美国股市似乎决心要违抗美联储的命令。尽管美联储自 9 月以来已将利率总共下调了 100 个基点，但 10 年期美国国债收益率却飙升了同样的幅度。

收益率目前为 4.60%，高于 3.60%，这违背了美联储的努力，让分析师们摸不着头脑。这是历史上市场走势与美联储政策之间最严重的脱节。10 年期国债收益率目前处于 5 月以来的最高水平，再次证明降息并不总是意味着借贷成本降低。

借款人正在感受到这一点。30年期贷款的抵押贷款利率已上升至7.10%，而三个月前为6.15%。对于一套平均价格为420,400美元的房屋，这意味着每月多支出400美元。

通货膨胀冲击严重，市场对此不在乎

如果你在想为什么美联储的降息没有使收益率下降，答案很简单：通货膨胀回来了。3个月年化核心CPI接近4%，而PCE、PPI和CPI数据都显示出稳定上升。在考虑任何未来关税或减税之前，情况就是这样。

在11月的美联储会议上，当被问及市场失联时，主席杰罗姆·鲍威尔表示：“金融状况的重大变化是持久的……而我们对这一点并不确定。”好吧，六周后，10年期国债收益率仍在不断攀升。

火上浇油的是，美国美元指数（DXY）达到了25个月来的最高点，自10月以来上涨了近8%。现在一美元兑换1.44加元，这是二十年来未见的水平。

通货膨胀的影响在各地日益加剧，但债券市场非常关注一个指标：超级核心PCE通货膨胀。年化的一个月超级核心PCE通货膨胀接近5%，而总体数字已回升至3.5%以上。

通往2025年的混乱之路

由于通货膨胀超出预期，2025年的预期正在迅速变化。几个月前，市场预计该年将有四次降息。现在，他们只预计两次——而美联储完全不降息的可能性为21%。

直到2025年5月，第一个降息的迹象都没有，这感觉像是一个漫长的等待。与此同时，股市正在进行消费狂潮。自选举日以来，创纪录的1400亿美元流入了美国股票市场。

尽管面临通货膨胀警告和美联储政策收缩，外资和国内投资者依然加码。如果这听起来很鲁莽，那可能确实是。

劳动力市场的数据正在增加混乱。截止到12月21日的一周，首次申请失业救济的人数达到了219,000，略低于前一时期，也低于225,000的预测。但问题在于：持续申请失业救济的人数（滞后一周）上升至191万，为2021年11月以来的最高水平。

美联储在其谨慎的前景上并没有退缩。鲍威尔说：“当道路不确定时，慢一点是常识思维。这就像是在雾夜开车或走进一个满是家具的黑暗房间。你只需放慢速度。”

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