示，由于 MiCA 等监管规定，没有人可以宣传这一点。大多数做市商现在都受到监管，因此 [不道德的服务] 会越来越少，但总有不法之徒愿意做客户要求的任何事情。
Enflux 的布斯认为，不诚信的做市商将会直接转移到海外。
我认为监管肯定是好的，应该朝着这个方向发展，但我仍然认为，只要对不道德的行为有需求，就总会有办法的，布斯说。
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