在比特币价格大幅上涨的背景下，空头并没有放弃对加密货币相关股票的悲观押注，他们押注数十亿美元以应对市场下滑。根据 Carmen Reinicke 于 3 月 26 日发布的彭博社报告，S3 Partners LLC 的数据显示，今年加密货币领域的总空头持仓已升至近 110 亿美元。空头持仓激增主要针对 MicroStrategy Inc. (NASDAQ: MSTR) 和 Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN)，这两家公司合计占该行业总空头持仓的 80% 以上。
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尽管面临近 60 亿美元的账面损失，但由于比特币今年迄今大幅上涨超过 65%，进而提振了相关股票，这些交易员仍然坚定不移。彭博社援引 S3 预测分析总经理 Ihor Dusaniwsky 的话称，这些反向投资者可能在寻求比特币涨势的下滑，或利用这些空头头寸作为对冲实际比特币持有量的战略对冲。
彭博社强调了一个明显的趋势，即卖空者一直在加强对加密货币相关股票的持仓，尤其是 MicroStrategy。尽管该公司股价上涨，但这种关注度依然存在，交易员们注入了 9.74 亿美元押注这家软件公司的价值将下跌。据 S3 报道，这种活动与其他加密货币相关公司（如 Coinbase、Marathon Digital Holdings Inc. 和 Hive Digital Technologies Ltd.）的一些空头回补形成了鲜明对比。
这种日益增长的怀疑态度使 MicroStrategy 的空头持股比例上升至其总流通股的 20% 以上，使其成为美国市场上被卖空最多的股票之一，与 Nvidia Corp.、Microsoft Corp. 和 Apple Inc. 等行业巨头并列。
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然而，彭博社指出，卖空者可能面临进一步的挑战。加密货币领域的许多股票都可能遭遇卖空挤压——这种情况迫使卖空者购买股票以平仓亏损的头寸，无意中推高了股价，并加剧了其他交易者的压力。S3 的报告将 MicroStrategy、Coinbase 和 Cleanspark Inc. 列为此类挤压的主要候选者，因为它们的价格大幅上涨，可供卖空的股票数量正在减少。今年迄今，MicroStrategy 的股价已飙升 148%，而 Coinbase 和 Cleanspark 的股价分别上涨了约 69% 和 95%。
据 CryptoGlobe 3 月 29 日报道，Kerrisdale Capital Management 最近发布了一份题为“做多比特币/做空 MicroStrategy Inc (MSTR)：知道何时做多，知道何时做空”的报告，提出了一种大胆的投资方式，建议直接购买比特币，同时做空 MicroStrategy 股票。Kerrisdale Capital 以其大胆的做空策略而闻名，通常以估值过高或运营可疑的公司为目标，并通过全面的研究支持他们的押注。尽管 Kerrisdale 因其对抗性风格和做空固有的利益冲突而受到批评，但它在发现公司弱点方面有着显著的记录。
该报告批评了 MicroStrategy 的股票价值虚高，这意味着比特币价值超过 177,000 美元——远高于实际市场价格——并认为这种溢价是不可持续的。Kerrisdale 预测，随着 ETF 和 ETP 等更易于获得的比特币投资替代品的出现，MicroStrategy 的吸引力将下降。
Kerrisdale 对 MicroStrategy 声称自己是一家“比特币开发公司”的说法提出了质疑，他指出，该公司的估值在很大程度上取决于其通过大量债务和股票发行获得的比特币投资，而不是其主要的软件分析业务。该公司辩称，利用杠杆和稀释股份来收购比特币的策略本身并不比直接投资比特币为股东创造更多价值。
Kerrisdale 还驳斥了 MicroStrategy 市场溢价背后的理由，包括将软件业务现金流再投资于比特币的影响可以忽略不计，以及 MicroStrategy 与现货比特币 ETF 之间的管理费比较。
Kerrisdale 论点的核心是，MicroStrategy 相对于比特币的股票溢价需要进行调整，以更接近历史平均水平。由于 MicroStrategy 的溢价很少超过 2.0 倍，平均约为 1.3 倍，Kerrisdale 预计 MicroStrategy 股价将出现大幅调整。
Kerrisdale 提出的投资策略并非基于对比特币或 MicroStrategy 的负面看法，而是基于 MicroStrategy 股票估值与比特币实际市场价格之间的预期一致。如果 Kerrisdale 的预测分析正确，那么他既持有 MicroStrategy 的空头头寸，又持有现货比特币 ETF 的多头头寸，将受益匪浅。
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