作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人
介绍
Inscriptions，尤其是 BRC-20 系列的代表，目前市场兴趣显著激增。这一趋势标志著继今年稍早变革性地引入 Ordinals 协议之后，关键的第二波估值增长。我最近对新兴记名资产格局的探索包括对市场趋势的深入分析、数据综合以及积极参与以BRC-20资产为中心的线上和线下论坛。这些经验形成了我对铭文的初步见解，我的目的是在本文中连贯地呈现这些见解。
本文旨在揭开并解决一些问题，特别是：
什么是铭文？
铭文的内在价值主张是什么，特别是 BRC20 保护伞下的铭文？
铭文作为一种新颖的商业模式的可行性如何？
推动铭文快速成长的根本机制和催化剂是什么？
铭文的潜在演变是什么？
导致它们崩溃的假设情境是什么？
本文提供的见解代表了我的分析快照，以撰写本文时可用的知识为框架。可能存在事实不准确或偏见。本文仅供讨论，欢迎回馈。
什么是铭文以及优质铭文的标准是什么？
铭文是指透过将资讯以指定格式嵌入到比特币区块链或其他区块链上，然后利用特定的索引协议将该资料转换为可替代资产的数位资产。铭文的多功能性在其形式上显而易见，从 BRC-20 代币等可替代代币到比特币青蛙等不可替代代币。
比特币区块链的传统角色是一个公共分类账，包含网路上的每笔交易。 2021 年 11 月完成的 Taproot 升级增强了比特币区块链的资料储存能力，允许以更低的成本上传文字和多媒体内容。这项技术进步为铭文的发展奠定了必要的基础。
与以太坊依赖智慧合约进行资产发行和管理不同，BTC 铭文的发行和营运依赖于链上记录资料和索引标准的协同作用。
尽管存在这些机制差异，但比特币铭文和 Ethscriptions 都有一个共同点：它们都是基于公共区块链分类帐输入资料的资产。
比特币上的同质代币铭文，来源：BTCTOOL
比特币上的不可替代代币铭文，来源：BTCTOOL
根据不同的索引标准，可替代代币铭文可以分为 BRC-20 代币和 ORC-20 代币。
本文深入研究了比特币的铭文，特别关注 BRC-20 代币，因为它们在市值中处于领先地位。
尽管$ORDI 和$SATS 等BRC-20 代币的表现令人印象深刻，今年已经取得了可观的收益，而$RATS 等其他代币也经历了显著的增长，但BRC-20 代币的更广泛前景并不乐观。大多数 BRC-20 代币都表现出令人担忧的趋势：价值迅速跌至零，通常在发行后短短几个月内就失去了所有流动性。
透过我积极参与有关铭文和 BRC-20 代币的多次讨论，已经确定了将 BRC-20 资产标记为「有前途」的某些属性。这些包括：
一个朗朗上口的名字：一个与比特币和铭文文化产生共鸣的名字（例如 Ordi 和 Sats），或以动物为主题。例如，在 2021 年 memecoin 热潮中，许多项目都以动物命名。
原创性：它不应该是对现有迷因的简单模仿，而应该代表原创智慧财产权。
社区参与：BRC-20 代币的成功通常取决于有影响力的领导者和积极参与推广和扩展专案的充满活力、高知名度的社区的存在。
代币分配：在早期阶段，鲸鱼持有的代币比例较低是至关重要的，特别是那些纯粹的投机者，对专案的推广没有贡献。
然而，在实际情况中应用这些标准面临挑战。
代币名称的吸引力本质上是主观的，即使在铭文的利基领域内，趋势也可能迅速变化。如今市场所青睐的「命名逻辑」可能会在几周内失去吸引力。
BRC-20代币的价值主张与业务创新
对于 BRC-20 代币的价值主张有不同的看法。我把主要观点总结如下：
公平启动机制：BRC-20代币以其公平的分配方式而闻名，这与许多主流Web3专案形成鲜明对比。在此类项目中，创投家通常会获得早期投资的机会，以较低的价格收购代币，然后以溢价向公众出售。
简单的协定格式和功能：BRC-20协定简单明了且针对性强，从而避免了与智慧合约相关的风险，例如拉扯漏洞、黑名单事件或合约安全漏洞。
BRC20资产的出现扩展了比特币网路的记录能力，引入了一类新的资产。这种多样化可能会导致巨额网路费用，这可能在补偿比特币区块链上不断减少的区块奖励方面发挥至关重要的作用，确保其长期可持续性和稳健性。
虽然 BRC-20 代币前面提到的方面具有重要意义，但根据我的评估，它们并不能完全解释今年这些铭文的受欢迎程度激增以及与这些铭文相关的巨大财富效应。
那么，问题来了：以BRC-20代币为代表的铭文是一种有前景的商业创新吗？
这个问题的答案取决于在这种情况下定义「有前途」的标准。
从交易平台、投机者和比特币挖矿行业专业人士的角度来看，BRC-20 和类似资产的出现和日益普及确实是有利的创新。由于这些资产的出现，这些团体的收入流明显增加。
然而，当我们拓宽视野来评估 BRC-20 代币和其他铭文是否有助于整体商业价值（例如降低生产商品和服务的成本、提高业务效率或优化资源配置）时，我目前的观察引导我得出一个更值得怀疑的结论。
本质上，BRC-20 代币是 Memecoin 的一个新类别。
我并不反对模因币。承认它们作为投机媒介的作用，很明显地它们本质上创造了一个负和游戏。在这样的市场中，交易所和专案营运商经常从持续的投机活动中获取价值。尽管如此，Memecoin 确实透过提供类似于赌博的兴奋和刺激来满足特定的需求。这一方面满足了一部分用户的需求，这些用户与去赌场的人类似，参与此类活动时充分意识到数学上的无利可图，但却被投机和机会的诱惑所吸引。
Memecoin 的持久吸引力可以归因于人性的一个基本面向——赌博和贪婪的不可抗拒的吸引力。这些冲动与饥饿和性欲等基本生理需求一样强烈和原始。
在更广泛的 Memecoin 范围内，BRC-20 代币扩大了可用产品的范围，而不是彻底的创新。
例如，备受吹捧的 BRC-20 代币「公平启动机制」虽然值得称赞，但并非这一类别独有的。精心设计的公平分配机制也可以使用智慧合约来实现，这表明这项功能并不是铭文独有的。
围绕著「创投早期投资，散户投资者后期买进」模式的争论凸显了早期投资固有的风险和回报动态。创投 (VC) 通常投资处于初期阶段的项目，此时仅有商业计划。这个阶段充满了不确定性，迫使创投公司以极低的估值投入资金以平衡风险。当这些项目进入二级市场并公开交易其代币时，许多最初的不确定性已经解决。例如，该专案可能开发了功能性产品，累积了可衡量的数据，进入了更成熟的市场，并吸引了交易所对代币上币的兴趣。从主要存在于白皮书和推广材料中的高风险企业，到拥有有形资产和前景的更具体实体的转变，证明了现阶段代币价格上涨的合理性。
与之类似，没有创投支持的 Memecoin，如 $SHIB 和 $PEPE，也表现出类似的轨迹。最初，它们只是一些概念，未来不可预测，涉及公众关注、投机性投资以及关键意见领袖 (KOL) 的潜在认可。这种高度的不确定性使得他们的代币极为便宜。然而，随著社区的发展、资源的累积以及对未来的乐观情绪的增加，这些不确定性让位给确定性，导致其在二级市场上的价值急剧上升。
在此背景下，作为 Memecoin 的一个不太新的变体，BRC20 代币特别是在今年下半年人气飙升的背后到底是什么原因？
BRC-20代币快速崛起的机制逻辑与驱动力
要理解BRC-20代币的财富狂潮现象，需要从底层机制逻辑和成长驱动力两个角度来剖析。
机制逻辑
BRC-20 代币主要用作加密市场投机的媒介。它们对参与者的主要吸引力在于快速产生大量财富的可能性。这种吸引力被称为大数定律的心理现象放大，这表明个人更倾向于公开他们的成功，而对他们的失败保持沉默。在投机世界中，这会导致公众的看法有偏见。显著利润和财富累积的故事被更显著地分享和讨论，给人一种广泛的财务成功的印象。然而，这种说法往往忽略了一个现实，即大多数市场参与者实际上可能会遭受损失。过度强调成功故事，而不是更常见的损失经历，描绘了对投资 BRC-20 代币的潜在回报过于乐观的看法，掩盖了此类投机活动所涉及的固有风险。
与传统的ERC-20 Memecoins相比，BRC-20代币在产生「财富效应」方面展现了更强大的能力。
这种效率的提高主要源自于 BRC-20 代币早期阶段所采用的交易机制，而这种机制在某种程度上仍在今天延续。大多数BRC-20 代币透过场外交易(OTC) 订单匹配进行交易，而ERC-20 memecoin 则主要在自动做市商(AMM) 去中心化交易所(DEX) 或中心化交易所(CEX)上进行交易。 OTC 市场的流动性明显低于 AMM DEX 或 CEX 环境。这意味著影响 BRC-20 代币价格所需的资本比 ERC-20 memecoin 少得多。特别是在看涨的市场情绪中，相同的购买压力可能会导致 BRC-20 代币的价格更加明显地飙升。
事实上，由于 OTC 交易固有的低流动性，相同程度的购买力可以导致 BRC-20 代币相对于 ERC-20 Memecoin 的价格上涨更为明显，从而产生更强烈、更迅速的「财富效应」。
除了市场操纵成本的差异之外，不在CEX交易的BRC-20代币缺乏永续合约等卖空机制。这进一步消除了价格上涨的关键平衡因素，可能会推动短期价格飙升。
BRC-20 市场的一个值得注意的方面是「大妈型」投资者的大量参与。这些人不同于典型的 DeFi 爱好者或主流加密货币投资者。许多人被社区领袖和基层行销活动的说服力吸引进入市场。这些中国大妈往往更容易遵循指导，也更容易受到影响，有些甚至不知道如何出售所持股份。这种行为通常会导致（3,3）模式，即投资者持有代币而不出售，从而减少短期抛售压力并有助于价格稳定或上涨。
今年，OKX大力推广的钱包OKX钱包所提供的增强的用户体验，对于帮助这些新手投资者进入BRC-20市场起到了至关重要的作用。这些钱包的综合基础设施简化了流程，使「大妈型投机者」更容易、更容易参与市场。
驱动力
对 BRC-20 铭文的兴趣日益浓厚，已成为原本看跌的市场中投机活动的灯塔，为有强烈动机维持和放大这一趋势的各种利益相关者提供了利润丰厚的机会。
矿工：铭文交易的增加对矿工和矿池来说都是福音，带来了可观的手续费收入。此外，这一趋势刺激了矿机的销售。作为这个「铭文之夏」的直接受益者，矿工们在维持和推动这一势头方面拥有既得利益。
交易所：铭文作为一种新的投机途径的兴起，透过交易费用带来了额外的收入。它还为这些平台吸引了新用户，并有效启动了钱包等战略产品。像 OKX 这样的交易所从这一趋势中获得了可观的收益，成为了显著的赢家。继这一成功之后，币安也加入了竞争。
网路行销人员：铭文的出现为网路行销人员提供了新的叙述和主题可供探索，使他们能够重新利用资源货币化。
这三个群体——矿工、交易所和网路行销人员——的共同努力创造了强大的协同作用，可以显著加速铭文进入下一阶段的流行和发展势头。
BRC-20 市场的下一阶段
当我们思考 BRC-20 代币的未来时，有必要设想一个可以进一步扩大和强化已经蓬勃发展的市场的路线图。几个关键的发展可能会在下一阶段发挥关键作用：
二级 CEX 的扩张：除 $ORDI 和 $SATS 之外的铭文代币的持续上市可能是一个重要的催化剂。这种扩张不仅会提升其他 Memecoin 的地位，还有可能吸引传统加密货币投资者进入 BRC-20 代币的投机轨道。
币安等领先 CEX 的参与：它们上市了更广泛的铭文代币，可以将大量主流加密货币资金引入 BRC-20 生态系统。
超越纯粹 Memecoins 的创新：引入包含庞氏骗局机制的 BRC-20 Memecoins 可以创造更明显的财富效应。
然而，关键问题依然存在：铭文市场会成功过渡到更火热的阶段，还是会逐渐降温，甚至可能突然崩盘？
为了理解这一点，探索可能导致 BRC-20 市场崩溃的可能情境和条件至关重要。
铭文市场崩溃的理论路径
BRC-20铭文最初的财富繁荣是由多种因素共同推动的，特别是场外交易固有的低流动性、高比例的“大妈型”投资者以及各种既得利益相关者的参与。
这种低流动性虽然是价格快速飙升的催化剂，但在市场低迷期间也带来了同样急剧下跌的风险。这种脆弱性是由于潮流转变时潜在买家稀缺而产生的。投资人经常忽略的一个关键点是，他们投资组合中感知到的财富的很大一部分（有时高达 95%）可能只不过是「虚幻的市场价值」。这一估值取决于快速撤回头寸的能力以及始终有足够的市场流动性来促进此类撤回的假设。
BRC-20 市场的潜在崩盘可能归因于几个关键因素：
短期的拉动式专案普遍存在：在用户和资本有限的市场中，BRC-20 专案的主要竞争对手是其他类似专案背后的做市力量。随著资本和用户注意力转向新的 BRC-20 项目，支持现有代币的可用资源减少。这种激烈的竞争常常促使做市商或「鲸鱼」越来越早地退出部位以确保利润。因此，用户获得投机收益的窗口逐渐缩小。当市场叙事转向损失而不是收益，负面情绪和嘲笑成为常态时，用户参与的可能性就会降低，从而导致 BRC-20 市场出现流动性紧缩。
用户获取速度放缓：第一点可能会让 CEX 更加犹豫是否列出新的 BRC-20 代币。这种不情愿反过来可能减缓新用户和资本流入市场的速度，无法跟上做市商的快速动作。
流动性战场转向中心化交易所：一旦 BRC-20 代币在中心化交易所上市，流动性的主要战场就会转移到这些中心化平台。由于市场流动性加深，这种转变对价格操纵带来了更大的阻力。此外，如果基本机制没有改变，中央交易所衍生性商品等卖空工具的可用性可能会显著削弱上市后的财富效应。
这些动态的累积效应可以创建一个回馈循环，强化每个因素，并可能导致 BRC-20 市场的崩溃模式。
结论
贪婪的顽强力量和赌博固有的吸引力仍然是加密货币行业的强大驱动力。最近的铭文之夏现象代表了这一背景下的一次令人著迷的实验，随著这一景观的继续展开，我仍然致力于密切监测和分析这些发展。
要进一步了解 Memecoins，您可以阅读 Mastering the Dip: Dodging Meme Coin Mania。
